>> 東吳證券-策略點(diǎn)評：港股&海外周觀察，寬松敘事下，全球普漲&補(bǔ)漲-250721
| 上傳日期： |
2025/7/21 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳夢,葛曉媛 |
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本周（2025年7月14日-2025年7月18日）發(fā)達(dá)市場與新興市場同時轉(zhuǎn)漲。從漲幅來看，新興市場上漲1.6%，發(fā)達(dá)市場上漲0.5%。
港股：本周恒生科技上漲5.5%，恒指上漲2.8%，恒生港股通上漲3.4%。行業(yè)上，醫(yī)療保健業(yè)、非必需性消費(fèi)領(lǐng)漲。南向資金主要流入金融、能源，主要流出資訊科技業(yè)。
港股處在震蕩向上趨勢中，恒指即將突破前高，下行有底。關(guān)注潛在增配資金風(fēng)偏，紅利是共識，部分資金開始增配科技互聯(lián)網(wǎng)權(quán)重股。
1、我們觀察到部分國內(nèi)資金正在考慮提高倉位，尤其是險資，增配共識方向是紅利股。除了金融，大家開始關(guān)注中報有分紅潛力，且相對便宜的紅利股。
2、近兩周部分資金已經(jīng)開始階段性增配互聯(lián)網(wǎng)科技權(quán)重股，試探性抄底。這能夠繼續(xù)為整個大盤上漲提供動力。
3、市場持續(xù)自下而上關(guān)注有業(yè)績、相對低估且有景氣度的板塊，比如創(chuàng)新藥、消費(fèi)電子等。
4、往后看，我們比市場擔(dān)心海外風(fēng)險上行，即美元資產(chǎn)繼續(xù)上漲，或會分流全球資金對中國資產(chǎn)的關(guān)注。相比上半年，全球投資者對美股的上漲行情更為樂觀，美股仍處在反彈趨勢中，AI科技敘事繼續(xù)。投資者開始聚焦有韌性的宏觀經(jīng)濟(jì)基本面和企業(yè)盈利面。
美股：在宏觀基本面韌性持續(xù)及降息預(yù)期邊際抬升背景下，美國芯片管制松動進(jìn)一步提振科技敘事，納指領(lǐng)漲1.51%，標(biāo)普500跟漲0.59%。
一是，美國經(jīng)濟(jì)韌性延續(xù)。一方面，美國6月零售銷售環(huán)比超預(yù)期增長0.6%，扭轉(zhuǎn)此前兩月跌勢，尤其是汽車銷售在連續(xù)兩個月下滑后出現(xiàn)攀升，成為推動整體增長的重要因素；另一方面，關(guān)稅效應(yīng)仍未明顯顯現(xiàn)在通脹數(shù)據(jù)上：一是，6月核心CPI同比上漲2.9%，環(huán)比0.2%；二是，6月PPI同比創(chuàng)近一年新低。從結(jié)構(gòu)上看，服務(wù)價格下行，商品價格溫和上漲，當(dāng)前“通脹管道”并未明顯發(fā)熱。
二是，美聯(lián)儲政策預(yù)期變化。周中傳聞表示，特朗普將很快解雇鮑威爾，不過隨后特朗普澄清，稱大概率不會解雇鮑威爾。短期來看，如果鮑威爾辭職，意味著政治干預(yù)風(fēng)險上升，風(fēng)險資產(chǎn)將遭遇劇烈波動；不過從中長期來看，繼任者政策傾向博弈，鴿派主席上任意味著未來更寬松的貨幣政策，或利好風(fēng)險資產(chǎn)。此外，下任美聯(lián)儲主席熱門候選人——沃勒繼續(xù)暗示7月降息的可能，主要是鑒于通脹接近目標(biāo)水平且通脹上行風(fēng)險有限，同時勞動力市場比想象中更弱，因此不應(yīng)等到勞動力市場惡化才下調(diào)政策利率。
三是，貿(mào)易政策局部進(jìn)一步緩和。特朗普稱與印尼達(dá)成協(xié)議，將對其商品征收的關(guān)稅從原先威脅的32%降至19%，同時印尼承諾向美國開放市場；與此同時，印度方面尋求比印尼更優(yōu)惠的關(guān)稅稅率，美印雙方接近達(dá)成協(xié)議，貿(mào)易政策不確定性將逐步下降。
四是，H20芯片對華解禁。英偉達(dá)CEO黃仁勛宣布，美國政府已經(jīng)批準(zhǔn)了英偉達(dá)向中國市場出口H20的許可，隨后商務(wù)部長王文濤會晤英偉達(dá)CEO，討論強(qiáng)化AI供應(yīng)鏈合作的重要性。此外疊加臺積電Q2業(yè)績超預(yù)期，科技敘事得到提振，推動整體科技股表現(xiàn)。
短期來看，我們認(rèn)為美股繼續(xù)震蕩上行為主。一是，美國從上半年“政策排毒”轉(zhuǎn)向“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇”，其背后主要的推手是“三降”：降利率、降稅收、降關(guān)稅。二是，一方面，科技Capex支出依然極其強(qiáng)勁，尤其是Meta將投數(shù)千億美元建全球最大數(shù)據(jù)中心，疊加美國芯片管制松動，AI投資熱潮持續(xù)；另一方面，未來兩周70% TMT行業(yè)的公司（通信服務(wù)+信息技術(shù)）將公布財報，市場對美股科技Q2的EPS預(yù)期在4%-5%，低門檻下超預(yù)期的可能性更大；三是，資金繼續(xù)回流美國。從全球來看，資金繼續(xù)流入美國，本周美國股票ETF凈流入近135億美元，明顯超過其他市場，比如歐洲凈流入的9億美元及韓國的8.4億美元。
此外，從技術(shù)及情緒來看，本周美股表現(xiàn)仍舊相對積極。從技術(shù)層面來看，標(biāo)普500的50及200日均線均向上，市場廣度有所回落，至61%左右。從情緒來看，一方面，美股的盈利修正幅度斜率繼續(xù)上修至12%，短期可能進(jìn)一步催生指數(shù)的上漲。另一方面，美股風(fēng)險溢價從上周的0.86%降至-0.88%，市場對風(fēng)險資產(chǎn)的偏好仍較強(qiáng)。
中長期來看，雖然依然充斥著不確定性，但美股下半年將回歸由經(jīng)濟(jì)基本面和企業(yè)盈利韌性所主導(dǎo)的軌道上，主要趨勢依然向上。一是，隨著關(guān)稅效應(yīng)的逐步顯現(xiàn)（提前消費(fèi)消退），美國經(jīng)濟(jì)確定性放緩，但整體來看還不至于衰退，仍有財政政策對GDP形成支撐。因此未來一個季度是重要的觀察窗口，如果通脹保持溫和，為美聯(lián)儲今年下半年多次降息鋪平道路，美聯(lián)儲降息預(yù)期或會進(jìn)一步增強(qiáng)，給市場流動性注入活力；二是，盡管上半年存在較多不確定性，但美國金融環(huán)境仍處于年內(nèi)較低水平；三是，美國企業(yè)尤其是科技的支出仍舊強(qiáng)勁，且這一勢頭正在延續(xù)。
黃金：全球主要黃金ETF有7支增持，其中流入最多的是iShares黃金信托(+3.23億美元)，其次是日本實(shí)物金ETF(+1.08億美元)，第三是Invesco實(shí)物黃金ETC(+0.73億美元);其中主要增持國家集中在美國；全球主要黃金ETF有5支減持，流出最多的是SPDR黃金信托(-4.33億美元)，其次是華安易富黃金ETF
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