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季度業(yè)績(jī)摘要：25Q2總收入9337.9億新臺(tái)幣，同比增長(zhǎng)38.6%，折合301億美元，高于公司上季度指引中值的288億美元，也高于彭博一致預(yù)期的298億美元。其中晶圓收入7876.5億新臺(tái)幣，同比增長(zhǎng)32.1%。本季度公司總成本3864.2億新臺(tái)幣，毛利率58.6%，同比增長(zhǎng)5.4pct。經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)4634.2億新臺(tái)幣，同比增長(zhǎng)61.7%。歸母凈利潤(rùn)3982.7億新臺(tái)幣，同比增長(zhǎng)60.7%，折合128.3億美元，高于一致預(yù)期的121.7億美元。攤薄后每ADR收益同比增長(zhǎng)60.7%達(dá)2.47美元，高于一致預(yù)期的2.34美元。
　　先進(jìn)制程滲透云到邊緣端所有AI產(chǎn)品，未來(lái)5年AI收入CAGR達(dá)45%：本季度7納米及以下的先進(jìn)制程貢獻(xiàn)收入74%，其中3nm/5nm制程分別貢獻(xiàn)收入24%/36%。近期關(guān)稅政策存在不確定性，但公司指引客戶訂單并未受到重大影響。目前先進(jìn)制程正在滲透從數(shù)據(jù)中心到邊緣計(jì)算的所有領(lǐng)域，公司維持2024-2029年GPU、ASIC及AI服務(wù)器CPU相關(guān)收入CAGR為45%的指引。下一代N2、A16、A14制程正在積極推進(jìn)研發(fā)及量產(chǎn)工作，N2制程將于25H2量產(chǎn)。未來(lái)關(guān)稅政策不確定性、海外工廠建設(shè)、電力成本增加以及N2產(chǎn)能爬坡將稀釋5-6pct毛利率，但先進(jìn)制程的溢價(jià)能力和產(chǎn)能利用率的提升將驅(qū)動(dòng)今年毛利率達(dá)58%。
　　未來(lái)兩年先進(jìn)封裝需求持續(xù)增長(zhǎng)，硅光技術(shù)鞏固晶圓制造護(hù)城河：Q2公司封測(cè)等其他業(yè)務(wù)收入1461.5億新臺(tái)幣，同比增長(zhǎng)89.1%。未來(lái)隨著ASIC芯片封裝需求的提升及下一代GPU產(chǎn)品封裝面積的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年先進(jìn)封裝需求將繼續(xù)增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)25/26/27年平均月產(chǎn)能將同比90%/30%/21%達(dá)到7.0/9.1/11.0萬(wàn)片。公司積極研發(fā)下一代硅光技術(shù)為客戶提供一整套從晶圓制造到芯片封裝的互聯(lián)技術(shù)組合。
　　目標(biāo)價(jià)300美元，維持買入評(píng)級(jí)：未來(lái)5年AI營(yíng)收CAGR為45%，長(zhǎng)期訂單確定性較強(qiáng)。關(guān)稅背景下上調(diào)2025全年美元收入同比增長(zhǎng)30%的指引，但海外工廠建設(shè)及政策不確定性將影響公司毛利率，因此我們調(diào)整2025-2027年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至16043/19077/22426億新臺(tái)幣，三年復(fù)合增速38.3%。采用DCF法估值，WACC為9.0%，長(zhǎng)期增長(zhǎng)率為3.0%，調(diào)整目標(biāo)價(jià)300美元，買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)：半導(dǎo)體周期風(fēng)險(xiǎn)，先進(jìn)制程投產(chǎn)不及預(yù)期;先進(jìn)封裝產(chǎn)能不及預(yù)期；海外工廠投產(chǎn)不及預(yù)期。