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7/1財(cái)經(jīng)委會(huì)議可視為拐點(diǎn)，政策重點(diǎn)轉(zhuǎn)向供給側(cè)“反內(nèi)卷”，下半年供給出清可能優(yōu)先于需求刺激。對(duì)比1990年代日本的失敗案例和2016年中國(guó)供給側(cè)改革的成功經(jīng)驗(yàn)，先供給后需求的政策組合更有效。
　　反例—日本1990年代：經(jīng)濟(jì)衰退和持續(xù)通縮背后不只是房地產(chǎn)泡沫的破裂，更重要的是大量“僵尸企業(yè)”對(duì)政策資源的消耗，在供給端沒(méi)有實(shí)現(xiàn)有效出清的情況下，持續(xù)推動(dòng)需求側(cè)的強(qiáng)刺激并不能帶來(lái)通脹的回歸。銀行對(duì)“僵尸企業(yè)”的輸血阻礙了科技創(chuàng)新和技術(shù)進(jìn)步，日本在1990年代錯(cuò)失互聯(lián)網(wǎng)浪潮，并未涌現(xiàn)出代表性的互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)，支柱產(chǎn)業(yè)仍停留在地產(chǎn)泡沫前的汽車、化工、電氣化設(shè)備等傳統(tǒng)行業(yè)。
　　成功經(jīng)驗(yàn)—中國(guó)供給側(cè)改革：不同于1990年代的日本，中國(guó)在面對(duì)供需矛盾時(shí)，率先將政策發(fā)力點(diǎn)放在供給側(cè)，之后配合需求側(cè)刺激帶來(lái)通脹的加速回歸。在過(guò)去30年中國(guó)兩段典型的成功經(jīng)驗(yàn)：98年國(guó)企改革供給出清，99年成立四家AMC剝離處置四大行的不良資產(chǎn)，之后01年加入WTO提振外需+西部大開(kāi)發(fā)拉動(dòng)內(nèi)需，經(jīng)濟(jì)改善通脹回歸；16年供給出清配合17-18年需求側(cè)拉動(dòng)，通脹回歸帶動(dòng)企業(yè)業(yè)績(jī)改善。
　　7/1財(cái)經(jīng)委會(huì)議標(biāo)志著“反內(nèi)卷”政策從前期黨中央層面定方向，逐漸轉(zhuǎn)入中央政府層面的政策制定和地方政府的配合執(zhí)行。
　　政策針對(duì)“反內(nèi)卷”的重視程度不斷提升，主要兩點(diǎn)原因：①惡性競(jìng)爭(zhēng)引發(fā)價(jià)格扭曲，持續(xù)低迷的價(jià)格損傷居民-收入、企業(yè)-盈利、政府-稅收；②產(chǎn)品安全質(zhì)量難以保證，最終導(dǎo)致劣幣驅(qū)逐良幣，近期國(guó)常會(huì)強(qiáng)調(diào)新能源汽車產(chǎn)品生產(chǎn)一致性監(jiān)督檢查，市場(chǎng)監(jiān)管總局曝光“反內(nèi)卷”競(jìng)爭(zhēng)違法典型案例主要基于《中華人民共和國(guó)產(chǎn)品質(zhì)量法》進(jìn)行行政處罰。
　　各行業(yè)“反內(nèi)卷”的主要方式逐漸從7/1前以行業(yè)自律為主，進(jìn)一步升級(jí)至國(guó)務(wù)院各部委加速參與。重點(diǎn)部門(mén)包括中央指導(dǎo)組、工信部、發(fā)改委、市場(chǎng)監(jiān)管總局。
　　新能源汽車：7/1財(cái)經(jīng)委會(huì)議之前新能源汽車行業(yè)“反內(nèi)卷”以行業(yè)協(xié)會(huì)引導(dǎo)行業(yè)自律為主，重點(diǎn)圍繞賬款問(wèn)題。7/1之后逐漸形成中央指導(dǎo)組&國(guó)常會(huì)牽頭，工信部、市場(chǎng)監(jiān)管總局、發(fā)改委等部委聯(lián)動(dòng)的政策跟進(jìn)，重點(diǎn)圍繞價(jià)格戰(zhàn)和生產(chǎn)的質(zhì)量安全問(wèn)題。
　　光伏：“反內(nèi)卷”此前以行業(yè)自律限產(chǎn)限價(jià)為主，7/1后工信部加速光伏行業(yè)“反內(nèi)卷”部署，聚焦低價(jià)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)和供給質(zhì)量問(wèn)題。關(guān)注地方政府配合執(zhí)行，重點(diǎn)四川光伏大省，7月以來(lái)樂(lè)山、宜賓等地有多家光伏企業(yè)已經(jīng)停產(chǎn)或減產(chǎn)。
　　電商平臺(tái)：從平臺(tái)及消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)轉(zhuǎn)向公平競(jìng)爭(zhēng)，市場(chǎng)監(jiān)管總局約談?lì)^部企業(yè)，7/18約談餓了么、美團(tuán)、京東，要求外賣平臺(tái)企業(yè)理性競(jìng)爭(zhēng)。政策措施未來(lái)或?qū)⒏嗍褂梅墒侄危?/8市場(chǎng)監(jiān)管總局集中發(fā)布直播電商領(lǐng)域典型案例，主要基于《中華人民共和國(guó)反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法》、《中華人民共和國(guó)電子商務(wù)法》等法律條例進(jìn)行懲處。
　　資源品行業(yè)：行業(yè)自律為主，鋼鐵輔以行政指導(dǎo)。
　　維持牛市判斷，指數(shù)持續(xù)新高釋放財(cái)富效應(yīng)。
　　穩(wěn)定預(yù)期、支撐消費(fèi)、恢復(fù)融資功能。關(guān)注三季度可能的輪動(dòng)方向：周期資源品輪動(dòng)+非銀地產(chǎn)。關(guān)注本輪“反內(nèi)卷”能否帶來(lái)類似16年供給側(cè)改革的價(jià)格回升，進(jìn)而通過(guò)“M1→PPI→EPS”傳導(dǎo)至A股業(yè)績(jī)回暖。五視角篩選“反內(nèi)卷”潛在受益行業(yè)：煤炭、能源金屬、玻璃玻纖、鋼鐵、乘用車、風(fēng)電設(shè)備。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；海外關(guān)稅超預(yù)期；歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來(lái)。