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事件：
　　據(jù)新華社，雅魯藏布江下游水電工程開(kāi)工儀式7月19日上午在西藏自治區(qū)林芝市舉行。中共中央政治局常委、國(guó)務(wù)院總理李強(qiáng)出席開(kāi)工儀式，并宣布工程正式開(kāi)工。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　25年上半年投資總量偏弱，“兩重”項(xiàng)目建設(shè)有望提速。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，25年上半年固投增速+2.8%，增速較1-5月-0.9pct，基建投資（全口徑）同比+8.9%，增速較1-5月-1.5pct，基建投資（不含電力）同比+4.6%，增速較1-5月-1.0pct。我們認(rèn)為，當(dāng)前地方政府債務(wù)壓力仍在，疊加企業(yè)端主動(dòng)收縮業(yè)務(wù)規(guī)模，投資階段性承壓，在此背景下由中央主導(dǎo)的“兩重”項(xiàng)目建設(shè)有望提速，支撐總量投資，雅下電站工程作為“十四五”規(guī)劃102項(xiàng)重大工程之一戰(zhàn)略定位凸顯。
　　雅下電站項(xiàng)目總投資約1.2萬(wàn)億元，預(yù)估年均主體工程投資480-840億，拉動(dòng)2024年全國(guó)水利工程投資3.5-6.2%。根據(jù)新華社，雅下電站工程主要采取截彎取直、隧洞引水的開(kāi)發(fā)方式，建設(shè)5座梯級(jí)電站，總投資約1.2萬(wàn)億元。以三峽水電站為例，1994年12月正式開(kāi)工，2006年5月主體工程全面竣工，歷時(shí)近12年，考慮雅江電站項(xiàng)目實(shí)施難度及投資體量均大于三峽電站（約是三峽電站總投資5倍），假設(shè)雅下電站項(xiàng)目建設(shè)期10-15年，主體工程成本占總投資成本60-70%，預(yù)計(jì)年均工程投資480-840億，拉動(dòng)2024年全國(guó)水利工程投資3.5-6.2%。
　　雅下電站周邊配套項(xiàng)目建設(shè)投資可觀。根據(jù)新華社，雅魯藏布江下游水電工程位于西藏自治區(qū)林芝市，工程電力以外送消納為主，兼顧西藏本地自用需求。我們認(rèn)為項(xiàng)目地處西南，地址氣候條件艱苦，配套基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)薄弱，川藏鐵路建設(shè)意義重大，同時(shí)電站建成后為服務(wù)“外送消納”戰(zhàn)略，特高壓等配套電網(wǎng)建設(shè)必要性強(qiáng)，同時(shí)為解決雅下電站建設(shè)原材料等問(wèn)題，預(yù)計(jì)催生當(dāng)?shù)匦略霎a(chǎn)線建設(shè)需求，綜合影響下，雅下電站配套項(xiàng)目建設(shè)空間大。
　　水利工程建設(shè)預(yù)計(jì)在“十五五”進(jìn)入發(fā)展快車(chē)道。23年5月國(guó)務(wù)院印發(fā)《國(guó)家水網(wǎng)建設(shè)規(guī)劃綱要》，綱要提出到25年建設(shè)一批國(guó)家水網(wǎng)骨干工程，到35年基本形成國(guó)家水網(wǎng)總體格局，國(guó)家水網(wǎng)主骨架和大動(dòng)脈逐步建成。根據(jù)水利部，2024年，我國(guó)實(shí)施水利工程項(xiàng)目46967個(gè)，完成水利建設(shè)投資1.35萬(wàn)億、同比增長(zhǎng)12.8%，21-24年CAGR為21.3%，22-24年水利建設(shè)投資完成額均超萬(wàn)億。我們認(rèn)為，當(dāng)前我國(guó)交通路網(wǎng)建設(shè)已趨于完美，水路網(wǎng)尚存較大建設(shè)空間，在投資刺激政策加持下，大型電站、運(yùn)河、港口等建設(shè)有望在“十五五”進(jìn)入發(fā)展快車(chē)道。
　　投資分析意見(jiàn)：雅下電站正式開(kāi)工，重視建筑板塊投資機(jī)會(huì)，維持“看好”評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為雅下電站作為“世紀(jì)工程”，契合國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略，投資體量大，對(duì)經(jīng)濟(jì)有支撐帶動(dòng)作用，從受益標(biāo)的看，1）有望直接參與雅下電站主體工程建設(shè)的中國(guó)能建、中國(guó)電建、中巖大地；2）服務(wù)雅下周邊配套項(xiàng)目建設(shè)的中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建、中國(guó)化學(xué)、中國(guó)交建、中材國(guó)際、中鋼國(guó)際；3）西藏當(dāng)?shù)仄髽I(yè)西藏天路；4）設(shè)計(jì)類公司中交設(shè)計(jì)、筑博設(shè)計(jì)、深水規(guī)院。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：雅下電站項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期；上市公司訂單不及預(yù)期。