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銀行板塊表現(xiàn)弱于市場(chǎng):本周滬深300指數(shù)上漲1.09%，銀行板塊下跌1.03%。國(guó)有行、股份行、城商行、農(nóng)商行分別-1.13%、-0.97%、-0.92%、-1.41%。個(gè)股方面，6家上市銀行上漲，廈門(mén)銀行（+4.21%)、南京銀行(+2.25%)、民生銀行(+1.87%)、上海銀行(+1.10%)、杭州銀行(+0.70%)漲幅居前。截至7月18日，銀行板塊PB為0.75倍，股息率為4.060%。
　　6月社融信貸增長(zhǎng)超預(yù)期，企業(yè)融資雷求改善:6月新增社融4.2萬(wàn)億元,同比多增9008億元;截至6月末,社融存量同比增長(zhǎng)8.9%,增速環(huán)比+0.2pct。財(cái)政發(fā)力之下，政府債繼續(xù)貢獻(xiàn)社融增長(zhǎng)。企業(yè)、居民部門(mén)人民幣信貸均同比多增，預(yù)計(jì)主要受益于降息落地一定程度改善實(shí)體部門(mén)融資意愿，需求邊際修復(fù)顯現(xiàn)。低基數(shù)效應(yīng)延續(xù)，M1、M2增速均回升，資金活化程度提高。
　　央行買(mǎi)斷式逆回購(gòu)額度創(chuàng)新高，釋放流動(dòng)性、改善銀行負(fù)債成本:央行公告，2025年7月15日將開(kāi)展14000億元買(mǎi)斷式逆回購(gòu)操作，其中，3個(gè)月期、6個(gè)月期操作量分別為8000億元、6000億元。本輪操作額度為單次新高，我們認(rèn)為，一方面持續(xù)釋放流動(dòng)性，維持適度寬松貨幣導(dǎo)向。7月預(yù)計(jì)有1.2萬(wàn)億的買(mǎi)斷式逆回購(gòu)、2000億元MLF到期，本輪操作能夠較為有效滿足流動(dòng)性缺口，同時(shí)配合政府債加速發(fā)行需求。另一方面，配合5月存款降息，買(mǎi)斷式逆回購(gòu)利率有助于進(jìn)一步改善銀行負(fù)債端成本，為信貸投放提供支撐。操作期限介于質(zhì)押式逆回購(gòu)和MLF之間，能在相對(duì)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)為銀行提供低成本資金。此外，企業(yè)信用債也可作為回購(gòu)標(biāo)的，有效拓寬中小銀行融資渠道，同業(yè)負(fù)債占比較多的股份行和綜合負(fù)債成本偏高的區(qū)域性中小行有望受益。
　　城市更新主線明確，關(guān)注銀行信貸和資產(chǎn)質(zhì)量改善機(jī)遇:7月14-15日，中央城市工作會(huì)議舉行,以推進(jìn)城市更新為重要抓手,大力推動(dòng)城市結(jié)構(gòu)優(yōu)化等。我們認(rèn)為，銀行面臨增量信貸和資產(chǎn)質(zhì)量改善機(jī)遇:(1）政策效果兌現(xiàn)高度依賴(lài)資金配套，拓展銀行增量信貸空間。城市更新將撬動(dòng)增量融資需求，參照歷史經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)資金來(lái)源中專(zhuān)項(xiàng)債和貸款將繼續(xù)發(fā)揮關(guān)鍵作用。同時(shí)，金融監(jiān)管總局表示正制定專(zhuān)門(mén)的城市更新項(xiàng)目貸款管理辦法，預(yù)計(jì)銀行信貸在城市更新項(xiàng)目參與程度有望提高，對(duì)公和零售業(yè)務(wù)將不同程度受益。(2）政策實(shí)施有望改善銀行資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)期。限制超高層建筑和推進(jìn)危舊房改造，短期和中長(zhǎng)期角度有助緩解房企現(xiàn)金流壓力以及城市房地產(chǎn)抵押品貶值壓力,促進(jìn)銀行地產(chǎn)不良風(fēng)險(xiǎn)敞口釋放以及部分以房地產(chǎn)為主要押品的貸款資產(chǎn)質(zhì)量改善。
　　投資建議:信貸增長(zhǎng)邊際回暖，政府債仍為社融增長(zhǎng)主要貢獻(xiàn)。央行買(mǎi)斷式逆回購(gòu)增量續(xù)作，延續(xù)適度寬松貨幣導(dǎo)向，改善銀行負(fù)債成本。城市更新為銀行帶來(lái)信貸和資產(chǎn)質(zhì)量改善機(jī)遇。銀行基本面積極因素持續(xù)積累,業(yè)績(jī)拐點(diǎn)可期。公募低配有望修復(fù)，ETF擴(kuò)容加速利好權(quán)重股，帶來(lái)持續(xù)增量資金，加速銀行估值重塑。我們繼續(xù)看好銀行板塊配置價(jià)值，維持推薦評(píng)級(jí)。個(gè)股方面，推薦工商銀行（601398)、農(nóng)業(yè)銀行（601288)、郵儲(chǔ)銀行(601658)、南京銀行(601009)、齊魯銀行(601665)、蘇州銀行(002966)、滬農(nóng)商行(601825)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示∶經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化風(fēng)險(xiǎn);利率下行，NIM承壓風(fēng)險(xiǎn);關(guān)稅沖擊，需求走弱風(fēng)險(xiǎn)。