>> 方正證券-廣信科技(920037)公司跟蹤報(bào)告：超特高壓絕緣材料龍頭，持續(xù)受益于下游高景氣+量價(jià)齊升-250721
| 上傳日期： |
2025/7/21 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
王玉,薛懷寧 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心要點(diǎn)：
超特高壓絕緣材料領(lǐng)軍企業(yè)，核心產(chǎn)品和技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，業(yè)績持續(xù)高增長。公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于輸變電系統(tǒng)、電氣化鐵路及軌道交通牽引變壓系統(tǒng)、新能源產(chǎn)業(yè)以及軍工裝備等領(lǐng)域，為國內(nèi)少數(shù)具備750kV及以上超/特高壓等級(jí)絕緣纖維材料（含整體出線裝置）產(chǎn)品生產(chǎn)能力的企業(yè)之一，且為行業(yè)內(nèi)為數(shù)不多的產(chǎn)品覆蓋所有電壓等級(jí)的絕緣纖維材料生產(chǎn)廠商及絕緣方案提供商。公司核心技術(shù)引領(lǐng)行業(yè)，2009年公司研發(fā)設(shè)計(jì)的超高壓絕緣纖維材料打破這一領(lǐng)域國外壟斷，薄型絕緣纖維板材技術(shù)、厚/超厚絕緣纖維板材關(guān)鍵技術(shù)、絕緣纖維成型件關(guān)鍵技術(shù)等系列技術(shù)均處于行業(yè)領(lǐng)先或先進(jìn)地位，其獨(dú)特的無膠粘制造技術(shù)和9-30mm超厚絕緣纖維板材制造技術(shù)，可滿足超/特高壓交直流變壓器、電抗器和特高壓開關(guān)特殊絕緣要求；公司產(chǎn)品在厚度、拉伸強(qiáng)度、水分、電導(dǎo)率、吸油性、電氣強(qiáng)度、金屬離子檢查精準(zhǔn)度等多方面處于行業(yè)領(lǐng)先水平。截至2024年底，公司取得67項(xiàng)有效專利（含13項(xiàng)發(fā)明），并牽頭或參與制定4項(xiàng)國家標(biāo)準(zhǔn)與4項(xiàng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。公司業(yè)績持續(xù)高增，2021-2024年公司營收和歸母凈利潤C(jī)AGR分別為35.74%/146.47%，2024年公司營業(yè)收入/歸母凈利潤分別為5.78/1.16億元，公司預(yù)計(jì)2025年H1實(shí)現(xiàn)營收3.6-3.9億元，同比+38.63%-50.19%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.9-1億元，同比+78.65%-98.50%。
產(chǎn)品單價(jià)持續(xù)提升疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司盈利能力大幅提升。2022-2024年，公司絕緣纖維材料單價(jià)從0.93萬元/噸提升至1.02萬元/噸，絕緣纖維成型制品單價(jià)從2.48萬元/噸提升至2.95萬元/每噸，且產(chǎn)品單價(jià)提升幅度有加快趨勢(shì)，2025年公司與主要客戶簽訂的框架合同中，單價(jià)均較上年度有不同程度漲幅，單價(jià)提升原因主要為下游市場(chǎng)需求逐步旺盛及直銷客戶銷售占比逐年提高，直銷客戶單價(jià)略高于經(jīng)銷客戶，同時(shí)，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，絕緣纖維成型制品為公司附加值較高的產(chǎn)品，2022-2024年，絕緣纖維成型制品營收占比從23.8%提升至34.35%。公司細(xì)分產(chǎn)品毛利率均逐年提升，絕緣纖維材料和絕緣纖維成型制品毛利率分別從2022年的19.15%/14.61%提升至2024年的32.27%/35.74%，2024年公司綜合毛利率為33.5%，同比提升7.36pct。
長沙新材料二期8月份投產(chǎn)，絕緣纖維材料產(chǎn)能提升約30%，募投項(xiàng)目正常推進(jìn)，合計(jì)提升絕緣纖維材料產(chǎn)能超50%。截至2024年末，公司產(chǎn)能約5.2萬噸，其中，絕緣纖維材料約4.5萬噸，絕緣纖維成型制品約7000噸，公司可以通過倒班、技改等多種方式提高產(chǎn)能。公司長沙新材料二期預(yù)計(jì)今年8月份進(jìn)入試生產(chǎn)環(huán)節(jié)，新材料二期項(xiàng)目可年產(chǎn)1.4萬噸高等級(jí)絕緣板材和6500噸超/特高壓絕緣成型件產(chǎn)品，二期項(xiàng)目將提升公司材料產(chǎn)能約30%。公司募投項(xiàng)目按預(yù)期推進(jìn)，項(xiàng)目將建造年產(chǎn)1.4萬噸絕緣纖維材料生產(chǎn)線，其中薄絕緣纖維材料生產(chǎn)線2條，厚絕緣纖維材料生產(chǎn)線2條，項(xiàng)目建設(shè)期預(yù)計(jì)為兩年，長沙新材料二期和募投項(xiàng)目將合計(jì)提升公司材料產(chǎn)能超50%。
電力行業(yè)整體規(guī)模持續(xù)增長，絕緣纖維材料下游需求維持高景氣度。絕緣纖維材料及其成型制品作為生產(chǎn)電力變壓器、電抗器、電機(jī)等電力設(shè)備的核心材料和部件，是電力行業(yè)，特別是電網(wǎng)建設(shè)的重要組成部分。近年來我國電網(wǎng)建設(shè)，尤其是特高壓電網(wǎng)建設(shè)受到國家產(chǎn)業(yè)政策的重點(diǎn)支持，國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)顯示2024年我國電力行業(yè)主要發(fā)電企業(yè)投資總額為17770億元，同比增長18.86%，為近十年最高。根據(jù)國家電網(wǎng)規(guī)劃，“十四五”期間，我國規(guī)劃建設(shè)特高壓工程“24交14直”共38條特高壓線路，較“十三五”特高壓投資2,800億元大幅增長35.7%；根據(jù)南方電網(wǎng)《“十四五”電網(wǎng)發(fā)展規(guī)劃》，“十四五”期間，南方電網(wǎng)總體電網(wǎng)建設(shè)將規(guī)劃投資約6700億元。未來在國家政策重點(diǎn)支持及下游需求增長下，變壓器、電機(jī)等電力設(shè)備領(lǐng)域整體規(guī)模有望持續(xù)增長，同時(shí)新能源電力產(chǎn)業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，新型儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張及國內(nèi)超/特高壓用絕緣纖維材料國產(chǎn)化率持續(xù)提升下，絕緣纖維材料及成型制品市場(chǎng)規(guī)模有望維持穩(wěn)定增長。前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示2018-2023年，我國絕緣材料行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模從864億元增長至1206億元，復(fù)合增長率為6.9%。2024年我國絕緣材料行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模約1305億元，同比增長8.2%。
盈利預(yù)測(cè)：公司為國內(nèi)超特高壓絕緣材料龍頭，核心技術(shù)及產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)明顯，且所在行業(yè)具技術(shù)/認(rèn)證/品牌等壁壘，在下游維持高景氣度及公司產(chǎn)品量價(jià)齊升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化下，公司業(yè)績有望維持高增。假設(shè)公司長沙新材料二期絕緣纖維材料將于今年8月份開始逐步釋放產(chǎn)能，二期成型件產(chǎn)品與募投項(xiàng)目將于2026-2027年逐步釋放產(chǎn)能，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為8.26/11.49/15.54億元，同比增速分別為43.04%/39.12%/35.21%，歸母凈利潤分別為2.30/3.26/4.43億元，同比增速分別為97.61%/41.79%/35.98%，EPS分別為2.60/3.68/5.00元，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣風(fēng)險(xiǎn)，下游需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。
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