>> 東吳證券-博瑞醫(yī)藥(688166)定增修訂點評：鎖定期延長至48個月，大股東定增彰顯信心-250721
| 上傳日期： |
2025/7/22 |
大小： |
661KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱國廣 |
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投資要點
事件：7月19日，公司公告《2024年度向特定對象發(fā)行A股股票預(yù)案（二次修訂稿）》（下簡稱“修訂稿”），本次修訂稿無太大變化，依然由董事長袁建棟先生全額現(xiàn)金認(rèn)購，募資目的仍為補充流動資金和償還銀行貸款。但鎖定期由先前的36個月變更為48個月。
注射劑數(shù)據(jù)珠玉在前，口服同樣具備BIC潛力。根據(jù)2025美國糖尿病協(xié)會年會上發(fā)布的數(shù)據(jù)，BGM0504注射液在非2型糖尿病的超重或肥胖受試者中，24周15mg劑量組經(jīng)安慰劑調(diào)整后減重19.78%，數(shù)據(jù)驚艷，為現(xiàn)有GLP-1/GIP雙靶點減重藥物中療效最佳的管線之一。公司BGM0504片為口服劑型，分子與BGM0504注射液相同，IND申請獲受理后，我們預(yù)期其有望在年內(nèi)進(jìn)入臨床1期?？诜┬拖啾茸⑸湟壕邆湟缽男詢?yōu)勢，有望實現(xiàn)更高的滲透率。同時，口服雙靶點多肽具有稀缺性，截至2025年7月全球暫無已上市口服雙靶點多肽，在研管線僅恒瑞醫(yī)藥的HRS9531片等。我們認(rèn)為由于BGM0504注射液已經(jīng)顯現(xiàn)優(yōu)越療效，相同分子的BGM0504片同樣具備成為BIC的潛力。
參股奧禮生物，遞送系統(tǒng)具備平臺價值。口服多肽滲透率依然不高，且禮來并未開發(fā)替爾泊肽口服劑型，核心問題還是無法解決多肽口服生物利用度低的痛點。諾和諾德2020年16億美金收購SNAC技術(shù)，但司美口服劑型也僅能做到1%左右的生物利用度。博瑞的BGM0504口服劑型已于日前獲CDE受理IND申請，我們預(yù)計年內(nèi)將獲批進(jìn)入臨床階段。博瑞布局口服的底氣主要來源于參股子公司奧禮生物，奧禮生物的Macoral平臺采用不同于SNAC的甘氨酸二肽和檸檬酸，解決了當(dāng)前司美格魯肽在口服給藥途徑中通過腸道吸收所面臨的穩(wěn)定性低的問題，生物利用度大幅提高。另外，由于奧禮生物這一平臺的存在，我們認(rèn)為博瑞包括Amylin聯(lián)用BGM0504在內(nèi)的所有管線均有機(jī)會開發(fā)成口服。
Amylin潛力巨大且競爭格局良好，公司管線具備潛在聯(lián)用可能性。BGM1812為一種長效胰淀素（amylin）類似物，目前處于臨床前階段。截至2025年7月，公司BGM1812處在臨床前階段。根據(jù)醫(yī)藥魔方數(shù)據(jù)，Amylin在研管線同樣稀缺，國內(nèi)僅博瑞醫(yī)藥與九源基因處在臨床前階段。BGM1812能夠聯(lián)用公司現(xiàn)有的BGM0504，參考cagrisema，有望實現(xiàn)更佳的療效和公司產(chǎn)品內(nèi)部的協(xié)同。
盈利預(yù)測與投資評級：我們維持原有預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤為2.6/3.0/4.3億元；對應(yīng)當(dāng)前市值P/E估值139/120/84X；考慮到BGM0504注射液已處在3期臨床、BGM0504片劑和BGM1812注射液即將進(jìn)入臨床階段，這部分估值尚未完全打入，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原料藥下游需求不及預(yù)期；新藥研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期；資金鏈斷裂風(fēng)險。
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