>> 中泰證券-非銀金融行業(yè)點評報告：春江水暖鴨先知，欠漲券商布局正當(dāng)時-250723
| 上傳日期： |
2025/7/23 |
大小： |
753KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
蔣嶠,葛玉翔 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
| 下載權(quán)限： |
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我們持續(xù)看好券商板塊的相對收益機會，重申板塊投資邏輯.
邏輯1：增量市場下緊握非銀板塊相對收益機會。從市場交易特征來看，2025年6月以來，A股市場逐步從存量市場轉(zhuǎn)為增量市場。隨著交投活躍度攀升，市場整體估值中樞開始普遍和趨勢性抬升，板塊從輪動到普漲，賺錢效應(yīng)開始顯現(xiàn)。昨日（2025年7月22日），三地成交額為1.93萬億元，接近2萬億元整數(shù)關(guān)口，較前一交易日漲跌為11.7%；昨日三地融資融券余額為1.9萬億元，較前一交易日漲跌為0.8%；融資買入余額較前一交易日漲跌為7.6%。對于非銀板塊，投資者需要重視板塊相對收益的機會。
邏輯2：1H25券商業(yè)績預(yù)增中樞增速逾7成，好于預(yù)期。我們以29家已預(yù)告凈利潤的券商，1H25整體預(yù)告凈利潤同比增速中樞為75.02%，其中2Q25預(yù)告凈利潤中樞同比增長20.66%。這29家已預(yù)告凈利潤的券商公司2024年凈利潤占同年全行業(yè)44%。根據(jù)預(yù)增增速中樞，排名前五公司分別為華西證券（1189.5%）、國聯(lián)民生（1183.0%）、國盛金控（315.5%）、哈投股份（233.1%）和東北證券（225.9%）。根據(jù)凈利潤預(yù)增中樞，排名前五公司分別為國泰海通（156.2億元，扣非增速中樞為57%）、中國銀河（65.8億元，同比預(yù)增中樞50.0%）、國信證券（51.6億元，同比預(yù)增中樞64.0%）、中信建投（45.0億元，同比預(yù)增中樞57.5%）和申萬宏源（43億元，同比預(yù)增中樞102.1%），我們預(yù)計主要系市場交投持續(xù)活躍，帶動經(jīng)紀(jì)和權(quán)益自營業(yè)務(wù)增長。
邏輯3：穩(wěn)定幣催化、虛擬資產(chǎn)牌照升級與業(yè)務(wù)革新。券商有望從業(yè)務(wù)和估值兩端充分受益于穩(wěn)定幣催化。中國香港穩(wěn)定市條例將于8月1日生效，中國香港金管局將于下周發(fā)布穩(wěn)定幣發(fā)行人規(guī)則摘要。上海市國資委黨委7月10日召開中心組學(xué)習(xí)會，圍繞加密貨幣與穩(wěn)定幣的發(fā)展趨勢及應(yīng)對策略開展學(xué)習(xí)。國泰君安國際、天風(fēng)證券等中資券商在港升級虛擬資產(chǎn)交易牌照，打通"交易-托管-衍生品發(fā)行"全鏈條服務(wù)，加密貨幣交易傭金、穩(wěn)定幣跨境清算分潤、RWA發(fā)行等有望成為新增長點。
邏輯4：H股領(lǐng)漲，A股欠漲，券商AH價差明顯收縮。我們以2025年4月7日為本輪行情轉(zhuǎn)折點，截止當(dāng)前（2025年7月22日），AH同步上市券商中H股漲幅為73.9%，而A股券商的漲跌幅僅為22.0%，兩者差距近51.9%，AH價差有明顯收縮跡象，其中漲幅差距排名靠前的五家券商分別為申萬宏源、廣發(fā)證券、東方證券、中金公司和國聯(lián)民生。這一方面與本輪行情港股漲勢更好有關(guān)，另一方面，當(dāng)前H股券商平均PB僅為1.0倍，仍低于A股券商的1.5倍PB。
邏輯5：相比2024年9·24行情，本輪券商板塊行情有如下不同點。1）從“瘋?！钡健奥！?，增量資金在市場猶豫中持續(xù)入市，投資者從交易性策略思維逐步轉(zhuǎn)變?yōu)槌止尚筒呗运季S，券商板塊上漲斜率雖然放緩但持續(xù)性或更強；2）“反內(nèi)卷”作為長期宏觀敘事，市場可能高估了其短期影響低估了其長期效應(yīng)，有助于長期撬動相關(guān)行業(yè)盈利修復(fù)邏輯，帶動市場估值中樞回升；3）《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》落地，對于欠配的非銀板塊，有望在市場情緒轉(zhuǎn)折點迎來更多增量資金配置，券商或許更為受益。我們選取Wind基金類型為普通股票型、偏股混合型和靈活配置型的主動權(quán)益基金產(chǎn)品前十重倉股中持有券商板塊期末市值排名前十公司分別為華泰證券A、中信證券A、東方財富A、國泰海通A、中國銀河A、東吳證券A、廣發(fā)證券A、華泰證券H、中國銀河H和中金公司H，均有不同程度的增倉，但是整體仍欠配。
投資建議：春江水暖鴨先知，欠漲券商布局正當(dāng)時。建議關(guān)注：1）頭部券商：國泰海通（A/H）、中金公司（A/H）、中信證券（A/H）、東方證券（A/H）；2）充分受益于市場交投活躍的金融科技龍頭：東方財富、指南針、同花順。
風(fēng)險提示：權(quán)益市場大幅波動，研報更新不及時的風(fēng)險
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