>> 東吳證券-宏觀深度報告：25Q2固收+基金轉(zhuǎn)債持倉十大亮點-250722
| 上傳日期： |
2025/7/23 |
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| 2442KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲,董含星 |
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觀點
透過2025Q2基金持倉數(shù)據(jù)，觀察到如下10點特征：
特征1：2025Q2，固收+基金規(guī)模整體為凈申購，其中一級債基和二級債基的基金規(guī)模增幅相對更明顯，轉(zhuǎn)債基金規(guī)模環(huán)比下降明顯。
特征2：觀察大類資產(chǎn)配置情況，固收+基金整體降低了含權(quán)倉位的比例，提高了債券和現(xiàn)金類資產(chǎn)倉位，其中僅靈活配置型基金提高了股票和轉(zhuǎn)債倉位，轉(zhuǎn)債基金提高了轉(zhuǎn)債倉位。含權(quán)倉位的下降也使得各類型固收+基金跑輸了萬得可轉(zhuǎn)債等權(quán)指數(shù)，可轉(zhuǎn)債基金和靈活配置型基金相對領(lǐng)先，跑贏中證轉(zhuǎn)債加權(quán)指數(shù)。
特征3：就轉(zhuǎn)債資產(chǎn)倉位而言，公募基金整體略微下降0.08pct，固收+基金整體下降0.54pct，只有可轉(zhuǎn)債基金環(huán)比增加0.77pct。轉(zhuǎn)債指數(shù)在二季度連創(chuàng)新高但整體倉位下降，原因或有：一是轉(zhuǎn)債規(guī)模退出較多，但固收+整體仍持續(xù)凈申購，轉(zhuǎn)債倉位被動下降；二是6月轉(zhuǎn)債估值、小微盤指數(shù)達到相對高位，參考3月前高后，主線行情回調(diào)且遭遇“黑天鵝”事件，部分資金趨于謹慎，降低了權(quán)益?zhèn)}位；三是市場未出現(xiàn)明顯做多或做空理由，主題輪動較快，資金缺少一致性方向。
特征4：固收+基金持倉集中度下降，超配有基礎化工、汽車、有色金屬、農(nóng)林牧漁、交通運輸居前，與Q1趨勢大致相同，此外超配了公用事業(yè)、國防軍工、機械設備，公用事業(yè)由低配轉(zhuǎn)為超配；低配金融券、環(huán)保等紅利板塊，繼續(xù)低配建筑裝飾、石油石化、鋼鐵、醫(yī)藥生物，電力設備、銀行低配比例擴大；TMT變化不大，其中通信和計算機小幅低配、電子和傳媒小幅超配；消費板塊配置比例穩(wěn)定，美護小幅超配，商貿(mào)零售小幅低配。
特征5：固收+基金繼續(xù)超配偏股券，增配平衡券、500以上大市值個券、AAA高等級個券。
特征6：可轉(zhuǎn)債型基金在二季度雖然整體呈現(xiàn)凈贖回狀態(tài)，但或是受資金對含權(quán)資產(chǎn)謹慎影響，業(yè)績?nèi)暂^突出。轉(zhuǎn)債基金提高了轉(zhuǎn)債倉位（主動或被動性因素或均有），在品種選擇上，整體以偏股型和平衡品種為主，且偏股券超配比例進一步提升，TMT、機械設備和汽車等與AI相關(guān)標的較多的行業(yè)均有超配，且大幅增配了有色、化工和軍工方向。
特征7：可轉(zhuǎn)債基金持倉增配了中低評級、1-2年臨期個券的配置比例，對30億以下小市值轉(zhuǎn)債仍繼續(xù)低配，流動性充裕環(huán)境下，市場對信用風險的容忍度提升。
特征8：金融底倉券縮量明顯，非銀獲大幅增配。2025Q2，興業(yè)、上銀、浦發(fā)仍為前三大重倉券。金融券整體在2025Q2倉位下降明顯，或是受銀行轉(zhuǎn)債快速縮量影響，南銀轉(zhuǎn)債、杭銀轉(zhuǎn)債、齊魯轉(zhuǎn)債均在二季度公告強贖退出，浦發(fā)轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股近120億。非銀整體環(huán)比增配明顯，其中瑞達轉(zhuǎn)債、財通轉(zhuǎn)債公告下修且下修基本到底。
特征9：非金融重倉券中，豬肉、電子、化工、軍工獲大幅加倉。光伏轉(zhuǎn)債有減配，不過不能排除價格因素影響。整體和Q1重倉相差不大，和邦、萬凱、宙邦為3只新進券。
特征10：增持靠前的個券主要是分為六類：（1）算力相關(guān)方向，包括歐通、盈峰、華懋、旺能、奧飛等；（2）醫(yī)藥方向，包括減肥藥、創(chuàng)新藥和腦機接口等，包括奧銳、博瑞、美諾、北陸、華海等；（3）軍工板塊，包括航宇、楚江、睿創(chuàng)等；（4）低位順周期板塊小市值標的，包括帝歐、建工等；（5）低位電子和化工類底倉券，轉(zhuǎn)債的波動較小且盤子較大評級較高，例如聞泰、神馬、恒邦、萬凱、韋爾、宙邦等，其中神馬連續(xù)四個季度獲加倉，還有一只豬肉標的希望轉(zhuǎn)2；（6）另有幾只新消費和機器人概念標的。
風險提示：（1）數(shù)據(jù)統(tǒng)計偏差；（2）歷史數(shù)據(jù)為滯后數(shù)據(jù)，指導性有限
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