>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：7月EPMI淡季同比小幅轉(zhuǎn)正，反內(nèi)卷下銷售價格企穩(wěn)-250721
| 上傳日期： |
2025/7/21 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
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作者： |
郭磊,王丹 |
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7月戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)淡季環(huán)比放緩，但同比轉(zhuǎn)正，對應(yīng)放緩斜率小于季節(jié)性。7月EPMI環(huán)比下行1.1個點至46.8；中觀景氣面小幅走弱，7個細分行業(yè)中僅新材料位于景氣擴張區(qū)間，景氣擴張的行業(yè)個數(shù)環(huán)比減少1個。工業(yè)淡季對7月EPMI的擾動較大，歷史（2014-2024年）環(huán)比均值為下降3.9個點，本月降幅小于季節(jié)性平均水平。絕對景氣水平高出去年同期0.7個點，實現(xiàn)由負（今年3-6月同比為負）轉(zhuǎn)正。
據(jù)中采咨詢（下同），7月戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（EPMI）環(huán)比下行1.1個點至46.8。
7月EPMI工業(yè)淡季特征顯著，2014年以來（除2020年7月）7月EPMI均環(huán)比走弱，2014-2024年7月環(huán)比均值為下降3.9個點。
從同比變化看，今年1-7月EPMI同比分別為-5.2、+3.5、+4.8、-3.6、-1.7、-1.4、+0.7個點。
絕對景氣度看，2014-2024年7月EPMI均值水平為49，去年同期為46.1，本月46.8的景氣水平為歷史同期第三低，好于2018年7月的46.5和2024年7月的46.1。
中觀景氣面方面，7大細分戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中，僅新材料1個行業(yè)位于景氣擴張區(qū)間，較6月減少1個。
分項指標看，新興產(chǎn)業(yè)供需均小幅下降，“反內(nèi)卷”下銷售價格企穩(wěn)。（1）7月新興產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)、產(chǎn)品訂單、出口訂單指標環(huán)比分別下降1.3、1.5和2.2個點，出口訂單連續(xù)2個月下滑幅度大于訂單和生產(chǎn)指標，與7月前兩旬“集裝箱吞吐量、TRVSDCVN中美貨船數(shù)據(jù)同比較6月放緩”相互印證（詳見《7月經(jīng)濟初窺》）；（2）產(chǎn)需比保持穩(wěn)定，7月產(chǎn)需比例（生產(chǎn)指標與產(chǎn)品訂貨指標差值）為2.2，連續(xù)5個月在1.5至3.3之間窄幅波動；（3）企業(yè)預(yù)期、研發(fā)和就業(yè)指標環(huán)比均有所下降，顯示企業(yè)對短期經(jīng)營活動偏謹慎；（4）融資環(huán)境改善，貸款難度指標結(jié)束連續(xù)兩個月的上行，7月環(huán)比下降1.4個點；（5）尤其值得關(guān)注的一個積極信號是銷售價格指標企穩(wěn)，7月購進價格繼續(xù)回落，但銷售價格止降轉(zhuǎn)升，環(huán)比上行1.7個點，新能源、節(jié)能環(huán)保、新能源汽車銷售價格有不同程度上行，“反內(nèi)卷”政策升溫可能是主要影響變量。
生產(chǎn)端，7月生產(chǎn)量指數(shù)環(huán)比下行1.3個點（前值為-5.5個點，下同），采購量指標環(huán)比下行0.1個點（-6.7pct），自有庫存環(huán)比下行2.7個點（+1.7pct）。
需求端，7月產(chǎn)品訂貨指數(shù)環(huán)比下行1.5個點（-6.0pct），出口訂貨環(huán)比下行2.2個點（-6.6pct），用戶庫存環(huán)比下行0.8個點（+0.8pct）。
7月產(chǎn)需比例（生產(chǎn)指標與產(chǎn)品訂貨指標差值）2.2，前值為2.0。2021-2024年產(chǎn)需比例的均值分別為0.7、2.2、3.3和3.6。
經(jīng)營指標方面，7月應(yīng)收賬款環(huán)比下行3.6個點（-1.2pct），經(jīng)營預(yù)期環(huán)比下行1.5個點（-8.0pct），配送指標環(huán)比下行1.5個點（-0.7pct）。
價格端，7月購進價格環(huán)比下行1.9個點（-2.4pct），銷售價格環(huán)比上行1.7個點（-1.2pct），利潤指標環(huán)比上行0.4個點（-3.6pct）。
7月貸款難度環(huán)比下行1.4個點（+0.8pct），研發(fā)活動指標環(huán)比下行0.2個點（+2.1pct），新產(chǎn)品投產(chǎn)環(huán)比上行0.8個點（-0.9pct），就業(yè)指標環(huán)比下行1.2個點（+0.7pct）。
細分行業(yè)中，新能源（環(huán)比上行6.1個點，下同）、節(jié)能環(huán)保（5.1pct）、新能源汽車（3.4 pct）、新一代信息技術(shù)（1.7 pct）、新材料（0.6 pct）銷售價格指標環(huán)比上行，高端裝備、生物產(chǎn)業(yè)銷售價格環(huán)比分別下降3.0惡化2.6個點。
從細分行業(yè)景氣度看，新材料行業(yè)連續(xù)3個月景氣領(lǐng)先。（1）新材料行業(yè)景氣環(huán)比上行0.4個點，絕對景氣水平連續(xù)3個月位于50以上，好于其他行業(yè)。我們理解新材料行業(yè)廣泛對接新能源、新能源汽車、機器人、計算機電子等行業(yè)的上游，本輪可能存在相關(guān)產(chǎn)業(yè)內(nèi)生增速較快與“大規(guī)模設(shè)備更新”的雙重驅(qū)動；（2）高端裝備制造、節(jié)能環(huán)保景氣保持韌性，位于季節(jié)性均值上方；（3）生物產(chǎn)業(yè)和新能源汽車景氣環(huán)比均有所下降，絕對景氣度在45以下，出口是影響因素之一，出口訂單指標環(huán)比分別下降17.7和10.1個點。
細分產(chǎn)業(yè)看，7月新材料行業(yè)景氣位于50以上，連續(xù)3個月位于景氣擴張區(qū)間；高端裝備、節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、新能源行業(yè)景氣位于45-50之間；生物產(chǎn)業(yè)、新能源汽車景氣最低，位于45以下。
環(huán)比看，高端裝備、節(jié)能環(huán)保、新能源、新材料景氣環(huán)比分別上行5.3、2.0、1.0和0.4個點；生物產(chǎn)業(yè)、新一代信息技術(shù)、新能源汽車景氣環(huán)比分別下降7.7、4.3和3.5個點。
與季節(jié)性均值（過去5年）相比，新材料、高端裝備、節(jié)能環(huán)保分別高于季節(jié)性均值8.7、1.3和0.2個點，其余行業(yè)均低于季節(jié)性均值。
新材料方面，7月生產(chǎn)和產(chǎn)品訂單指標環(huán)比均下行0.5個點，但出口訂單環(huán)比大幅上行17.0個點。
生物產(chǎn)業(yè)方面，7月生產(chǎn)、產(chǎn)品訂單、出口訂單指標環(huán)比分別下降14.0、11.2和17.7個點。
新能源汽車7月生產(chǎn)指標環(huán)比上行3.9個點，產(chǎn)品訂單和出口訂單環(huán)比分別下降9.8和10.1個點。
從高頻數(shù)據(jù)來看，7月地產(chǎn)成交、汽車零售均較6月有所放緩。6月原油價格上漲一度導(dǎo)致幾大相關(guān)行業(yè)PMI反彈明顯，
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