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投資要點(diǎn)：
　　今年7月以來債市運(yùn)行邏輯發(fā)生了一些變化，在穩(wěn)增長預(yù)期擾動、風(fēng)險偏好抬升、資金下行乏力以及外部環(huán)境不確定加劇等因素的影響下，長端收益率下行趨勢暫緩。
　　對比2023-2024年7-8月政治局會議前后債市走勢，當(dāng)前存在一些不同和相似的點(diǎn)：
　　不同點(diǎn)在于：（1）2023、2024年7-8月央行均超預(yù)期降息，寬松落地后債市止盈，而今年短期內(nèi)降息預(yù)期不強(qiáng)，但下半年仍有降息的可能，市場可能提前交易這一預(yù)期。
　?。?）2023年和2024年8月債市均出現(xiàn)了一定的調(diào)整，但資金收斂、地產(chǎn)增量政策和央行提示債市風(fēng)險等以往觸發(fā)調(diào)整因素今年似乎并不成立。
　　（3）與此同時，今年債市環(huán)境出現(xiàn)了一些新變化，權(quán)益慢牛下風(fēng)險偏好的回升對債市的壓制比往年同期更強(qiáng)，且隨著關(guān)稅暫停期臨近，外部貿(mào)易摩擦的不確定性或再度提升。
　　相似點(diǎn)在于：與2023年和2024年同期類似，當(dāng)前市場對今年7月政治局會議推出增量政策的預(yù)期普遍不高，但后續(xù)穩(wěn)增長政策預(yù)期升溫的風(fēng)險仍存。
　　綜合來看，目前可能擾動債市的因素中，1）穩(wěn)增長預(yù)期方面，市場對增量政策預(yù)期不高，但不排除臨近會議時點(diǎn)還有反復(fù)交易的可能。2）關(guān)稅改善預(yù)期方面，市場對于關(guān)稅改善的預(yù)期升溫，這一預(yù)期的落地需要關(guān)注2個關(guān)稅暫停期。若市場對關(guān)稅改善預(yù)期已交易得較為充分，那么后續(xù)反而可能有反向交易的機(jī)會。3）權(quán)益市場逐漸進(jìn)入業(yè)績披露期，波動也可能上升，長債在適度調(diào)整后，對權(quán)益行情的敏感度可能邊際下降。
　　債市策略：短期來看，穩(wěn)增長預(yù)期升溫、風(fēng)險偏好抬升可能構(gòu)成擾動因素，長端利率突破下行需要等待更好的交易窗口，7月底-8月初可能是下一個債市做多窗口。月底前債市趨勢性下行機(jī)會較少，或以震蕩為主，短線交易思路仍是抓住利空擾動帶來的調(diào)整做多，下行修復(fù)時積極止盈，不過從配置的角度來看，市場調(diào)整反而會帶來入場的機(jī)會。
　　風(fēng)險提示：貨幣政策超預(yù)期、財(cái)政政策超預(yù)期、地緣政治風(fēng)險、機(jī)構(gòu)負(fù)債端波動風(fēng)險