>> 方正證券-銀行行業(yè)專(zhuān)題報(bào)告-銀行1H25業(yè)績(jī)前瞻：營(yíng)收利潤(rùn)邊際修復(fù)，繼續(xù)看好板塊配置價(jià)值-250719
| 上傳日期： |
2025/7/20 |
大小： |
359KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
許旖珊,林宇軒 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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1H25上市銀行業(yè)績(jī)降幅有望收窄。我們預(yù)計(jì)1H25上市銀行營(yíng)業(yè)收入同比-0.88%，降幅較1Q25收窄0.83pct；預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)同比-0.41%，降幅較1Q25收窄0.79pct。
分子板塊看，預(yù)計(jì)各子板塊趨勢(shì)一致。1H25國(guó)有行、股份行、城商行、農(nóng)商行營(yíng)業(yè)收入分別同比-0.57%、-3.42%、+4.11%、+1.32%，較1Q25+0.94pct、+0.49pct、+1.15pct、+1.11pct；歸母凈利潤(rùn)分別同比-1.50%、-1.17%、+6.61%、+7.01%，較1Q25 +0.58pct、+0.89pct、+1.12pct、+2.24pct。
息差降幅有望繼續(xù)收窄，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)邊際改善。
1）預(yù)計(jì)息差降幅收窄驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)改善。在lpr利率調(diào)降和貸款需求偏弱的綜合影響下，銀行資產(chǎn)收益率仍將下行，帶動(dòng)凈息差繼續(xù)下行，但負(fù)債端存款利率調(diào)降效果有望進(jìn)一步顯現(xiàn)，支撐息差降幅收窄。此外，5月央行下調(diào)1年期、5年期lpr利率10bp，存款利率方面同步調(diào)降，且綜合降幅大于貸款端，測(cè)算此次非對(duì)稱(chēng)降息對(duì)銀行息差影響偏積極，并有望在年內(nèi)逐步顯現(xiàn)。
2）預(yù)計(jì)規(guī)模擴(kuò)張基本穩(wěn)健。二季度實(shí)體信貸需求仍待改善，各類(lèi)銀行貸款增速邊際放緩，根據(jù)央行金融機(jī)構(gòu)信貸收支表統(tǒng)計(jì)，6月末大型銀行各項(xiàng)貸款余額同比+9.2%，增速較3月末下降0.2pct；中小銀行方面，6月末貸款余額同比+6.1%，增速較3月末下降0.3pct。
3）預(yù)計(jì)非息收入降幅收窄，對(duì)業(yè)績(jī)拖累減弱。中收方面，2024年銀行中收受渠道降費(fèi)等影響，全年同比承壓，1Q25得益于低基數(shù)同比-0.72%，維持平穩(wěn)，考慮到2Q25銀保渠道逐漸上量，邊際改善明顯，1H25中收方面有望恢復(fù)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。其他非息方面，1Q25債市調(diào)整銀行投資收益承壓，但2Q25債市表現(xiàn)回暖，10年期國(guó)債收益率從Q1末的約1.80%降至Q2末的約1.65%，預(yù)計(jì)1H25上市銀行其他非息收入有一定修復(fù)。
4）預(yù)計(jì)資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，關(guān)注零售端不良生成壓力。得益一攬子化債政策落地見(jiàn)效，中小金融機(jī)構(gòu)改革化險(xiǎn)持續(xù)推進(jìn)，上市銀行對(duì)公端資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好，零售方面或仍有不良生成壓力，但影響總體可控，預(yù)計(jì)在對(duì)公端支撐下總體質(zhì)量繼續(xù)保持穩(wěn)健。
投資建議：繼續(xù)看好板塊配置價(jià)值。
銀行板塊受資金青睞不僅在于股息高，更在于股息穩(wěn)。經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)下，銀行資產(chǎn)在量上同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)匹配，在價(jià)上逐漸企穩(wěn)，在質(zhì)上穩(wěn)中向好，形成穩(wěn)健的業(yè)績(jī)基本盤(pán)，分紅確定性更高，在低利率環(huán)境下配置性?xún)r(jià)比凸顯。持續(xù)吸引中長(zhǎng)期資金配置。
進(jìn)一步看，估值修復(fù)邏輯催化銀行板塊行情。得益于化債政策持續(xù)見(jiàn)效及地產(chǎn)等重大領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)化解，市場(chǎng)對(duì)銀行板塊資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂(yōu)有所消減，估值相應(yīng)迎來(lái)修復(fù)。
往后看，銀行板塊估值修復(fù)空間充足、資金面持續(xù)積極，驅(qū)動(dòng)板塊上漲的邏輯仍在。一方面，經(jīng)歷了近兩年的上漲，銀行板塊仍處于破凈的估值低位，向上空間充足，隨資產(chǎn)質(zhì)量擔(dān)憂(yōu)進(jìn)一步修復(fù)，銀行板塊有望繼續(xù)走出系統(tǒng)性重估行情；另一方面，銀行股息率仍有吸引力，當(dāng)前個(gè)股股息率普遍超過(guò)3%，多數(shù)在3.5%以上，相較于國(guó)債收益率、險(xiǎn)資負(fù)債成本等仍有顯著優(yōu)勢(shì)，中長(zhǎng)期資金對(duì)銀行板塊的配置規(guī)模有望繼續(xù)提升。
標(biāo)的選擇上，建議關(guān)注：1）流通市值高的A股核心資產(chǎn)：招商銀行、興業(yè)銀行；2）資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，業(yè)務(wù)均衡發(fā)展的：中信銀行；3）優(yōu)質(zhì)城農(nóng)商行：成都銀行、上海銀行等；4）低利率環(huán)境下，中長(zhǎng)期配置價(jià)值持續(xù)的：農(nóng)業(yè)銀行等國(guó)有大行。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期；息差收窄超預(yù)期；資產(chǎn)質(zhì)量波動(dòng)。
關(guān)聯(lián)關(guān)系披露：2022年12月21日，方正證券發(fā)布《關(guān)于獲準(zhǔn)變更主要股東及實(shí)際控制人的公告》，根據(jù)上述公告，中國(guó)平安成為方正證券的實(shí)際控制人。根據(jù)《上海證券交易所上市規(guī)則》《上海證券交易所上市公司關(guān)聯(lián)交易實(shí)施指引》規(guī)定，中國(guó)平安和平安銀行是方正證券的關(guān)聯(lián)方。
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