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市場表現(xiàn)：
　　本期(2025.7.14-2025.7.18)非銀（申萬）指數(shù)-1.24%，行業(yè)排28/31，券商I指數(shù)-1.06%，保險(xiǎn)IⅡI指數(shù)-1.35%;
　　上證綜指+0.69%，深證成指+2.04%，創(chuàng)業(yè)板指+3.17%。
　　個(gè)股漲跌幅排名前五位：海南華鐵（+8.37%）、華西證券（+3.27%）、國信證券(+3.26%）、香溢融通（+3.25%）、招商證券（+2.46%）;
　　個(gè)股漲跌幅排名后五位：愛建集團(tuán)（-8.70%）、永安期貨（-7.85%）、南華期貨（-7.84%）、中原證券（-5.59%）、國盛金控（-5.53%）。
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　　核心觀點(diǎn)：
　　證券:
　　市場層面，本周，證券板塊下跌1.06%，跑輸滬深300指數(shù)2.15pct，跑輸上證綜指數(shù)1.75pct。當(dāng)前券商板塊PB估值為1.39倍，位于2020年30分位點(diǎn)附近，處于歷史低位。
　　本周，截至7月18日，已有29家上市券商發(fā)布2025年中報(bào)預(yù)告，均預(yù)計(jì)凈利潤實(shí)現(xiàn)同比增長。其中，國聯(lián)民生、華西證券兩家公司預(yù)計(jì)上半年歸母凈利潤同比增長均突破1000%。國聯(lián)民生預(yù)計(jì)，公司上半年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤11.29億元，同比增長1183%左右;華西證券預(yù)計(jì)，上半年公司實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤4.45億元至5.75億元，同比增長1025.19%至1353.9%。另外，國泰海通、申萬宏源、長江證券等9家上市券商預(yù)計(jì)上半年歸母凈利潤同比最大變動幅度均在100%之上。頭部券商如中信建投、中金公司預(yù)計(jì)上半年歸母凈利潤同比最大變動幅度均在50%之上。總體來看，2025年上半年A股成交額同比顯著回升，注冊制改革深化推動IPO及再融資規(guī)模增長，資管新規(guī)過渡期結(jié)束后券商主動管理能力提升，均為業(yè)績提升的主要。資本市場回暖背景下券商板塊業(yè)績?nèi)鎻?fù)蘇。其中，中小券商憑借低基數(shù)及業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型紅利呈現(xiàn)更高業(yè)績彈性，頭部券商則保持穩(wěn)健增長，行業(yè)分化中凸顯結(jié)構(gòu)性機(jī)會。
　　綜合來看，目前監(jiān)管明確鼓勵行業(yè)內(nèi)整合，在政策推動證券行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的趨勢下，并購重組是券商實(shí)現(xiàn)外延式發(fā)展的有效手段，券商并購重組對提升行業(yè)整體競爭力、優(yōu)化資源配置以及促進(jìn)市場健康發(fā)展具有積極作用，同時(shí)行業(yè)整合有助于提高行業(yè)集中度，形成規(guī)模效應(yīng)。建議關(guān)注國泰海通、國聯(lián)民生、浙商證券等，以及頭部券商如中信證券、華泰證券等。
　　保險(xiǎn)：
　　本周，保險(xiǎn)板塊下跌1.35%，跑輸滬深300指數(shù)2.44pct，跑輸上證綜指數(shù)2.05pcto
　　本周，保險(xiǎn)公司陸續(xù)發(fā)布上半年理賠報(bào)告，2025年上半年，中國人壽賠付件數(shù)超1214萬件，賠付金額超302億元，獲賠率99.6%。同時(shí)，平安人壽上半年總計(jì)賠付237.7萬件，賠付金額206.2億元，兩大險(xiǎn)企賠付總額達(dá)508.2億元。此外，上半年，太保壽險(xiǎn)賠付194.7萬件，賠付金額99.2億元；新華保險(xiǎn)累計(jì)賠付241萬件，賠付金額73億元，豁免保費(fèi)總金額4.18億元，總件數(shù)8762件；富德生命人壽理賠總金額約19.7億元；工銀安盛人壽賠付12億元。太保壽險(xiǎn)、新華保險(xiǎn)等亦保持較高賠付規(guī)模，反映行業(yè)整體保障能力增強(qiáng)。盡管賠付規(guī)?？捎^，重疾險(xiǎn)件均賠付金額仍偏低（中國人壽約4萬元，平安人壽約8萬元），遠(yuǎn)低于癌癥等重疾治療費(fèi)用（20萬-50萬元），當(dāng)前重疾險(xiǎn)的保障水平與治療費(fèi)用之間存在缺口。近期，國家醫(yī)保局推動醫(yī)保與商保目錄協(xié)同調(diào)整，有望提升創(chuàng)新藥覆蓋，緩解“用藥貴”問題，倒逼險(xiǎn)企優(yōu)化重疾產(chǎn)品設(shè)計(jì)。未來，“醫(yī)保+商?！比诤夏Ｊ交虺尚袠I(yè)趨勢，增強(qiáng)健康險(xiǎn)競爭力。
　　保險(xiǎn)板塊當(dāng)前的不確定性主要基于資產(chǎn)端面臨的壓力，后續(xù)估值修復(fù)情況仍需根據(jù)債券市場、權(quán)益市場、以及房地產(chǎn)市場表現(xiàn)進(jìn)行判斷。建議關(guān)注綜合實(shí)力較強(qiáng)，資產(chǎn)配置和長期投資實(shí)力較強(qiáng)，攻守兼?zhèn)鋵傩缘碾U(xiǎn)企，如中國平安、中國人壽。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)規(guī)則重大變動、外部市場風(fēng)險(xiǎn)加劇、市場波動