>> 廣發(fā)證券-銀行業(yè)跨境流動性跟蹤：人民幣兌SDR如期升值，中美利差趨穩(wěn)-250720
| 上傳日期： |
2025/7/20 |
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| 3732KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
倪軍,林虎 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本期觀察區(qū)間：2025/7/12-2025/7/18，數(shù)據(jù)來源于Wind、同花順。
匯率走勢：人民幣兌SDR升值。本期末SDR兌人民幣貶值0.16%，其中美元、歐元、100日元、英鎊兌離岸人民幣匯率較期初分別變動0.05%、-0.34%、-0.98%、-0.46%。本周關(guān)稅擾動再起、關(guān)稅對美國通脹的影響開始體現(xiàn)，美元指數(shù)大幅上漲0.60%。非美貨幣普遍承壓，中美談判態(tài)勢良好，人民幣兌美元基本穩(wěn)定，人民幣兌SDR走強(qiáng)。
中美利差：本周中美10年期國債利差小幅走擴(kuò)1bp，其中10年期國債利率保持穩(wěn)定，10年期美債收益率較上期末小幅上升1bp。通脹數(shù)據(jù)及鮑威爾解職風(fēng)波影響下，美債利率先升后降。周二單日10Y美債利率大幅上升7bp至4.50%，主要原因有二：其一，美國6月CPI同比漲幅升至2.7%，關(guān)稅對美國通脹影響開始體現(xiàn)，聯(lián)儲降息預(yù)期減弱；其二，美聯(lián)儲主席鮑威爾解雇爭端挑戰(zhàn)了美聯(lián)儲的獨(dú)立性，引發(fā)美債及美元長期信譽(yù)擔(dān)憂，進(jìn)一步驅(qū)動美債利率大幅上行。隨著PPI低于預(yù)期、特朗普澄清無意解雇鮑威爾，周三至周五10Y美債利率下降6bp。
跨境流動性展望：人民幣匯率及中美利差趨穩(wěn)，跨境資金流動進(jìn)入盤整期。從匯率角度，正如我們在《中美利差階段性走闊，跨境資金流動進(jìn)入盤整期》判斷，本周美元指數(shù)反抽階段性影響更大的是歐洲及日本，人民幣兌一攬子貨幣走強(qiáng)，人民幣兌美元如期進(jìn)入盤整期。從中美利差角度，隨著美債供給放量一次性沖擊影響消退，預(yù)計后續(xù)中長期中美利差趨穩(wěn)。近期中長期國債利率保持穩(wěn)定，影響中美利差的主要變量是美債利率走勢，隨著美債凈融資規(guī)模增加幅度趨緩（見圖26），影響美債利率波動的主要因素回歸美聯(lián)儲降息節(jié)奏以及美債、美元長期信譽(yù)擔(dān)憂。短期來看，隨著“大而美”法案落地，債務(wù)上限提高后，美債凈融資規(guī)模穩(wěn)步增加，財政力度加大提振需求，美國經(jīng)濟(jì)保持韌性，而隨著關(guān)稅對美國通脹的影響開始體現(xiàn)，美聯(lián)儲降息節(jié)奏可能放緩；同時，特朗普多次施壓鮑威爾，一定程度影響了美聯(lián)儲的獨(dú)立性，或引發(fā)美債、美元長期信譽(yù)擔(dān)憂，預(yù)計美債利率可能震蕩上行。長期來看，目前美債利率水平已經(jīng)回升到對名義增長的限制性水平，且“大而美”法案落地預(yù)計財政也會陷入平衡經(jīng)濟(jì)增長和財政可持續(xù)性的兩難境地，供給端的沖擊預(yù)計也會大于財政對需求端的提振，美國經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期升溫下，美債利率長期仍將下行。綜合匯率及中美利差兩方面，短期來看，人民幣匯率趨穩(wěn)、中美利差震蕩上行，跨境資金流動進(jìn)入盤整期；長期來看，人民幣兌美元預(yù)計仍將保持強(qiáng)勢，中美無風(fēng)險利差將進(jìn)一步收窄，套利交易回報率將繼續(xù)回落，跨境資金回流國內(nèi)動能不減。
風(fēng)險提示：（1）測算與實際值差異；（2）經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑；（3）財政力度不及預(yù)期；（4）國際經(jīng)濟(jì)及金融風(fēng)險，利率及匯率波動超預(yù)期等。
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