>> 華安證券-戴爾科技(DELL.US)AI優(yōu)化服務(wù)器釋放增量，成為新增長點-250721
| 上傳日期： |
2025/7/23 |
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| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
金榮 |
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主要觀點：
全球化業(yè)務(wù)擴(kuò)張加持并購整合與重新上市，業(yè)績增長進(jìn)入穩(wěn)定期。
戴爾科技在全球PC市場處于行業(yè)領(lǐng)先地位，在經(jīng)歷數(shù)十年全球業(yè)務(wù)擴(kuò)張后，2015年收購EMC并在2016年整合完畢更名為戴爾科技集團(tuán)，2018年借殼上市紐交所，目前積極進(jìn)行AI布局迎來新增長點。營業(yè)收入自2015財年581.19億美元增長至2025財年955.67億美元，CAGR5.1%；Non-GAAP凈利潤從2019財年52.27億美元增長至2025財年58.65億美元，CAGR 1.9%。2024財年收入及利潤收縮，主要原因是全球經(jīng)濟(jì)下行和地緣政治沖突，以及電商平臺和線上渠道興起沖擊戴爾原有PC直銷模式。2025財年恢復(fù)增長，營業(yè)收入同比增長8.1%，NonGAAP凈利潤同比增長11.8%，預(yù)計未來年度進(jìn)入業(yè)績增長穩(wěn)定期。
AI布局助力傳統(tǒng)PC制造商轉(zhuǎn)型ISG基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)商。
2018年Michael Dell在集團(tuán)全球峰會比喻AI為火箭，數(shù)據(jù)就是燃料，戴爾AI戰(zhàn)略憑借“AI in、AI on、AI with和AI for”四條支柱進(jìn)行深入布局，ISG目前已推出PowerEdge系列AI優(yōu)化服務(wù)器及PowerStore、PowerFlex、PowerScale和PowerMax等AI優(yōu)化存儲產(chǎn)品。ISG業(yè)務(wù)收入及占比增長迅速，收入從2015財年147.14億美元增長至2025財年435.93億美元，CAGR 11.5%；ISG業(yè)務(wù)收入占比從2015財年25.3%增長至2025財年45.6%，成為驅(qū)動營業(yè)總收入增長關(guān)鍵因素。
AI優(yōu)化服務(wù)器、AI優(yōu)化PC釋放增量，未來將成為新增長點。
2月14日，戴爾與馬斯克旗下AI初創(chuàng)公司xAI達(dá)成50億美元AI服務(wù)器交易訂單，協(xié)議磋商已進(jìn)入后期階段；5月29日，美國勞倫斯伯克利國家實驗室宣布美國能源部已與戴爾簽訂合同，打造一臺英偉達(dá)芯片驅(qū)動的全新旗艦超級計算機(jī)，AI服務(wù)器強(qiáng)力驅(qū)動ISG業(yè)務(wù)收入增長。需求端：AI優(yōu)化服務(wù)器需求量激增，截至2026財年Q1，AI服務(wù)器訂單激增至121億美元，超越2025財年整年度AI服務(wù)器出貨量，AI服務(wù)器積壓訂單已經(jīng)達(dá)到144億美元，未來收入增長空間大，預(yù)計2026財年AI服務(wù)器訂單收入持續(xù)增長；技術(shù)端：AI優(yōu)化服務(wù)器支持NVIDIA、AMD、Intel多架構(gòu)芯片，適配不同AI工作負(fù)載，AI互連架構(gòu)多樣性以及液冷技術(shù)居于領(lǐng)導(dǎo)地位。作為傳統(tǒng)PC行業(yè)巨頭，戴爾目前推出多款最新Windows 11 AI+PC，截至2025年Q1商用PC市占率32.4%穩(wěn)居北美第一；技術(shù)端搭載英特爾？酷睿Ultra 5處理器，NPU提供強(qiáng)勁算力并負(fù)責(zé)特定的AI工作負(fù)載，有效提升運(yùn)行速度。戴爾新款A(yù)IPC搭載Windows 11系統(tǒng)，其出色的性能、電池續(xù)航以及更高的生產(chǎn)力和安全性適應(yīng)新一波換機(jī)周期，驅(qū)動PC業(yè)務(wù)收入增長。PC出貨量在2025年Q1短暫回暖，但美國關(guān)稅政策疊加貿(mào)易摩擦，未來季度將對PC市場回暖造成一定沖擊。
投資建議
我們預(yù)計戴爾科技FY2026/FY2027/FY2028營業(yè)收入為1055.16/1101.56/1148.89億美元，同比增長10.4%/4.4%/4.3%；歸母凈利潤為50.43/55.63/57.52億美元，同比增長9.8%/10.3%/3.4%，對應(yīng)PE為17.67x/16.01x/15.49x，首次覆蓋給予“增持”評級。
風(fēng)險提示
AI優(yōu)化服務(wù)器出貨量不及預(yù)期風(fēng)險，AIPC出貨量不及預(yù)期風(fēng)險，技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險，關(guān)稅政策變動風(fēng)險，市場競爭風(fēng)險
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