>> 開源證券-北交所行業(yè)主題報告：北交所乳業(yè)，活牛價格反彈先行，原奶周期拐點在即，產(chǎn)業(yè)鏈公司或迎改善-250723
| 上傳日期： |
2025/7/24 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
諸海濱 |
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生鮮乳：大約8年一個周期，近年需求疲軟，2025年或迎來拐點
上一輪奶價周期：2014年2月達(dá)到最高值，4.27元/公斤，2014年年初生鮮乳價格進(jìn)入下行周期，2015年后維持在低位震蕩，約3.4元/公斤，影響行業(yè)企業(yè)盈利水平，大中型牧場擴(kuò)欄意愿減弱、小型牧場退出市場。本輪奶價周期：2018年開始，2021年8月底達(dá)到最高值4.38元/公斤；此后奶價開始進(jìn)入下行周期，2025年7月10日價格達(dá)到3.04元/公斤。原奶的供應(yīng)有向頭部集中的趨勢。2025年以來，活牛價格出現(xiàn)反彈。整體上，我國乳制品產(chǎn)量由2014年2,651.8萬噸增長至2024年的2,961.8萬噸，年均復(fù)合增長率為1.11%。
乳制品具有較長的產(chǎn)業(yè)鏈，原奶布局在西北、華北等集中度在提高
乳制品行業(yè)具有較長的產(chǎn)業(yè)鏈，涵蓋飼草飼料、奶牛養(yǎng)殖、乳制品加工、終端銷售等多個環(huán)節(jié)。地域分布上看，我國存續(xù)乳制品企業(yè)主要集中在江蘇、浙江、廣東、山東等東部沿海省份。乳制品行業(yè)代表性企業(yè)主要布局在西北、華北和華東地區(qū)，以內(nèi)蒙古和浙江分布最為集中，其次是新疆地區(qū)。上游原奶主要可分為生鮮乳和大包粉。生鮮乳可用于所有產(chǎn)品生產(chǎn)，主要用于UHT奶、常溫酸奶、巴氏奶、高端奶粉、高端低溫酸奶等，大包粉在營養(yǎng)系數(shù)、安全指標(biāo)、元素含量上相對處于劣勢，主要用于生產(chǎn)低端奶粉、乳飲料、低端低溫酸奶、冰淇淋等。
新三板與北交所17家乳業(yè)相關(guān)企業(yè)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司或迎來業(yè)績改善
新三板掛牌與北交所上市企業(yè)中，牛與乳業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈主要包含17家。其中，騎士乳業(yè)為北交所上市企業(yè)，菊樂股份、南方乳業(yè)正在申報北交所，分別于2025年6月30日、2025年6月24日進(jìn)入已受理狀態(tài)。
【騎士乳業(yè)】業(yè)務(wù)上形成農(nóng)牧乳糖循環(huán)經(jīng)濟(jì)模式，一體化布局靜待價值釋放。
2016-2024年，公司營收保持逐漸增長趨勢。2025Q1，公司營收3.70億元，同比增長55.88%，歸母凈利潤1065.23萬元，同比下滑38.70%。2024年新西蘭因氣候干旱導(dǎo)致原奶供應(yīng)收緊，推高全脂奶粉價格；歐盟地區(qū)產(chǎn)量穩(wěn)中有升，部分抵消了上漲壓力。公司奶粉代工相關(guān)業(yè)務(wù)營收增長較快。
【菊樂股份】主要產(chǎn)品包括含乳飲料、發(fā)酵乳、巴氏殺菌乳及滅菌乳等。1996年推出“酸樂奶”含乳飲料產(chǎn)品備受消費者喜愛。根據(jù)弗若斯特沙利文以及頭豹研究院數(shù)據(jù)，2024年度，公司在中國含乳飲料市場的份額為0.82%，排名第八；公司在中國調(diào)配型酸乳飲料市場的份額為0.97%，排名第四。2020年通過對惠豐乳品的收購，強(qiáng)化了公司在全國性市場的拓展。2024年，公司營收16.41億元，同比增長5.06%，歸母凈利潤2.32億元，同比增長18.35%。
【南方乳業(yè)】：擁有“山花”、“花都牧場”、“花溪老酸奶”、“貴草”等乳制品品牌，是貴陽市“專精特新”中小企業(yè)和農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國家重點龍頭企業(yè)。2024年，公司營收18.17億元，同比增長0.65%，歸母凈利潤2.09億元，同比增長4.36%。
風(fēng)險提示：原奶價格波動風(fēng)險、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變動風(fēng)險、市場競爭風(fēng)險
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