>> 東海證券-廣信股份(603599)公司深度報告：農(nóng)藥行業(yè)周期底部蓄力，依托光氣延鏈開拓新空間-250722
| 上傳日期： |
2025/7/22 |
大小： |
1691KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝建斌,張晶磊 |
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投資要點：
優(yōu)化光氣農(nóng)藥一體化產(chǎn)業(yè)鏈，拓展產(chǎn)業(yè)新方向：廣信股份是國內(nèi)較大的以光氣為原料的農(nóng)藥原藥及農(nóng)藥中間體生產(chǎn)企業(yè)，布局有光氣產(chǎn)業(yè)鏈、氯苯產(chǎn)業(yè)鏈以及上游配套產(chǎn)能，形成了原料-中間體-農(nóng)化產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)鏈條，一體化程度高，公司擁有光氣許可產(chǎn)能32萬噸/年，現(xiàn)合計使用產(chǎn)能6.8萬噸/年，僅占許可的21%，公司已廣泛布局了農(nóng)藥以及中間體的生產(chǎn)，包括多菌靈、甲基硫菌靈、噁唑菌酮等殺菌劑，敵草隆、草甘膦、環(huán)嗪酮等除草劑以及嘧菌酯中間體水楊腈、茚蟲威中間體KL540等農(nóng)藥中間體產(chǎn)能，公司光氣農(nóng)藥及中間體產(chǎn)業(yè)鏈成本優(yōu)勢明顯，為公司提供競爭力。光氣下游應(yīng)用廣泛，廣泛應(yīng)用于我國農(nóng)藥、醫(yī)藥和染料等領(lǐng)域，且可用于生產(chǎn)異氰酸酯，其改性產(chǎn)品性能優(yōu)異，為公司產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供新方向。
農(nóng)藥價格整體處于相對底部，行業(yè)景氣度有望上行：自2021年下半年以來，受到能耗雙控等政策影響，上游原料大幅漲價，行業(yè)開工率不足，農(nóng)藥原藥供給受限，價格指數(shù)上行，2022年1月，伴隨草甘膦等主要除草劑產(chǎn)品價格回落，農(nóng)藥原藥價格指數(shù)開始回落，2023年8月以來始終處于低位波動。我國農(nóng)藥出口方面，自2008年以來，出口量呈現(xiàn)波動上行態(tài)勢。2025年1月以來，部分農(nóng)藥價格已出現(xiàn)回升，伴隨全球農(nóng)藥行業(yè)庫存去化以及落后產(chǎn)能出清，行業(yè)景氣度有望上行。
公司現(xiàn)金流充沛，為產(chǎn)業(yè)鏈升級提供保障，助力優(yōu)化成本：2022年以來，公司陸續(xù)完成了20萬噸/年對（鄰）硝基氯化苯二期、年產(chǎn)30萬噸離子膜燒堿項目的投產(chǎn)，并實現(xiàn)中間體延伸至鄰苯二胺、多菌靈、對氨基苯酚等產(chǎn)品，解決了原料液氯的運輸問題，公司產(chǎn)業(yè)鏈原料端進一步向上游延伸，生產(chǎn)成本進一步優(yōu)化。2024年公司貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)與其他流動資產(chǎn)之和為86.85億元，為長期建設(shè)和發(fā)展提供充足的資金保障。
投資建議：我們預(yù)計公司2025-2027年實現(xiàn)營業(yè)總收入分別為50.21、54.49、59.67億元，同比增速分別為8.15%/8.52%/9.51%；實現(xiàn)歸母凈利潤分別為9.39、11.18、12.26億元，同比增速分別為20.59%/19.07%/9.62%；EPS分別為1.03元、1.23元、1.35元，對應(yīng)PE分別為11.17倍、9.38倍、8.55倍；首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格劇烈波動的風(fēng)險；農(nóng)化產(chǎn)品價格下跌的風(fēng)險；生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能項目進度不及預(yù)期的風(fēng)險。
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