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以史為鑒看快遞“反內(nèi)卷”：競(jìng)爭(zhēng)和監(jiān)管復(fù)盤
　　7月1日，中央財(cái)經(jīng)委會(huì)議再度提及“反內(nèi)卷”，7月8日國(guó)家郵政局黨組召開會(huì)議強(qiáng)調(diào)，旗幟鮮明反對(duì)“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)，2021年是快遞行業(yè)在監(jiān)管實(shí)質(zhì)上最為類似的“前車之鑒”。本文對(duì)2021年快遞行業(yè)非理性競(jìng)爭(zhēng)下的監(jiān)管政策背景和效果進(jìn)行復(fù)盤，試圖前瞻本輪“反內(nèi)卷”對(duì)快遞行業(yè)的潛在影響。1）復(fù)盤2021年，在“共同富?！北尘跋?，監(jiān)管以“保障快遞員合法權(quán)益”為抓手，自上而下引導(dǎo)快遞行業(yè)良性競(jìng)爭(zhēng)，并輔以行政手段。2021年9月，6家電商快遞企業(yè)宣布上調(diào)全網(wǎng)派費(fèi)，驅(qū)動(dòng)快遞價(jià)格修復(fù)，遏制行業(yè)非理性競(jìng)爭(zhēng)，行業(yè)盈利和股價(jià)均實(shí)現(xiàn)明顯修復(fù)。2）展望2025年，價(jià)格戰(zhàn)再度升級(jí)，行業(yè)單票利潤(rùn)跌至低位，派費(fèi)壓力加劇網(wǎng)絡(luò)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前中央提出整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)，產(chǎn)糧區(qū)價(jià)格指導(dǎo)、遏制“以罰代管”、糾治差異化派費(fèi)等，或是有效的“反內(nèi)卷”措施，有助于推動(dòng)企業(yè)從價(jià)格戰(zhàn)轉(zhuǎn)向價(jià)值競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)型。3）投資建議：關(guān)注板塊盈利改善和估值修復(fù)機(jī)會(huì)，推薦圓通、申通、中通和極兔。
　　出行鏈：暑運(yùn)持續(xù)推進(jìn)，收益跌幅穩(wěn)定
　　7月18日，本周暑運(yùn)需求逐步爬坡，國(guó)內(nèi)客運(yùn)量七日移動(dòng)平均同比增加3%，增速維持；國(guó)際客運(yùn)量延續(xù)高增，七日移動(dòng)平均同比增加13%?？妥试鏊儆兴芈?，七日移動(dòng)平均國(guó)內(nèi)客座率同比增加0.1pcts，國(guó)際客座率同比增加0.3pcts；受燃油附加費(fèi)影響，國(guó)內(nèi)含油票價(jià)略有承壓，七日移動(dòng)平均同比下跌8.0%，本周暑運(yùn)逐步爬坡，需求有所改善，國(guó)內(nèi)七日移動(dòng)平均裸票價(jià)格同比下降5.4%，跌幅相對(duì)穩(wěn)定，但短期收益仍有所承壓。投資角度，航空賠率具有強(qiáng)吸引力，多因素共振向好；供給剛性收緊，需求螺旋式修復(fù)；收入與成本共振，周期彈性終釋放，首推A股民營(yíng)航司以及港股三大航；若PMI指標(biāo)顯著反轉(zhuǎn)，推薦彈性標(biāo)的A股三大航。
　　海運(yùn)：油散延續(xù)反彈，集運(yùn)干線下跌
　　油運(yùn)延續(xù)反彈：本周克拉克森平均VLCC-TCE上漲15.5%至31k美元/天。中東貨盤活躍，運(yùn)價(jià)持續(xù)反彈；大西洋地區(qū)可用運(yùn)力緊張，運(yùn)價(jià)如期反彈。集運(yùn)干線下跌：本周外貿(mào)集運(yùn)SCFI綜合指數(shù)環(huán)比下跌5.0%至1,647點(diǎn)。本周歐美干線運(yùn)價(jià)下跌，歐線運(yùn)價(jià)漲幅放緩，短期博弈旺季拐點(diǎn)；美線7月或有需求脈沖，但供給仍承壓。7月11日當(dāng)周，內(nèi)貿(mào)集運(yùn)運(yùn)價(jià)PDCI環(huán)比下跌3.2%至1,027，淡季主導(dǎo)運(yùn)價(jià)繼續(xù)回調(diào)。散運(yùn)大船上行：本周BDI指數(shù)周環(huán)比上漲23.4%至2,052點(diǎn)。本周，鐵礦石發(fā)運(yùn)量走強(qiáng)帶動(dòng)現(xiàn)貨市場(chǎng)租船成交量上行，大船運(yùn)價(jià)大幅反彈。此外，力拓表示維持皮爾巴拉鐵礦石發(fā)運(yùn)量指引不變，預(yù)計(jì)下半年鐵礦石發(fā)運(yùn)量可觀。投資角度，持續(xù)看好區(qū)域內(nèi)集運(yùn)，推薦中谷物流和海豐國(guó)際；政策面短期平淡，推薦港股高股息標(biāo)的。
　　物流：順豐增速持續(xù)領(lǐng)跑，快遞公司件量分化
　　1）快遞件量：7月7日-7月13日，郵政快遞攬收量37.0億件，同比增長(zhǎng)15.9%，行業(yè)需求維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。6月，順豐件量增速持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)，激活經(jīng)營(yíng)成效顯著。行業(yè)份額加速分化，申通件量規(guī)模再次超過(guò)韻達(dá)。當(dāng)前快遞價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈，加盟商經(jīng)營(yíng)壓力接近歷史高位，快遞反內(nèi)卷具備現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。后續(xù)派費(fèi)下限管制/產(chǎn)糧區(qū)底價(jià)指導(dǎo)，或是可能的“反內(nèi)卷”舉措。Q3關(guān)注局部地區(qū)聯(lián)合提價(jià)和旺季價(jià)格政策調(diào)整催化。當(dāng)前板塊估值、預(yù)期皆在低位，關(guān)注“反內(nèi)卷”帶來(lái)的估值修復(fù)機(jī)會(huì)，推薦圓通速遞、申通快遞、中通快遞和極兔速遞。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；2、油價(jià)及人工成本大幅上升；3、歐洲對(duì)俄羅斯油品制裁取消。