>> 興業(yè)證券-臺積電(TSM.US)全年指引上修，AI 推動先進(jìn)制程需求加速-250721
| 上傳日期： |
2025/7/21 |
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| 480KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
洪嘉駿，許峰瀧 |
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投資要點(diǎn)：
Q2、Q3受匯率逆風(fēng)擾動。公司25Q2營收9,337.9億新臺幣（YoY+38.6%，QoQ+11.3%），F(xiàn)actset一致預(yù)期9,121億新臺幣，歸母凈利潤3,982.7億新臺幣（YoY+60.7%，QoQ+10.2%），F(xiàn)actset一致預(yù)期3,677億新臺幣。管理層預(yù)計25Q3收入318-330億美元，F(xiàn)actset一致預(yù)期298億美元。Q2、Q3公司業(yè)績受匯率逆風(fēng)擾動，公司收入基本為美元計價，75%成本為新臺幣計價，臺幣對美元升值對公司收入、毛利率均有負(fù)面影響，管理層表示Q2、Q3收入受匯率影響的比例預(yù)估分別為4.4%、6.6%，毛利率的預(yù)估分別為180、260個基點(diǎn)。
AI需求強(qiáng)勁，全年指引上修。受益于AI順風(fēng)，2025年全年收入增速指引從mid20%上修至30%，全年資本開支維持380-420億美元。管理層看好AI基建需求，表示AI推理需求正顯著增長，預(yù)估2026年AI芯片所需的產(chǎn)能仍處于供不應(yīng)求階段；公司認(rèn)為AI終端、人形機(jī)器人尚處于發(fā)展階段，前者預(yù)估半年至一年間將迎來發(fā)展期，后者已開始為公司帶來收入，但2025-2026年仍為早期階段，管理層對人形機(jī)器人的長期空間持樂觀預(yù)期。
AI推動先進(jìn)制程需求加速。我們看好AI芯片需求，并預(yù)計AI芯片將加速推動公司最新一代半導(dǎo)體制程的收入增長。一方面，管理層表示當(dāng)前最新一代制程平臺主要需求為手機(jī)芯片，AI芯片為次新一代制程，但隨著能耗比對AI基建的重要性提升，AI芯片客戶正在更加積極地將最新一代制程納入路線圖中，預(yù)估未來手機(jī)芯片、AI芯片都將同時成為最新一代制成的主要增量市場；另一方面，從供給角度看，公司正在積極建設(shè)新產(chǎn)能以滿足潛在的先進(jìn)制程需求，此外，公司也在積極通過7納米產(chǎn)線升級5納米、5納米產(chǎn)線升級3納米技術(shù)創(chuàng)新提高前一代制程產(chǎn)線利用率，提高投入回報率。
投資建議：我們認(rèn)為AI需求的持續(xù)性和可見度正在提升，并看好AI需求對臺積電先進(jìn)制程、先進(jìn)封裝收入的帶動作用。預(yù)計公司2025-2027年營收分別為36,764/43,822/50,092億元新臺幣，歸母凈利潤分別為15,369/17,586/20,364億元新臺幣，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：1）地緣政治與關(guān)稅風(fēng)險；2）海外建廠和量產(chǎn)進(jìn)度慢于預(yù)期；3）全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；4）匯率波動風(fēng)險
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