>> 中泰證券-銀行業(yè)最新經(jīng)營如何？｜半年跟蹤：對(duì)公信貸支撐，息差降幅收窄，非息改善-250720
| 上傳日期： |
2025/7/21 |
大小： |
3586KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
戴志鋒,鄧美君,楊超倫 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)：7月以來我們集中調(diào)研了多家銀行，印證我們銀行股從“順周期”到“弱周期”的判斷：1、利息收入：上市銀行預(yù)計(jì)上半年和全年能實(shí)現(xiàn)信貸增量同比持平，其中息差降幅環(huán)比收窄，利息收入邊際向好；其中，川、蘇、魯信貸增速持續(xù)領(lǐng)跑，重慶增速逐月回暖，建議積極關(guān)注。2、非息收入：手續(xù)費(fèi)中保險(xiǎn)代銷有壓力，但基金、理財(cái)延續(xù)回暖，整體手續(xù)費(fèi)有望實(shí)現(xiàn)正增；其他非息Q2浮虧改善。3、資產(chǎn)質(zhì)量：對(duì)公不良率持續(xù)優(yōu)化（地產(chǎn)不良生成峰值已過），但零售不良生成拐點(diǎn)不顯著。4、利潤增長調(diào)節(jié)空間：中性情形下（25E息差下降15bp），撥備下降16個(gè)點(diǎn)，即可實(shí)現(xiàn)凈利潤正增。5、投資建議：“對(duì)等關(guān)稅”后，我們持續(xù)重點(diǎn)推薦銀行板塊股，邏輯是銀行股從“順周期”到“弱周期”；繼續(xù)看好銀行的穩(wěn)健性和持續(xù)性。兩條選股邏輯。
信貸總量：預(yù)計(jì)上市銀行投放好于全國平均（全國信貸上半年同比少增），增量或能維持同比持平。經(jīng)歷Q1開門紅后，4到5月信貸投放降速，6月半年度信貸沖量，但全國社融信貸數(shù)據(jù)來看，上半年信貸同比仍少增。預(yù)計(jì)上市銀行信貸投放整體好于全國平均水平，從調(diào)研跟蹤來看，大部分銀行計(jì)劃2025年信貸增量與2024年持平，基于此預(yù)計(jì)2025E上市銀行信貸增量13萬億元，增速預(yù)計(jì)下行至7.3%左右。
信貸區(qū)域、結(jié)構(gòu)與息差：（1）區(qū)域：川、蘇、魯信貸增速持續(xù)領(lǐng)跑，重慶增速逐月回暖。（2）結(jié)構(gòu)：非金融企業(yè)貸款實(shí)現(xiàn)同比多增，居民貸款同比少增。其中，對(duì)公綠色貸款維持相對(duì)高增，基建貸款增速下探；個(gè)人按揭有望連續(xù)三個(gè)季度實(shí)現(xiàn)凈增，消費(fèi)貸、經(jīng)營貸增長有壓力。（3）息差降幅收窄：新發(fā)利率繼續(xù)向下，零售新發(fā)利率降幅或小于5月LPR降幅，目前消費(fèi)貸、按揭新發(fā)利率均3%以上。整體預(yù)計(jì)Q2息差降幅環(huán)比收窄，全年息差降幅小于去年。
手續(xù)費(fèi)與其他非息：基金延續(xù)回暖；保險(xiǎn)上半年承壓，下半年預(yù)計(jì)改善；整體手續(xù)費(fèi)有望實(shí)現(xiàn)正增長；其他非息Q2浮虧改善，全年OCI釋放有支撐。（1）代銷基金呈現(xiàn)回暖態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)下半年延續(xù)：以基金保有規(guī)模前20大上市銀行數(shù)據(jù)觀察，相較1H24，2024年末非貨保有量增長5.6%。（2）保費(fèi)增長不及往年，代銷保險(xiǎn)短期承壓，下半年預(yù)計(jì)改善：截至5月保費(fèi)累積增速為3.8%，增速逐月回升但弱于往年同期（2023、2024同期分別+10.7%和+10.2%）。（3）Q2銀行TPL浮虧改善，預(yù)計(jì)擇時(shí)能力較強(qiáng)的銀行甚至可以實(shí)現(xiàn)浮盈。OCI儲(chǔ)備可擇機(jī)釋放：測(cè)算1Q25其他綜合收益占25E凈利潤比重平均為15.7%。
資產(chǎn)質(zhì)量：（1）預(yù)計(jì)對(duì)公不良率持續(xù)優(yōu)化，零售不良率或繼續(xù)上升，上半年零售不良生成拐點(diǎn)不顯著。（2）個(gè)人經(jīng)營貸：相較其他零售資產(chǎn)，預(yù)計(jì)經(jīng)營貸1H25不良率上升幅度仍相對(duì)較大，但在2024年已暴露較多的情況下，全年升幅預(yù)計(jì)同比收窄。（3）地產(chǎn)：商品房去化周期下降至20月以下，去化加速助力項(xiàng)目回款，地產(chǎn)不良峰值已過去。
調(diào)研結(jié)論：利潤增長調(diào)節(jié)空間：樂觀情形下（25E息差下降8bp），未經(jīng)調(diào)節(jié)的凈利潤可實(shí)現(xiàn)同比+1.9%。中性情形下（25E息差下降15bp），撥備下降16個(gè)點(diǎn)，即可實(shí)現(xiàn)凈利潤正增。悲觀情形下（25E息差下降20bp），撥備下降20個(gè)點(diǎn)，即可實(shí)現(xiàn)凈利潤正增。
投資建議：1、“對(duì)等關(guān)稅”后，我們持續(xù)重點(diǎn)推薦銀行板塊股，繼續(xù)看好銀行的穩(wěn)健性和持續(xù)性。（邏輯詳見報(bào)告《銀行股：從“順周期”到“弱周期”》。2、銀行股兩條投資主線：一是擁有區(qū)域優(yōu)勢(shì)、確定性強(qiáng)的城農(nóng)商行，區(qū)域包括江蘇、上海、成渝、山東和福建等（詳見我們區(qū)域經(jīng)濟(jì)系列深度研究），重點(diǎn)推薦江蘇銀行、杭州銀行、渝農(nóng)商、南京、成都、滬農(nóng)、齊魯?shù)葏^(qū)域銀行。二是高股息穩(wěn)健的邏輯，重點(diǎn)推薦大型銀行：六大行（如農(nóng)行、建行和工行）；以及股份行中招商、興業(yè)和中信等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期；金融監(jiān)管超預(yù)期；研報(bào)信息更新不及時(shí)；政策落地不及預(yù)期。
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