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核心觀點(diǎn)：1、行業(yè)二季度營收和利潤增速均較一季度邊際向上，全年趨勢(shì)延續(xù)；預(yù)計(jì)上半年凈利息收入同比-0.7%，測算上半年?duì)I收同比-1.6%。2、利息收入的支撐點(diǎn)二季度在于規(guī)模低基數(shù)，下半年在于凈息差修復(fù)；預(yù)計(jì)手續(xù)費(fèi)增速修復(fù)至0左右，二季度其他非息壓力減輕，浮盈儲(chǔ)備充足。3、行業(yè)利潤維持正增可期：營收小負(fù)狀態(tài)下，資產(chǎn)質(zhì)量總體維持平穩(wěn)，行業(yè)撥備釋放利潤能力仍強(qiáng)；4、投資建議：“對(duì)等關(guān)稅”后，我們持續(xù)重點(diǎn)推薦銀行板塊股，邏輯是銀行股從“順周期”到“弱周期”；繼續(xù)看好銀行的穩(wěn)健性和持續(xù)性。兩條選股邏輯。
　　利息收入：預(yù)計(jì)上半年凈利息收入同比-0.7%。同比來看，降幅小于去年同期（1H24同比-3.4%），息差同比降幅收窄是核心支撐、存款到期重定價(jià)比例較前幾年提升；環(huán)比來看，凈利息收入同比表現(xiàn)也較一季度改善（1Q25同比-1.7%），低基數(shù)下規(guī)模擴(kuò)張速度修復(fù)是主要因素。規(guī)模：低基數(shù)效應(yīng)疊加政府債支撐，年中存量社融同比增速恢復(fù)至8.9%，較年初提升0.9個(gè)百分點(diǎn)，是支撐二季度凈利息收入增速繼續(xù)修復(fù)的主要?jiǎng)幽?。凈息差：行業(yè)2季度凈息差預(yù)計(jì)環(huán)比小幅下行3-4bp，主要還是24年LPR調(diào)降帶來的影響；下半年預(yù)計(jì)息差邊際企穩(wěn)，小幅回升，主要源于5月存款利率降幅大于資產(chǎn)端，對(duì)后續(xù)息差形成支撐。
　　非息收入：手續(xù)費(fèi)繼續(xù)修復(fù)；其他非息壓力減輕。手續(xù)費(fèi)：24年受基金、保險(xiǎn)費(fèi)率下調(diào)影響，手續(xù)費(fèi)增長承壓，費(fèi)率調(diào)整完畢后，低基數(shù)下全年手續(xù)費(fèi)預(yù)計(jì)同樣延續(xù)逐季改善態(tài)勢(shì)。測算上市銀行1H25手續(xù)費(fèi)同比增速修復(fù)至0左右。凈其他非息：二季度債市利率下行至去年年末低點(diǎn)水平，一季度的浮虧有修復(fù)，預(yù)計(jì)其他非息壓力減輕。
　　資產(chǎn)質(zhì)量趨勢(shì)延續(xù)：對(duì)公改善、零售暴露、總體穩(wěn)健。對(duì)公端國家信用支撐客群占比高，零售風(fēng)險(xiǎn)雖有冒頭，但由于零售貸款小額分散的特點(diǎn)，上升幅度和速度總體可控；總體貸款不良率與變動(dòng)趨勢(shì)與對(duì)公貸款趨勢(shì)一致，延續(xù)平穩(wěn)改善態(tài)勢(shì)。
　　測算上半年?duì)I收下降1.6個(gè)點(diǎn)，降幅較24年同期收窄；環(huán)比來看全年各季度降幅會(huì)逐步收斂。1、25年傳統(tǒng)利差業(yè)務(wù)壓力小于24年，凈息差受負(fù)債成本下降以及今年降息存款端幅度大于貸款端的支撐，預(yù)計(jì)全年凈息差下降幅度會(huì)明顯小于24年；另外，低基數(shù)下中報(bào)的規(guī)模擴(kuò)張速度修復(fù)也會(huì)對(duì)利息收入形成支撐。2、其他非息方面，二季度壓力會(huì)比一季度減輕，但利率震蕩的環(huán)境背景下，對(duì)各家銀行的投資能力要求會(huì)比較高，預(yù)計(jì)銀行間會(huì)出現(xiàn)分化。營收小負(fù)狀態(tài)下，資產(chǎn)質(zhì)量總體平穩(wěn)，行業(yè)撥備釋放利潤能力仍強(qiáng)，預(yù)計(jì)行業(yè)利潤維持正增仍可期；節(jié)奏跟隨營收改善趨勢(shì)，逐季改善。
　　投資建議：1、“對(duì)等關(guān)稅”后，我們持續(xù)重點(diǎn)推薦銀行板塊股，繼續(xù)看好銀行的穩(wěn)健性和持續(xù)性。（邏輯詳見報(bào)告《銀行股：從“順周期”到“弱周期”》。2、銀行股兩條投資主線：一是擁有區(qū)域優(yōu)勢(shì)、確定性強(qiáng)的城農(nóng)商行，區(qū)域包括江蘇、上海、成渝、山東和福建等（詳見我們區(qū)域經(jīng)濟(jì)系列深度研究），重點(diǎn)推薦江蘇銀行、杭州銀行、渝農(nóng)商、南京、成都、滬農(nóng)、齊魯?shù)葏^(qū)域銀行。二是高股息穩(wěn)健的邏輯，重點(diǎn)推薦大型銀行：六大行（如農(nóng)行、建行和工行）；以及股份行中招商、興業(yè)和中信等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期；研報(bào)信息更新不及時(shí)；政策落地不及預(yù)期。