>> 長江證券-煤炭與消費用燃料行業(yè)-烏金靜燃：從供給側(cè)改革看反內(nèi)卷孕育的煤炭機(jī)會-250719
| 上傳日期： |
2025/7/19 |
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| 2653KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙超,肖勇,葉如禎 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
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復(fù)盤供給側(cè)改革，看煤炭如何“反內(nèi)卷”？
近期，中央財經(jīng)委會議釋放“反內(nèi)卷”信號，也引發(fā)了市場對煤炭“反內(nèi)卷”可能性的探討。那么如何看待本輪“反內(nèi)卷”對煤炭的影響呢？本文通過借鑒2016年供給側(cè)改革經(jīng)驗，探討煤炭行業(yè)“反內(nèi)卷”可能的措施和影響，為本輪煤炭可能的“反內(nèi)卷”行情提供借鑒意義。
以史為鑒，可知興替：“供改”成功關(guān)鍵在于需求正增與供給收縮的協(xié)同
1）2016年“供改”背景：受“一攬子計劃”后產(chǎn)能過剩影響，2015年下半年煤價跌至歷史低位，煤企虧損面大且煤炭行業(yè)所需承擔(dān)的就業(yè)人數(shù)和社會責(zé)任較大，難以通過自律性方案退出，故需要自上而下的改革舉措。2）“供改”措施：a）一刀切去產(chǎn)量：全國所有煤礦按照276個工作日規(guī)定組織生產(chǎn)，壓降存量生產(chǎn)煤礦開工率，從而達(dá)到限產(chǎn)效果；b）減量:嚴(yán)格控制新增產(chǎn)能，加快淘汰落后產(chǎn)能和其他不符合產(chǎn)業(yè)政策的產(chǎn)能，有序退出過剩產(chǎn)能，“十三五”期間累計去產(chǎn)能超10億噸。c）重組&置換：2017&2018年出臺政策要求煤炭行業(yè)重組和產(chǎn)能置換規(guī)定，出現(xiàn)神華和國電重組等，行業(yè)集中度提升。3）效果：a）去產(chǎn)能明顯，煤價明顯回升：十三五期間去產(chǎn)能超10億噸。受供給側(cè)改革影響，煤價中樞抬升明顯，2020年秦港動力煤均價577元/噸，較2015年427元/噸上漲150元/噸；2020年京唐港主焦煤均價1495元/噸，較2015年779元/噸上漲716元/噸，行業(yè)虧損企業(yè)占比明顯減少。b）煤企集中度進(jìn)一步提升：專業(yè)化重組后大中型煤企集中度進(jìn)一步提升，供給彈性控制增強(qiáng)。c）權(quán)益表現(xiàn)：權(quán)益市場經(jīng)歷了從2016年初從交易預(yù)期到下半年煤價上漲、基本面兌現(xiàn)的過程；2017年雖然煤價整體平穩(wěn)，但估值整體拔升，動力煤板塊行情顯著。在煤價快速上漲期，雙焦?jié)q幅靠前；在拔估值階段，龍頭公司漲幅靠前。2018-2019年，盡管仍在淘汰落后產(chǎn)能，但在貿(mào)易摩擦壓制終端需求背景下，供給去化力度也隨之減弱，煤價也因此疲軟，權(quán)益市場整體走弱。2016-2017年煤炭供給側(cè)改革的顯著成效，核心邏輯在于需求側(cè)正向支撐與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性收縮的強(qiáng)效協(xié)同：1）2016-2017年，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中有升背景下，嚴(yán)格的產(chǎn)能去化政策得以高效執(zhí)行，驅(qū)動市場供需格局迅速逆轉(zhuǎn)，煤價實現(xiàn)顯著回升；2）2018-2019年，需求動能減弱，供給約束的剛性亦隨之松動，煤價重回弱勢。本來通縮壓力下提出的“反內(nèi)卷”措施具備時代意義，若后續(xù)接力聯(lián)儲降息或國內(nèi)刺激帶來的需求側(cè)改善，則煤價改善的持續(xù)性和幅度更當(dāng)可期。同時，對于權(quán)益而言，煤價穩(wěn)定構(gòu)筑的紅利屬性，依然為煤炭板塊投資提供了堅實保障。
本輪“反內(nèi)卷”和2016年有何不同？
本輪和上一輪不同的是，本輪需求端的壓力較2016年更大。因此若終端需求持續(xù)疲軟，則“反內(nèi)卷”舉措核心作用在于構(gòu)筑市場底部支撐，抑制非理性下跌；但若“反內(nèi)卷”政策后出現(xiàn)實質(zhì)性供給優(yōu)化并推動庫存去化，則煤炭行業(yè)在能源產(chǎn)業(yè)鏈中的議價能力與利潤空間將獲得結(jié)構(gòu)性改善。綜上，反內(nèi)卷的決心和力度或和需求情況相關(guān)，煤價亦然，尚需持續(xù)跟蹤。標(biāo)的推薦：1）長久期穩(wěn)盈利龍頭：中煤能源(A+H)、中國神華(A+H)、陜西煤業(yè)；2）轉(zhuǎn)型成長：電投能源、新集能源。3）若“反內(nèi)卷”造成實質(zhì)性供給優(yōu)化，推薦：a）焦煤標(biāo)的：山西焦煤、淮北礦業(yè)、平煤股份；b）動力煤彈性成長標(biāo)的：兗礦能源(A+H)、華陽股份、晉控煤業(yè)。
風(fēng)險提示
1、經(jīng)濟(jì)承壓形勢下，下游需求存在不確定性；2、外部因素影響下，煤價或煤炭板塊出現(xiàn)非季節(jié)性下跌風(fēng)險；3、進(jìn)口煤增量較大風(fēng)險；4、行業(yè)新增產(chǎn)能較大風(fēng)險。
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