>> 東北證券-穩(wěn)定幣+RWA研究系列(三)：RWA相對REITs的三重躍遷-250719
| 上傳日期： |
2025/7/19 |
大小： |
1619KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
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作者： |
高偉杰 |
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報告摘要：
RWA從百億試點到萬億生態(tài)的指數(shù)級增長。全球RWA市場規(guī)模呈現(xiàn)爆發(fā)式擴張，2025年6月總規(guī)模突破240億美元（2021年僅3億美元），年復(fù)合增長率超100%。核心驅(qū)動力來自三類資產(chǎn)：私募信貸主導(dǎo)：占RWA總規(guī)模約50%（約142億美元），Maple Finance等協(xié)議通過分級借貸池實現(xiàn)高收益，吸引套利資本涌入；國債代幣化崛起：鏈上國債規(guī)模超50億美元，其中貝萊德BUIDL基金（28億美元）采用ERC-1400標準實現(xiàn)收益日結(jié)，年化收益接近5%，高于傳統(tǒng)貨幣基金；大宗商品破局：黃金、農(nóng)產(chǎn)品等代幣化規(guī)模13億美元，可使用ERC-1155標準結(jié)合IoT設(shè)備將倉儲錯誤率從15%壓至近零。
資產(chǎn)種類擴張，鏈上分拆重構(gòu)流動性邏輯。中國REITs允許倉儲物流、產(chǎn)業(yè)園等基礎(chǔ)設(shè)施（占存量資產(chǎn)30%），商業(yè)地產(chǎn)最初被排除在外，后續(xù)規(guī)則調(diào)整，將其定義為消費基礎(chǔ)設(shè)施（全球REITs中占比60%）。目前中國公募REITs規(guī)模門檻高企，首發(fā)凈值需≥10億元（租賃住房項目和養(yǎng)老設(shè)施項目不低于8億元），擴募資產(chǎn)需≥首發(fā)2倍，主要覆蓋13類基礎(chǔ)設(shè)施（如交通設(shè)施、能源設(shè)施、市政設(shè)施以及消費基礎(chǔ)設(shè)施等）。相比之下，RWA則有望實現(xiàn)泛化突破，不動產(chǎn)（如中小型光伏電站）、動產(chǎn)（藝術(shù)品）、收益權(quán)（充電樁）、提貨權(quán)（大宗商品）、金融資產(chǎn)（債券）均可上鏈，僅需滿足“有價值、可確權(quán)、有收益”三原則。碎片化交易增加交易流動性，協(xié)鑫能科82MW光伏電站（規(guī)模約2億元）通過區(qū)塊鏈技術(shù)將實體光伏電站轉(zhuǎn)化為鏈上數(shù)字資產(chǎn)，最低認購門檻千元以內(nèi)。螞蟻鏈FAIR框架實現(xiàn)IoT數(shù)據(jù)直鏈，香港沙盒允許酒店收益權(quán)代幣化。
跨境流動性革命，打破全球資產(chǎn)流動邊界。傳統(tǒng)REITs存在跨境瓶頸，目前外資準入會受到額度、持有比例和渠道等限制。雖然國內(nèi)REITs正在進行改革深化，限制條件有望逐步放寬，但目前結(jié)算效率相對低下：SWIFT網(wǎng)絡(luò)平均耗時3-7天，匯兌損耗1.5%-6%。RWA的破局路徑-例如香港Ensemble沙盒機制，采用“境內(nèi)資產(chǎn)鏈（數(shù)據(jù)不出境）+香港交易鏈（e-HKD結(jié)算）”雙架構(gòu)，朗新充電樁RWA融資放款周期從15天到3天。
三重躍遷重構(gòu)資產(chǎn)證券化范式。資產(chǎn)種類/規(guī)模維度：RWA以240億美元生態(tài)（年增100%）對標REITs存量市場，2030年或沖擊16萬億美元。同時在資產(chǎn)種類上，較REITs的申報機制更加靈活，大幅擴展了上鏈資產(chǎn)種類。交易效率維度：鏈上代幣化以及碎片化交易使得投資門檻降大大降低，同時相較傳統(tǒng)申報模式成本顯著降低?？缇尘S度：區(qū)塊鏈破解“SWIFT時間損耗+外匯管制”，實現(xiàn)秒級清算與127國資本滲透。
風險提示：法規(guī)完善不及預(yù)期；區(qū)塊鏈技術(shù)風險；穩(wěn)定幣出臺不及預(yù)期；私募債權(quán)存在確權(quán)問題
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