>> 銀河證券-科沃斯(603486)新品競爭力提升，助公司抓住市場爆發(fā)機會-250721
| 上傳日期： |
2025/7/22 |
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| 5117KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
劉立思,何偉,陸思源 |
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核心觀點
推薦科沃斯:公司是全球掃地機、洗地機、智能剖草機市場龍頭?？莆炙乖?022-2024年連續(xù)3年表現(xiàn)低于預(yù)期。2024年四季度以來，除國補刺激外，科沃斯新品恒壓活水滾簡洗地掃地機,通過創(chuàng)新技術(shù)方案和差異化用戶體驗贏得市場的正面反饋。相比過去幾年，新業(yè)務(wù)研發(fā)投放精確度提升，減少了新業(yè)務(wù)投入虧損。智能割草機產(chǎn)品快速升級，表現(xiàn)亮眼。
公司業(yè)務(wù):1)2024年公司營業(yè)收入165億元，22-24CAGR 3.9%;智能生活電器業(yè)務(wù)、服務(wù)機器人業(yè)務(wù)營業(yè)收入分別83億元、81億元。2)智能生活電器業(yè)務(wù)收入規(guī)模22-24 CAGR 6.7%，添可內(nèi)銷受市場競爭影響份額下降。3)服務(wù)機器人業(yè)務(wù)收入規(guī)模22-24 CAGR 1.3%?？莆炙箖?nèi)銷此前面臨競爭壓力,份額下降。但2024Q4以來受益于國補政策實施，以及恒壓活水系列新品暢銷，科沃斯內(nèi)銷快速增長，份額提升。AVC零售監(jiān)測數(shù)據(jù)，2025H1掃地機線上零售市場，科沃斯零售額20.4億元，同比+52.30%;零售額市場份額26.3%,同比+1.2pct。海外市場，Sensor Tower的APP海外下載量看，2025年上半年增速明顯改善。2023、2024年僅同比+17%、+20%，2025Q1、Q2分別同比+88%、+82%。
清潔電器市場快速增長，但主要龍頭競爭激烈:1)掃地機、洗地機滲透率較低，價格偏貴。2024年9月以來，受國補刺激，需求彈性大。奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2025H1掃地機、洗地機線上零售額分別同比+45.5%、+41%。消費者示范效應(yīng)下，預(yù)計未來會有更多消費者接受掃地機、洗地機。2）海外市場，根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2025Q1海外掃地機市場出貨量391萬臺，同比+9.3%，其中中國品牌份額快速提升。3)掃地機進(jìn)入門檻高，新進(jìn)入者不易，大疆長期嘗試進(jìn)入該市場而不及預(yù)期。目前市場有競爭力的龍頭有石頭、科沃斯、追覓，此外云鯨有一定競爭力;海外市場，iRobot缺乏競爭力，市場份額長期下降;Shark在美國有渠道品牌優(yōu)勢，善于運用中國供應(yīng)鏈，美國份額較高。4)目前追覓重點開拓海外市場，歐洲表現(xiàn)最好，在歐洲的下載量超過石頭;追覓國內(nèi)市場注重提升盈利能力，2025H1追覓掃地機、洗地機零售均價整體呈上升趨勢，減緩了市場競爭。石頭2024Q3改變策略以后，掃地機、洗地機市場份額快速提升，但利潤率有所犧牲。
智能割草機市場成長潛力巨大: 1)庭院割草是歐美家庭的剛需，智能割草機器人有望快速滲透，據(jù)灼識咨詢，2024年全球智能割草機器人銷量為38.4萬臺，滲透率為1.9%，預(yù)計2029年銷量將達(dá)到339.7萬臺，2024~2029 CAGR為54.7%，對應(yīng)17%滲透率。中國企業(yè)通過激光雷達(dá)、RTK定位、AI算法等技術(shù)創(chuàng)新，成功推動割草機市場發(fā)展，并搶占市場份額。2)科沃斯是割草機龍頭之一，自2022年發(fā)布第一代產(chǎn)品以來，持續(xù)迭代創(chuàng)新。2024年割草機器人海外收入和銷量分別同比+186.7%、271.7%。
投資建議:我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤為19.4/22.7/26.3億元，2024-2027 CAGR 48.4%;EPS分別為3.38/3.95/4.58元，PE分別為20.1/17.2/14.8。首次覆蓋,給予公司“推薦”評級。
風(fēng)險提示:市場競爭加劇的風(fēng)險;原材料價格上漲的風(fēng)險;關(guān)稅政策的風(fēng)險。
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