>> 華泰期貨-FICC日報：中歐峰會定檔，商品普漲-250722
| 上傳日期： |
2025/7/22 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
蔡劭立,高聰,汪雅航 |
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市場分析
關(guān)注國內(nèi)重要會議。上半年國內(nèi)經(jīng)濟仍具韌性，中國上半年GDP同比增長5.3%，高于全年預(yù)期目標5%，財政發(fā)力和“搶出口”現(xiàn)象為上半年經(jīng)濟數(shù)據(jù)提供支撐，但也對應(yīng)著政策迫切性有所下降。中國6月出口表現(xiàn)亮眼，中美關(guān)稅緩和下，新一輪“搶出口”支撐需求；中國6月社零同比增速放緩至4.8%，主要受部分地區(qū)“兩新”政策補貼斷檔拖累，后續(xù)政策補貼有望繼續(xù)下達支撐國內(nèi)消費。投資方面，基建投資和制造業(yè)投資均明顯回落，整體固定投資走弱，地產(chǎn)銷售走弱對整個地產(chǎn)鏈條拖累風險仍存。后續(xù)關(guān)注7月政治局會議進一步加碼穩(wěn)增長政策的可能。中國7月LPR報價不變符合市場普遍預(yù)期。歐洲理事會主席科斯塔、歐盟委員會主席馮德萊恩將于7月24日訪華并舉行第二十五次中國—歐盟領(lǐng)導人會晤。《住房租賃條例》，自2025年9月15日起施行。7月21日，A股市場全天震蕩走強，滬指漲0.72%再創(chuàng)年內(nèi)新高，大基建板塊集體爆發(fā)。國內(nèi)商品期貨主力合約多數(shù)上漲，截至收盤，氧化鋁主力合約漲超8%，焦煤、玻璃漲超7%，純堿、焦炭漲超5%。
“反內(nèi)卷”交易的進展跟蹤。7月以來，中央財經(jīng)委、工信部等部門再次強調(diào)治理企業(yè)低價無序競爭，15日中鋼協(xié)召開鋼鐵工業(yè)規(guī)劃部長會，研究建立產(chǎn)能治理新機制，光伏、鋰電池、汽車、鋼鐵等行業(yè)“反內(nèi)卷”政策預(yù)期升溫，部分商品價格回暖。從政策文件和行業(yè)自律的內(nèi)容來看，當前綜合整治“內(nèi)卷式”競爭可以關(guān)注鋼鐵、煉油、合成氨、水泥、電解鋁、數(shù)據(jù)中心、煤電、光伏、鋰電池、新能源汽車、電商等行業(yè)。在7月18日舉行的國新辦新聞發(fā)布會上，工業(yè)和信息化部表示鋼鐵、有色、石化等十大重點行業(yè)穩(wěn)增長工作方案即將出臺，后續(xù)將推動重點行業(yè)著力調(diào)結(jié)構(gòu)、優(yōu)供給、淘汰落后產(chǎn)能，也將加強產(chǎn)能監(jiān)測預(yù)警，推動行業(yè)自律，優(yōu)化發(fā)展生態(tài)，關(guān)注后續(xù)政策細則。需要指出的是，后續(xù)需要更多行業(yè)節(jié)能降碳的細節(jié)政策才有望進一步推進“反內(nèi)卷”交易，否則需求偏弱的去庫周期仍會給整體走勢帶來反復。
關(guān)注“對等關(guān)稅”的影響。特朗普簽署“大漂亮”稅收和支出法案為美國法律。國會預(yù)算辦公室（CBO）估算，法案可能讓美國政府債務(wù)未來十年增加3.4萬億美元。該法案的通過正式宣告了美國從上半年“緊財政預(yù)期+貨幣中性”的階段轉(zhuǎn)向政策“易松難緊”的階段。美國總統(tǒng)特朗普7日簽署行政令，將對等關(guān)稅緩征期7月9日延至8月1日，對等關(guān)稅2.0階段正式開啟。迄今已分4批向25國發(fā)送關(guān)稅信函，其中對日韓分別加征25%關(guān)稅，對歐盟加征30%關(guān)稅，對加拿大和墨西哥分別加征35%和30%關(guān)稅，特朗普稱將很快對小體量國家發(fā)關(guān)稅函，數(shù)額預(yù)計“略高于10%”。中美正加速執(zhí)行倫敦框架成果。加拿大總理稱“沒有太多證據(jù)”表明美國愿在不加征關(guān)稅下達成協(xié)議，加美談判距離達成協(xié)議仍為時尚早。歐美談判進展不順，歐盟已備好反制清單，不排除啟用“反脅迫工具”。特朗普稱與越南協(xié)議基本敲定，與印尼達成協(xié)議征19%關(guān)稅，或很快與印度達成協(xié)定，將依據(jù)貿(mào)易法301條款對巴西啟動調(diào)查。韓國政府正在考慮就部分農(nóng)產(chǎn)品進口限制作出“戰(zhàn)略性讓步”，韓農(nóng)業(yè)界強烈反對；談判期間，美國要求韓國建立規(guī)模達數(shù)十億美元的產(chǎn)業(yè)基金，支持美國制造業(yè)。日方立場強硬，第八輪談判啟動。日本執(zhí)政聯(lián)盟在參議院選舉中遭遇歷史性失敗，這或?qū)乐赜绊懫仍诿冀薜拿廊召Q(mào)易談判。50%的進口銅關(guān)稅已落地，對制藥、半導體領(lǐng)域的調(diào)查將于月底完成。不難看到，在通過“大漂亮”法案后，特朗普焦點再度轉(zhuǎn)向外部施壓加速推進關(guān)稅談判的階段，目前關(guān)稅仍處于“滯”的階段，需要警惕對情緒和需求預(yù)期的拖累。
關(guān)注對應(yīng)的商品板塊。國內(nèi)供給側(cè)最敏感的是黑色板塊和新能源金屬。海外通脹預(yù)期受益較為顯著的是能源和有色板塊?；久鎭砜础：谏鍓K仍受下游需求預(yù)期拖累。有色板塊供給受限仍未緩解。能源方面，短期地緣溢價告一段落，中期基本面供給偏寬松看待。OPEC+加速增產(chǎn)，同意8月增產(chǎn)54.8萬桶/日，高于預(yù)期。歐佩克將2025年全球原油需求增速預(yù)期維持在129萬桶/日。佩斯科夫稱，俄方支持舉行第三輪談判，具體談判日期將在確定后進行通報。農(nóng)產(chǎn)品短期并不存在天氣擾動，波動空間相對有限。需要指出的是，當下商品基本面仍偏弱，仍需對當下政策預(yù)期落地保有謹慎的態(tài)度，商品價格波動率或仍偏高。
策略
商品和股指期貨：工業(yè)品逢低多配。
風險
地緣政治風險（能源板塊上行風險）；全球經(jīng)濟超預(yù)期下行（風險資產(chǎn)下行風險）；美聯(lián)儲超預(yù)期收緊（風險資產(chǎn)下行風險）；海外流動性風險沖擊（風險資產(chǎn)下行風險）。
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