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核心觀點(diǎn)：
　　 Netflix發(fā)布財(cái)報(bào)，Q2業(yè)績(jī)延續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，毛利率利潤(rùn)率趨于提升，費(fèi)用率趨于下降。根據(jù)公司25Q2業(yè)績(jī)公告，25Q2公司實(shí)現(xiàn)收入110.79億美元，同比+15.9%（剔除匯率影響，同比+17%），高于公司此前同比+15.4%的指引，主要得益于25Q2會(huì)員數(shù)顯著增長(zhǎng)、廣告收入增長(zhǎng)，以及有利的外匯影響（扣除對(duì)沖影響）。
　　各地區(qū)均維持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，增速回升。根據(jù)25Q2公司財(cái)報(bào)，25Q2北美、EMEA、拉丁美洲、亞太地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)收入49.29億美元（YoY+14.7%）、35.38億美元（YoY+17.6%，固定匯率同比+16%）、13.07億美元（YoY+8.5%，固定匯率同比+23%）、13.05億美元（YoY+24.1%，固定匯率同比+23%），分別貢獻(xiàn)總收入的44.5%、31.9%、11.8%、11.8%。
　　影視：持續(xù)輸出優(yōu)質(zhì)多樣化內(nèi)容。25Q2推出多部熱門(mén)劇集和電影，如《Sirens》《Ginny & Georgia》第三季、《KPop Demon Hunters》等，觀看次數(shù)高；采取“因地制宜”策略，與當(dāng)?shù)厝瞬藕献?，西班牙語(yǔ)和韓語(yǔ)內(nèi)容表現(xiàn)突出。下半年內(nèi)容豐富，多部熱門(mén)劇集回歸，如《星期三》第二季、《怪奇物語(yǔ)》第五季；新電影上映，如《歡樂(lè)好聲音2》《巨魔2》等。
　　廣告：公司預(yù)計(jì)25年廣告收入將大致翻倍。公司今年將重點(diǎn)提升對(duì)廣告商的服務(wù)能力。公司已經(jīng)成功將其內(nèi)部開(kāi)發(fā)的首個(gè)廣告技術(shù)平臺(tái)——Netflix Ads Suite——推廣至所有廣告市場(chǎng)，初步結(jié)果顯示其表現(xiàn)符合預(yù)期。
　　25Q3展望樂(lè)觀，上調(diào)25年收入及運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率指引。根據(jù)25Q2公司業(yè)績(jī)公告，公司預(yù)計(jì)25Q3營(yíng)收達(dá)115.26億美元（YoY+17.3%，剔除匯率影響YoY+17%），預(yù)計(jì)運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率為31.5%，同比+1.8pct，環(huán)比-2.6pct。與往年類(lèi)似，受內(nèi)容攤銷(xiāo)和與H2更大規(guī)模內(nèi)容相關(guān)的銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)成本較高的影響，公司預(yù)計(jì)25H2營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率將低于H1，但預(yù)計(jì)Q3、Q4運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率維持同比增長(zhǎng)勢(shì)頭。公司將2025年收入從之前的435~445億美元（同比+12~14%）上調(diào)至448 ~ 452億美元（同比+ 15%~ 16%，固定匯率同比+16%~ 17%），預(yù)計(jì)運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率提升1pct至29~30%（中性匯率運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率提升0.5pct至29.5%）。
　　根據(jù)彭博一致預(yù)期數(shù)據(jù)(截止2025年7月18日)，奈飛2025及2026年預(yù)測(cè)收入分別為448億美元及506億美元，同比增速為15.04%及12.74%；預(yù)測(cè)2025及2026調(diào)整后凈利潤(rùn)分別為113.97億美元及159.64億美元，同比增速分別為32.28%及40.08%；對(duì)應(yīng)2025及2026年P(guān)E分別為46.05及37.73倍。。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。