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6月中國鈷濕法冶煉中間品進口量大幅下降。據(jù)SMM，6月中國鈷濕法冶煉中間品進口量為18991噸，環(huán)比5月大幅下降61%。25年1-5月月均進口量為49073噸，6月進口量較其亦已顯著降低。考慮剛果金至中國的陸運時間和船期，我們認為剛果金2月底開始執(zhí)行的鈷產(chǎn)品出口禁令已經(jīng)開始影響中國鈷供應鏈。
　　剛果金的原料退出將持續(xù)影響下半年的鈷行業(yè)供應。由于剛果金政府分別在2月底、6月底宣布禁止鈷產(chǎn)品出口4個月和3個月，剛果金鈷原料將至少停止出口7個月的時間。我們認為從6月起至25年年底，鈷行業(yè)的原料供應將愈發(fā)緊張。
　　印尼MHP難以填補剛果金資源退出的影響。除剛果金以外，全球第二大鈷資源供給國為印尼。由于印尼鈷資源為鎳鈷伴生，且需要采用高壓濕法酸浸工藝才可以將鈷提取出來，在鎳價低迷的背景下，鈷價回升未能刺激出更多的印尼濕法項目投產(chǎn)。據(jù)SMM，5月中國進口MHP伴生鈷金屬量為2952噸，環(huán)比增長1%。25年1-5月合計進口MHP伴生鈷金屬量為1.5萬噸，環(huán)比2024年8-12月僅增長15%。且體量難以與剛果金影響相抵，25年1-5月中國進口鈷濕法中間品為24.5萬噸，以30%品位折算，鈷金屬量約為7.4萬噸。印尼MHP難以填補剛果金資源退出的影響。
　　行業(yè)庫存下壓，旺季來臨鈷價有望上行。據(jù)SMM，截至6月30日，上游冶煉廠持有電解鈷庫存為4448噸，環(huán)比5月末減少10%，庫存天數(shù)由92天減少至85天。我們認為隨著6月進口鈷中間品銳減，電鈷產(chǎn)量將會快速下降，進而加速行業(yè)庫存下行。同時進入8、9月，鈷下游消費電子、新能源汽車進入消費旺季，我們認為下游需求將會迫使產(chǎn)業(yè)鏈接受鈷供給緊張的現(xiàn)狀，鈷金屬價格有望開啟上行。
　　剛果金希望增強鈷定價權，放開出口后鈷價或難回底部。本輪剛果金政府兩次宣布禁止鈷產(chǎn)品出口，我們認為其背后是剛果金政府不滿足于其國內(nèi)資源被低價銷售，希望增強其定價權的行為。我們認為若9月末鈷金屬價格仍在低位，則不能排除剛果金政府繼續(xù)延長出口禁令的可能性。若鈷金屬價格已達到其預期，為穩(wěn)定放開出口后的鈷價，剛果金政府也將會采用出口配額制來控制其對價格的沖擊，維持鈷價在中高區(qū)間。
　　投資建議：我們認為鈷價上漲直接利好鈷資源主要位于印尼的華友鈷業(yè)、力勤資源。對于資源主要在剛果金的洛陽鉬業(yè)、騰遠鈷業(yè)、寒銳鈷業(yè)等，我們認為在鈷出口禁令放開后，剛果金本地鈷企業(yè)也將會受益于鈷金屬價格中樞抬升。
　　風險提示：剛果金政府提前結束鈷產(chǎn)品出口禁令；剛果金鈷資源通過走私等非正常渠道流入市場；消費電子、新能源汽車需求低于預期。