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核心觀點(diǎn)
　　2025年7月19日，雅魯藏布江下游水電工程在西藏自治區(qū)林芝市正式開工。工程體量大、周期長、影響遠(yuǎn)，堪稱超大體量的世紀(jì)工程。該工程總投資約1.2萬億元，將建設(shè)5座梯級電站，主要采取截彎取直、隧洞引水的方式，電力以外送消納為主，兼顧西藏本地自用需求。需要關(guān)注的是，新組建中國雅江集團(tuán)有限公司作為雅魯藏布江下游水電工程業(yè)主，由國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會代表國務(wù)院履行出資人職責(zé)，預(yù)計(jì)將在后續(xù)工程建設(shè)、完全投產(chǎn)后發(fā)揮更大貢獻(xiàn)。結(jié)合三峽工程靜態(tài)投資總額和動態(tài)投資總額的差異，我們認(rèn)為雅魯藏布江下游水電工程投資對經(jīng)濟(jì)的實(shí)際貢獻(xiàn)可能會超出現(xiàn)有測算，也意味著不排除后續(xù)超級工程投資體量的進(jìn)一步擴(kuò)大。
　　從經(jīng)濟(jì)影響看，我們認(rèn)為超大工程對經(jīng)濟(jì)的影響或呈現(xiàn)U型形態(tài)，廣義基建投資彈性將漸次釋放。一方面，考慮工程建設(shè)期內(nèi)，我國名義GDP規(guī)模提升，因此單一年份的投資額對經(jīng)濟(jì)的拉動作用可能會有所波動。另一方面，在超級工程建設(shè)完成后將為相關(guān)企業(yè)帶來廣闊市場空間，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴(kuò)張與技術(shù)升級，同時(shí)數(shù)以萬計(jì)的建設(shè)者匯聚于此，帶動餐飲、住宿、商貿(mào)服務(wù)等生活性服務(wù)業(yè)繁榮。當(dāng)?shù)匕傩湛赏ㄟ^開設(shè)餐館、旅店，從事商品零售等，增加收入渠道，實(shí)現(xiàn)增收致富。
　　綜合來看，雅魯藏布江下游水電工程對經(jīng)濟(jì)在較長時(shí)間維度具有較為積極的影響，特別是在項(xiàng)目自身的實(shí)物工作量行程以及配套項(xiàng)目的帶動下，也包括部分內(nèi)需的外溢擴(kuò)張效應(yīng)，均指向價(jià)格端的溫和回升，有望形成量價(jià)共振向上的循環(huán)。整體判斷，預(yù)計(jì)項(xiàng)目建設(shè)周期10年以上，對應(yīng)可正向拉動經(jīng)濟(jì)0.1個(gè)百分點(diǎn)左右。據(jù)此估算，可帶動就業(yè)的規(guī)模約為20萬人左右。此外，雅魯藏布江下游水電站投入運(yùn)行后，每年可為西藏形成200億元以上的財(cái)政收入，也一定程度上可增厚地方綜合財(cái)力并減少西藏對轉(zhuǎn)移支付的依賴。
　　大類資產(chǎn)方面，雅魯藏布江下游水電開發(fā)項(xiàng)目，涉及民爆、基建、水泥、能源轉(zhuǎn)化等多個(gè)領(lǐng)域，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈將迎來較為確定性增長機(jī)會。這個(gè)超級項(xiàng)目預(yù)計(jì)將在提升水電發(fā)電量、推動地方經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)清潔能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展等方面具有重要作用。作為一項(xiàng)國家級超級工程，其開發(fā)涉及復(fù)雜的政策協(xié)調(diào)、資金投入和技術(shù)挑戰(zhàn)，推動傳統(tǒng)水電施工向數(shù)字化、智能化轉(zhuǎn)型，帶動中國水電行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性和安全水平全面提升。我們重點(diǎn)提示關(guān)注四個(gè)方向，包括土建工程、機(jī)械與高端裝備、建材與材料和電網(wǎng)建設(shè)等，預(yù)計(jì)對應(yīng)領(lǐng)域或迎來戰(zhàn)略性配置機(jī)遇，建議結(jié)合超級工程建設(shè)周期分階段配置。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　財(cái)政政策落地不及預(yù)期；工程進(jìn)度不及預(yù)期。