>> 華創(chuàng)證券-普洛藥業(yè)(000739)深度研究報告：厚積薄發(fā)，已處于國內(nèi)CDMO領軍梯隊-250724
| 上傳日期： |
2025/7/24 |
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| 2327KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄭辰,王宏雨 |
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厚積薄發(fā)，已處于國內(nèi)CDMO領軍梯隊。經(jīng)過30余載的積淀，公司在形成了較大的業(yè)務體量的同時，原料藥、CDMO和制劑等業(yè)務也積淀起了較強的全球競爭力，是目前國內(nèi)醫(yī)藥先進制造領域的代表性企業(yè)之一。我們認為隨著公司CDMO業(yè)務逐漸進入爆發(fā)期，疊加制劑和原料藥業(yè)務重回中長期增長軌道，公司有望開啟新一輪成長周期。
CDMO業(yè)務：厚積薄發(fā)，CDMO業(yè)務有望進入爆發(fā)階段。憑借穩(wěn)定可靠的產(chǎn)品質(zhì)量、強大的成本控制能力以及高效及時的客戶服務等綜合競爭優(yōu)勢，普洛藥業(yè)現(xiàn)已成為全球創(chuàng)新藥一站式的CDMO核心企業(yè)。1）國內(nèi)業(yè)務：國內(nèi)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)浪潮下，頭部Biotech公司持續(xù)崛起，我們預計普洛藥業(yè)有望迅速成長為國內(nèi)創(chuàng)新藥企CDMO的代表企業(yè)之一。未來隨著國內(nèi)客戶大量的API項目商業(yè)化陸續(xù)推進，或?qū)Ⅱ?qū)動公司CDMO業(yè)務快速成長。2）海外業(yè)務：基于公司和海外大藥企長期合作關系，憑借公司自身在技術(shù)研發(fā)、智能制造上的前瞻布局，無論是人用藥還是獸藥項目，我們預計海外客戶亦將為公司貢獻持續(xù)的收入和利潤增量。
制劑業(yè)務：多產(chǎn)品、多渠道，2026年進入成長快車道。1）一體化方面，依托強大的原料藥+制劑一體化優(yōu)勢，公司加快推進“多品種”策略，制劑出口也將初見成效。目前公司每年立項開發(fā)的制劑項目達到25個，自26年開始有望每年獲批15個以上品種，制劑業(yè)務進入發(fā)展快車道。2）研發(fā)升級方面，公司在技術(shù)壁壘更高的改良型新藥持續(xù)投入，以期實現(xiàn)差異化競爭。借助緩控釋制劑、掩味技術(shù)以及顆粒流體數(shù)字化等三大藥物技術(shù)平臺，有望助力公司制劑業(yè)務實現(xiàn)中長期維度的持續(xù)成長。
原料藥業(yè)務：先進制造優(yōu)勢顯著，有望重回中長期增長。原料藥和中間體業(yè)務是公司的業(yè)務根基和目前最大的組成部分。1）抗生素類：以頭孢、青霉素為代表的抗生素價格或于25H2-26年逐步探底后企穩(wěn)回升。公司通過積極拓展海外客戶，全球抗生素市場份額有望持續(xù)提升。2）獸藥類：以氟苯尼考為核心的獸藥業(yè)務處在行業(yè)出清尾聲，一旦價格出現(xiàn)反彈，將帶來可觀的利潤彈性。3）慢病類：以美托洛爾和安非他酮為代表的慢病原料藥品種及數(shù)量豐富，借助產(chǎn)能和技術(shù)優(yōu)勢公司仍在持續(xù)擴充慢病原料藥的品種管線，保證增長。4）醫(yī)美類：圍繞公司技術(shù)端及制造端（生物發(fā)酵能力）的兩大核心競爭力，公司有望通過多元化的產(chǎn)品布局，以及頭部客戶的合作不斷加深，實現(xiàn)快速增長。
看好公司未來成長，給予“強推”評級。公司現(xiàn)已成為全球創(chuàng)新藥一站式的CDMO核心企業(yè)，制劑+原料藥一體化優(yōu)勢助力公司中長期增長。我們預計2025-2027年公司歸母凈利潤為9.60、12.56和16.08億元，同比-6.9%、+30.8%和28.1%，當前股價對應2025-2027年PE分別為18、14和11倍。考慮到公司潛在的增長前景，以及CDMO業(yè)務有望迎來爆發(fā)增長，參考可比公司華海藥業(yè)、凱萊英和九洲藥業(yè)估值，給予2026年20倍PE，對應目標價為22元。首次覆蓋給予“強推”評級。
風險提示：1、CDMO訂單進度不達預期；2、制劑品種獲批進度或放量速度不達預期；3、原料藥產(chǎn)品價格下行風險。
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