>> 湘財證券-三一國際(0631.HK)深度報告：能源裝備布局完善，未來成長可期-250723
| 上傳日期： |
2025/7/23 |
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| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
湘財證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
軒鵬程 |
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三一國際：國內(nèi)能源裝備行業(yè)龍頭
三一重裝國際控股有限公司成立于2009年，同年在香港上市。據(jù)公司公告。2011年公司收購三一重機(jī)非公路礦用自卸車業(yè)務(wù)，進(jìn)入礦車領(lǐng)域。2014年公司收購三一海工，切入港口機(jī)械領(lǐng)域。2023年2月公司收購三一技術(shù)裝備，進(jìn)軍新能源鋰電裝備行業(yè)，同年4月公司收購三一氫能和三一硅能，切入氫氣和光伏產(chǎn)業(yè)鏈，同年6月公司收購三一石油科技，進(jìn)入油氣裝備行業(yè)。2024年公司收購三一鋰能，進(jìn)入換電站及新能源電池領(lǐng)域。
通過數(shù)次收購，公司目前已形成礦山裝備（煤炭機(jī)械、非煤掘采、礦用車輛及智慧礦山）、物流裝備（小港機(jī)、大港機(jī)、叉車等）、油氣裝備（成套壓裂設(shè)備，鉆修井機(jī)管柱自動化設(shè)備及油氣田相關(guān)技術(shù)服務(wù)）以及新興產(chǎn)業(yè)（太陽能組件、制氫裝備、動力電池模組及儲能系統(tǒng)）等四大業(yè)務(wù)板塊。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2024年公司礦山裝備、物流裝備、油氣裝備和新興產(chǎn)業(yè)收入占比分別為49.7%、33.1%、8.5%、8.6%。
礦山裝備：全球資本支出維持高位，智能化趨勢凸顯國內(nèi)企業(yè)競爭優(yōu)勢
煤炭產(chǎn)量增長穩(wěn)定，我國煤炭固定資產(chǎn)投資穩(wěn)步提升。煤炭作為我國及全球最重要能源之一，近年來產(chǎn)量保持穩(wěn)定增長。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2024年我國和全球原煤產(chǎn)量為47.6、92.4億噸，8年復(fù)合增速為4.4%、2.7%。煤炭產(chǎn)量持續(xù)增長疊加煤礦的智能化改造，亦帶動我國煤炭采選業(yè)固定資產(chǎn)投資由2017年2648億元增長至2024年6118億元。
煤炭機(jī)械行業(yè)集中度逐漸提升，公司市場份額持續(xù)擴(kuò)大。據(jù)煤炭機(jī)械協(xié)會數(shù)據(jù)，我國國內(nèi)煤機(jī)前50強(qiáng)企業(yè)產(chǎn)品總收入由2017年657億元增長至2024年1208億元，其中前五大煤機(jī)企業(yè)收入占比則由2017年52%提升至2024年60%。公司方面，近年來三一國際煤機(jī)產(chǎn)品收入和市場份額快速提升，煤機(jī)產(chǎn)品收入由2017年僅13億元增長至2024年102億元，復(fù)合增長率高達(dá)34%，市場份額由2017年僅2.0%提升至2024年8.5%。
商品價格維持高位，驅(qū)動礦車市場規(guī)模保持增長。非公路自卸車主要分為礦用自卸車和寬體自卸車，寬體車主要用于國內(nèi)市場，海外礦山則多用礦用自卸車。國內(nèi)方面，隨著國內(nèi)礦業(yè)投資增長，據(jù)博雷頓招股書，2029年我國寬體車市場規(guī)模有望達(dá)292億元，5年復(fù)合增速為15.8%。而隨銅/金等商品價格維持高位，海外礦業(yè)亦有望保持高強(qiáng)度投資。據(jù)QYResearch，2031年全球剛性礦車市場規(guī)模有望達(dá)55.4億美元，6年復(fù)合增速為2.9%。
物流裝備：公司市場份額持續(xù)提升，小港機(jī)產(chǎn)品優(yōu)勢明顯
我國集裝箱吞吐量持續(xù)增長，復(fù)合增長率高于全球。隨著我國對外貿(mào)易和全球貿(mào)易的持續(xù)增長，我國和全球港口集裝箱吞吐量保持長期增長趨勢。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2024年我國港口集裝箱吞吐量達(dá)3.32億標(biāo)準(zhǔn)箱，較2010年復(fù)合增速為6.0%。而2022年全球港口集裝箱吞吐量為8.4億標(biāo)準(zhǔn)箱，較2010年復(fù)合增速為3.6%。
吞吐量增長疊加智能化，港機(jī)市場規(guī)模有望保持增長。國內(nèi)方面，據(jù)共研網(wǎng)，2027年我國港機(jī)市場規(guī)模有望達(dá)306億元，3年復(fù)合增速約2.8%。從全球來看，為容納更大容量集裝箱船舶，疊加設(shè)備智能化趨勢，全球港口機(jī)械市場規(guī)模亦有望持續(xù)增長。GMI預(yù)計2034年全球港口設(shè)備市場價將達(dá)到331億美元，10年復(fù)合增速為5.7%。
振華重工為岸橋龍頭，公司小港機(jī)優(yōu)勢明顯。據(jù)振華重工2023年年報，振華重工全球岸橋市場占有率近70%，其他港機(jī)企業(yè)包括大連重工、華東重機(jī)等。而海外港口機(jī)械生產(chǎn)商主要為德國利勃海爾、意大利Fantuzzi、日本三井制造、韓國斗山以及瑞典卡爾瑪?shù)却笮途C合性工程機(jī)械制造商。據(jù)公司《三一國際-2024年度業(yè)績報告演示材料》，三一國際在小港機(jī)領(lǐng)域具有明顯優(yōu)勢，2024年公司正面吊和堆高機(jī)市占率分別達(dá)68.3%、68.6%。
油氣裝備&新興產(chǎn)業(yè)：各項業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，漸具規(guī)模
油氣裝備：油氣價格維持高位，支撐油氣公司資本開支。據(jù)Wind，隨油價維持高位，疊加“增儲上產(chǎn)”政策，2024年國內(nèi)“三桶油”資本支出達(dá)5652億元，6年復(fù)合增速為7.6%。而?？松梨?、雪佛龍、西方石油等四家海外頭部油氣公司2024年資本支出亦同比增長10.5%至675億美元。公司油氣設(shè)備以壓裂設(shè)備為核心，主要產(chǎn)品包括機(jī)械式/液壓式壓裂車、電驅(qū)壓裂車、井口自動化設(shè)備等，有望受益于下游油氣公司資本開支高景氣。
光伏產(chǎn)業(yè)：裝機(jī)持續(xù)增長，“反內(nèi)卷”有望推動周期反轉(zhuǎn)。碳中和進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)下全球光伏新增裝機(jī)有望保持增長，CPIA預(yù)計樂觀情況2030年全球光伏新增裝機(jī)1078GW，6年CAGR為12.6%。而由于產(chǎn)能過剩導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈大面積虧損，2024年以來行業(yè)“反內(nèi)卷”訴求愈發(fā)強(qiáng)烈。隨著中央財經(jīng)委、工信部等會議召開，未來“反內(nèi)卷”措施有望出臺。三一硅能聚焦一體化產(chǎn)業(yè)鏈布局，在綠色礦山、綠色園區(qū)等應(yīng)用場景擁有較強(qiáng)優(yōu)勢。據(jù)《公司-2024年度業(yè)績報告演示材料》，2024年三一硅能收入達(dá)13.5億元。
鋰電產(chǎn)業(yè)：鋰電行業(yè)發(fā)展迅速，公司多方向布局。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2024年我國新能源汽車銷量達(dá)1287萬輛，五年復(fù)合增速達(dá)61%，滲透率提升至40.9%。而新能源汽車銷量快速增長亦帶動動力電池
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