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核心觀點(diǎn)
　　海南礦業(yè):復(fù)星集團(tuán)控股，鐵礦石業(yè)務(wù)保持較高毛利率。公司由復(fù)星高科和海鋼集團(tuán)共同出資設(shè)立，目前已形成民營(yíng)控股、國(guó)有參股的穩(wěn)定股權(quán)結(jié)構(gòu)。公司聚焦上游資源產(chǎn)業(yè)，主要從事戰(zhàn)略性金屬礦產(chǎn)和能源礦產(chǎn)的勘探、開(kāi)發(fā)、采選、加工及銷(xiāo)售業(yè)務(wù)。公司鐵礦石地采原礦產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)連續(xù)三年達(dá)產(chǎn)，長(zhǎng)協(xié)及戰(zhàn)略客戶(hù)銷(xiāo)量占比同比提升約20個(gè)百分點(diǎn)。2024年公司油氣、鐵礦石(自采及加工)、鐵礦石（貿(mào)易及加工）及其他業(yè)務(wù)營(yíng)收占比分別為48.41%、37%、10.50%、4.08%。其中，鐵礦石(自采及加工)毛利率45.77%，同比增加1.90個(gè)百分點(diǎn);鐵礦石（貿(mào)易及加工）毛利率10.94%，同比增加5.36個(gè)百分點(diǎn)。公司塊礦產(chǎn)品在弱市中展現(xiàn)了較強(qiáng)的抗周期能力,全年塊礦結(jié)算均價(jià)較市場(chǎng)基準(zhǔn)價(jià)上浮約16個(gè)百分點(diǎn)，保持了較高毛利率。
　　“鐵礦石+油氣+新能源”三輪驅(qū)動(dòng)，資源儲(chǔ)量豐富。鐵礦石采選業(yè)務(wù)是公司的基石產(chǎn)業(yè):石碌鐵礦具有豐富的資源儲(chǔ)量和較高的礦石品位，公司創(chuàng)新采用強(qiáng)磁、重選、跳汰等選礦技術(shù)，主要成品礦為高爐塊礦和鐵精粉，主要用途系提供給鋼鐵企業(yè)冶煉成生鐵和鋼材,塊礦產(chǎn)品能替代硅石作為高爐爐料的酸性配料，優(yōu)化爐況并降低煉鐵綜合成本。油氣業(yè)務(wù)是公司第二增長(zhǎng)曲線:公司油氣業(yè)務(wù)產(chǎn)量連續(xù)三年增長(zhǎng)并在2024年創(chuàng)歷史新高，其增長(zhǎng)主要來(lái)自八角場(chǎng)氣田及馬來(lái)西亞油田在持續(xù)高產(chǎn)的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)超產(chǎn)。公司全資子公司洛克石油具備從勘探、評(píng)估到開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)交付的全周期業(yè)務(wù)能力，目前主要油氣項(xiàng)目位于中國(guó)四川、中國(guó)南海北部灣、馬來(lái)西亞及阿曼蘇丹國(guó)。積極布局鋰礦及氫氧化鋰產(chǎn)線:公司通過(guò)投建2萬(wàn)噸氫氧化鋰項(xiàng)目以及收購(gòu)非洲布谷尼鋰礦,布局新能源賽道。2024年，非洲馬里布谷尼鋰礦建設(shè)項(xiàng)目重點(diǎn)實(shí)施采礦剝離及一期Ngoualana礦坑重介質(zhì)選礦廠及附屬設(shè)施建設(shè)工作。2025年，子公司KMUK力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)5.5%以上鋰精礦產(chǎn)量13萬(wàn)噸，銷(xiāo)量12萬(wàn)噸。
　　投資建議︰我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年公司整體營(yíng)業(yè)收入分別為45.18/54.61/62.93億元，同比增速11.13%/20.86%/15.25%;歸母凈利潤(rùn)分別為7.64/8.55/9.64億元，同比增速8.12%/11.97%/12.67%。考慮公司資源儲(chǔ)量豐富，“鐵礦石+油氣+新能源”三輪驅(qū)動(dòng)，相較可比公司具備溢價(jià)空間，公司2025-2027年P(guān)E分別為20.20x/18.04x/16.0lx。首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);鐵礦石價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn);國(guó)內(nèi)外政策不確定性的風(fēng)險(xiǎn)等。