>> 申萬宏源-輕工造紙行業(yè)2025年中報業(yè)績前瞻：Q2出口板塊個股業(yè)績分化；內(nèi)需整體仍存盈利壓力，兩輪車、黃金珠寶表現(xiàn)較好-250720
| 上傳日期： |
2025/7/21 |
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| 694KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
屠亦婷,黃莎,龐盈盈 |
| 行業(yè)名稱： |
造紙 |
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本期投資提示：
1）出口：25Q2業(yè)績存在分化，抗風險突出個股業(yè)績增長穩(wěn)健。25Q2關稅外部擾動增加，具備全球化供應鏈布局優(yōu)勢企業(yè)抗風險能力突出，業(yè)績保持穩(wěn)健增長，如匠心家居、嘉益股份、天振股份、共創(chuàng)草坪、永藝股份；美國敞口較小的春風動力、錢江摩托、隆鑫通用、久祺股份增長穩(wěn)健。2）兩輪車：國補和新國標刺激存量換新，關注雅迪控股、愛瑪科技、九號公司。3）輕工消費：內(nèi)需必選抗風險能力突出，新消費結(jié)構性亮點。個護內(nèi)需必選屬性具備需求韌性，消費白馬持續(xù)整合表現(xiàn)穩(wěn)健，關注百亞股份、登康口腔、豪悅護理、公牛集團；AI眼鏡、IP潮玩及黃金珠寶關注明月鏡片、康耐特光學、晨光股份、布魯可、潮宏基。4）包裝：行業(yè)整合延續(xù)，頭部資本開支放緩，逐步進入收獲期，高股息價值凸顯，關注永新股份、紫江企業(yè)、裕同科技、新巨豐。5）家居：25Q2國補暫停階段性影響訂單；中長期頭部企業(yè)商業(yè)模式持續(xù)迭代，持續(xù)整合市場。關注新品類、新渠道及出海等Alpha邏輯，關注索菲亞、歐派家居、顧家家居、志邦家居、慕思股份、喜臨門、敏華控股、天安新材、好太太。6）造紙：25Q2原材料成本延續(xù)低位，部分紙種旺季、供求關系改善，噸盈利環(huán)比改善；中長期具備Alpha的細分賽道和公司，有望持續(xù)穿越周期，關注太陽紙業(yè)、華旺科技、仙鶴股份；紙價觸底，有望困境反轉(zhuǎn)，關注玖龍紙業(yè)、博匯紙業(yè)。
分板塊業(yè)績前瞻：
出口：25Q2外部擾動增加，企業(yè)抗風險差異導致業(yè)績分化。匠心家居新客戶訂單及自有品牌發(fā)展支撐，產(chǎn)品結(jié)構優(yōu)化，預計25Q2歸母同比40%+增長。嘉益股份下游保溫杯賽道景氣度延續(xù)，25Q2收入有望30%+增長。春風動力四輪車新品出貨超預期，25Q2預計收入利潤25%以上增長；錢江摩托短期受到高基數(shù)、供應商更換、工廠搬遷等擾動，預計收入10%左右增長；自行車板塊行業(yè)去庫結(jié)束，歐洲、南美訂單旺盛，久祺股份預計25Q2收入利潤30%左右增長。天振股份PVC地板訂單持續(xù)修復，新品RPET地板放量，業(yè)務持續(xù)修復。永藝股份Q2短期發(fā)貨受關稅影響，中長期海外基地供應鏈優(yōu)勢顯著。共創(chuàng)草坪：受益北美休閑草滲透率提升，以及行業(yè)競爭格局優(yōu)化，預計25Q2收入利潤雙位數(shù)增長。依依股份Q2出口受關稅影響較大，5月以來訂單逐漸恢復，預計25Q2收入個位數(shù)增長，利潤略微下滑。源飛寵物柬埔寨基地布局領先，關稅優(yōu)勢帶動海外供應份額提升，國內(nèi)自主品牌持續(xù)發(fā)力，預計25Q2收入增速20-30%，但考慮自主品牌費用投放，利潤端增速慢于收入。致歐科技25Q2供應鏈受關稅擾動，收入降速至個位數(shù)，提價對沖利潤表現(xiàn)好于收入。樂歌股份25Q2收入端預計25%增長，利潤端仍然承壓。
兩輪車：25Q2盡管部分省份以舊換新資金緊張，但兩輪車公司單車盈利仍然維持；隨剩余資金下達，預計25Q3旺季出貨無虞。愛瑪科技預計25Q2收入20%左右增長，單車凈利環(huán)比預計維持，利潤同比35%左右增長，九號公司兩輪車快速放量，滑板車穩(wěn)健增長，預計25Q2收入50%左右增長，利潤增速更快。
輕工消費：整體內(nèi)銷盈利端表現(xiàn)承壓，金價支撐下黃金珠寶業(yè)績向好。潮宏基25Q2故宮等新品放量，終端動銷旺盛、穩(wěn)步開店，預計收入20%及利潤40%增長。百亞股份受電商618大盤及315拖累，預計電商收入承壓，且品牌費用投放增長拖累Q2利潤，中長期看好成長性。登康口腔冷酸靈品牌資產(chǎn)積淀深厚，產(chǎn)品持續(xù)結(jié)構升級，預計Q2收入及利潤延續(xù)穩(wěn)健增長。豪悅護理嬰兒尿褲代工主業(yè)修復，泰國自主品牌放量，潔婷品牌于2025年1月并表，預計Q2收入同比增長約40%+。明月鏡片三大明星產(chǎn)品持續(xù)推動產(chǎn)品結(jié)構升級，離焦鏡延續(xù)中高速增長，預計25Q2收入個位數(shù)增長，利潤增速快于收入。晨光股份IP戰(zhàn)略提高，加大新品開發(fā)及營銷力度，預計25Q2盈利承壓下滑，伴隨新品上架，下半年收入利潤有望增長提速。公牛集團利潤高基數(shù)、疊加墻開渠道業(yè)務β明顯走弱，渠道專銷化改革效果尚未釋放，預計25Q2收入利潤同比承壓。
包裝印刷：供應鏈全球化推動行業(yè)競爭升維，加速頭部包裝企業(yè)份額提升。紙包裝裕同科技下游國際客戶供應鏈全球化轉(zhuǎn)移，公司海外十余年運營經(jīng)驗積累，加速增量訂單獲取，預計25Q2收入利潤個位數(shù)增長。美盈森國內(nèi)出貨短暫受到關稅擾動，海外工廠量利齊升，預計25Q2收入承壓，利潤15%以上增長。塑料包裝永新股份價格戰(zhàn)延續(xù)，預計25Q2收入利潤個位數(shù)增長。紫江企業(yè)包裝主業(yè)增長穩(wěn)健，鋁塑膜邊際改善，預計25Q2收入利潤個位數(shù)增長。金屬包裝受年初國內(nèi)兩片罐降價影響，預計25Q2收入、利潤有所下滑。寶鋼包裝通過自身降本增效實現(xiàn)收入及利潤逆勢增長.
家居：25Q2國補暫緩影響訂單，軟體表現(xiàn)優(yōu)于定制。由于5-6月份家居國補暫緩，短期訂單可能滯后于25Q3釋放，25Q2定制家居收入端表現(xiàn)承壓，軟體家居品類表現(xiàn)好于定制。軟體家居：國補刺激效果優(yōu)于定制，顧家家居內(nèi)銷組織架構優(yōu)化，前端單品類產(chǎn)品力提升，25Q2收入預計個位數(shù)正增長，表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)；床墊企業(yè)喜臨門線上占比高，性價比定位更為受益國補拉動，25Q2收入預計個位數(shù)增長，慕思股份收
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