>> 東吳證券-中科藍訊(688332)端側賦能可穿戴SoC，跨領域拓展新藍海-250724
| 上傳日期： |
2025/7/25 |
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| 2123KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
陳海進 |
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國內音頻SoC龍頭廠商，下游客戶廣泛。中科藍訊專注于無線音頻SoC 芯片的研發(fā)、設計與銷售，形成涵蓋藍牙耳機芯片、藍牙音箱芯片、智能穿戴芯片等八大產品線，廣泛應用于TWS耳機、智能可穿戴設備等無線互聯(lián)終端，客戶包括小米、TCL等知名品牌。公司持續(xù)加大研發(fā)投入、優(yōu)化庫存周轉，未來將圍繞“AI賦能、技術領先”戰(zhàn)略拓展WiFi和視頻芯片領域，向十大產品線邁進。
TWS市場復蘇，公司持續(xù)深耕。TWS白牌市場正處于新興需求與海外市場共同驅動的復蘇階段。2016年AirPods開啟TWS時代，行業(yè)曾迅猛擴張，后因消費電子需求放緩及市場高滲透率增長趨緩。但辦公、游戲等場景新需求，加上印度、非洲等新興地區(qū)因消費水平提升與價格下探，推動市場復蘇。技術上，藍牙技術改進讓白牌TWS音質接近有線耳機，契合價格敏感消費者；新興市場智能手機滲透加速，為高性價比白牌TWS帶來增長動力。企業(yè)通過與小米等品牌合作筑基，優(yōu)化降噪算法、研發(fā)音效技術，以技術創(chuàng)新破局，提升產品認可度。
全球藍牙音箱市場穩(wěn)定增長，公司競爭力不斷提升。全球市場中，藍牙音頻傳輸設備出貨量及便攜式音箱市場規(guī)模穩(wěn)步增長，市場集中度高，中國在全球市場中占據(jù)領先地位。公司在芯片量產方面成果顯著，訊龍三代BT896X系列芯片應用于多款智能設備，具備高品質音頻體驗和AI語音交互等功能，推出的LEAudio方案及相關技術可滿足中高階音箱市場需求，與多個品牌合作推出的產品獲得行業(yè)認可。
多維度深耕新興領域，構建技術與市場雙驅動格局。智能穿戴領域，全球可穿戴腕帶設備市場穩(wěn)步增長，中國及新興市場需求強勁，公司完成智能穿戴方案全產品布局，高低階芯片系列滿足不同客戶需求；無線麥克風市場應用場景廣泛且全球銷售額持續(xù)增長，品牌競爭激烈且低價產品占比高，公司推出多系列芯片適配不同需求，其無線麥克風方案成行業(yè)領先；其他領域，中國AIoTSoC芯片市場規(guī)模持續(xù)擴大，公司形成八大產品線架構并推出Wi-Fi和視頻產品線，在AI玩具領域打造“芯片+算法+內容”一體化方案，與百度智能云、火山引擎合作引入大模型，AI眼鏡作為下一代個人終端，公司芯片應用于多款智能眼鏡支持多種功能，未來持續(xù)布局AI端側領域。
盈利預測與投資評級：我們預測公司2025-2027年營業(yè)收入分別為23.34/28.61/34.32億元，歸母凈利潤分別為3.9/4.9/6.0億元，對應當前P/E倍數(shù)為31/25/20倍?？杀裙?025-2027年平均P/E估值達53/39/29倍，公司估值低于行業(yè)均值?？紤]到公司在技術積累和客戶資源等方面具備顯著優(yōu)勢，疊加產品多矩陣布局帶來的業(yè)績彈性。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：終端市場發(fā)展不及預期的風險，技術迭代風險，宏觀環(huán)境風險
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