>> 華泰期貨-FICC日?qǐng)?bào)：歐央行維持利率不變，觀望美歐貿(mào)易談判進(jìn)展-250725
| 上傳日期： |
2025/7/25 |
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來(lái)源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蔡劭立,高聰,汪雅航 |
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市場(chǎng)分析
關(guān)注國(guó)內(nèi)重要會(huì)議。上半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍具韌性，中國(guó)上半年GDP同比增長(zhǎng)5.3%，高于全年預(yù)期目標(biāo)5%，財(cái)政發(fā)力和“搶出口”現(xiàn)象為上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)提供支撐，但也對(duì)應(yīng)著政策迫切性有所下降。中國(guó)6月出口表現(xiàn)亮眼，中美關(guān)稅緩和下，新一輪“搶出口”支撐需求；中國(guó)6月社零同比增速放緩至4.8%，主要受部分地區(qū)“兩新”政策補(bǔ)貼斷檔拖累，后續(xù)政策補(bǔ)貼有望繼續(xù)下達(dá)支撐國(guó)內(nèi)消費(fèi)。投資方面，基建投資和制造業(yè)投資均明顯回落，整體固定投資走弱，地產(chǎn)銷售走弱對(duì)整個(gè)地產(chǎn)鏈條拖累風(fēng)險(xiǎn)仍存。后續(xù)關(guān)注7月政治局會(huì)議進(jìn)一步加碼穩(wěn)增長(zhǎng)政策的可能。7月24日，中歐峰會(huì)就進(jìn)一步深化中歐關(guān)系達(dá)成重要共識(shí)。中國(guó)央行7月25日將開展4000億元MLF操作，本月有3000億MLF到期，7月央行MLF凈投放達(dá)到1000億，為連續(xù)第五個(gè)月加量續(xù)作。
“反內(nèi)卷”交易的進(jìn)展跟蹤。7月以來(lái)，中央財(cái)經(jīng)委、工信部等部門再次強(qiáng)調(diào)治理企業(yè)低價(jià)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，15日中鋼協(xié)召開鋼鐵工業(yè)規(guī)劃部長(zhǎng)會(huì)，研究建立產(chǎn)能治理新機(jī)制，光伏、鋰電池、汽車、鋼鐵等行業(yè)“反內(nèi)卷”政策預(yù)期升溫，部分商品價(jià)格回暖。從政策文件和行業(yè)自律的內(nèi)容來(lái)看，當(dāng)前綜合整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)可以關(guān)注鋼鐵、煉油、合成氨、水泥、電解鋁、數(shù)據(jù)中心、煤電、光伏、鋰電池、新能源汽車、電商等行業(yè)。在7月18日舉行的國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上，工業(yè)和信息化部表示鋼鐵、有色、石化等十大重點(diǎn)行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案即將出臺(tái)，后續(xù)將推動(dòng)重點(diǎn)行業(yè)著力調(diào)結(jié)構(gòu)、優(yōu)供給、淘汰落后產(chǎn)能，也將加強(qiáng)產(chǎn)能監(jiān)測(cè)預(yù)警，推動(dòng)行業(yè)自律，優(yōu)化發(fā)展生態(tài)，關(guān)注后續(xù)政策細(xì)則。需要指出的是，后續(xù)需要更多行業(yè)節(jié)能降碳的細(xì)節(jié)政策才有望進(jìn)一步推進(jìn)“反內(nèi)卷”交易，否則需求偏弱的去庫(kù)周期仍會(huì)給整體走勢(shì)帶來(lái)反復(fù)。7月24日，市場(chǎng)全天震蕩走強(qiáng)，滬指站上3600點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指大漲1.5%。個(gè)股呈現(xiàn)普漲態(tài)勢(shì)，滬深京三市約4000股飄紅，今日成交1.87萬(wàn)億。商品期貨收盤，焦煤主力合約漲停，碳酸鋰漲超7%。關(guān)注“對(duì)等關(guān)稅”的影響。特朗普簽署“大漂亮”稅收和支出法案為美國(guó)法律。國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室（CBO）估算，法案可能讓美國(guó)政府債務(wù)未來(lái)十年增加3.4萬(wàn)億美元。該法案的通過(guò)正式宣告了美國(guó)從上半年“緊財(cái)政預(yù)期+貨幣中性”的階段轉(zhuǎn)向政策“易松難緊”的階段。白宮公布的日程顯示，美國(guó)總統(tǒng)特朗普將于當(dāng)?shù)貢r(shí)間24日下午視察美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)。特朗普簽署行政令，將對(duì)等關(guān)稅緩征期7月9日延至8月1日，對(duì)等關(guān)稅2.0階段正式開啟。迄今已分4批向25國(guó)發(fā)送關(guān)稅信函，他表示將很快對(duì)小體量國(guó)家發(fā)關(guān)稅函，數(shù)額預(yù)計(jì)“略高于10%”。中美將于7月27日至30日在瑞典舉行經(jīng)貿(mào)會(huì)談。加美談判距離達(dá)成協(xié)議仍為時(shí)尚早。歐盟已通過(guò)總額930億歐元的對(duì)美關(guān)稅反制計(jì)劃。泰國(guó)稱接近與美國(guó)達(dá)成協(xié)議，新關(guān)稅稅率或降至20%左右。特朗普稱美菲達(dá)成貿(mào)易協(xié)議，將征菲律賓19%關(guān)稅；與印尼達(dá)成協(xié)議，美對(duì)印尼征收19%的關(guān)稅，印尼將向美國(guó)提供關(guān)鍵礦產(chǎn)，并購(gòu)買波音公司的飛機(jī)和農(nóng)產(chǎn)品。日美達(dá)成協(xié)議，美方將向日本征收15%的關(guān)稅，并增加進(jìn)口美國(guó)大米，該協(xié)議還包括日本向美國(guó)投資5500億美元的承諾。韓國(guó)考慮作出對(duì)美投資承諾，以期特朗普降低汽車關(guān)稅。50%的進(jìn)口銅關(guān)稅已落地，對(duì)制藥、半導(dǎo)體領(lǐng)域的調(diào)查將于月底完成。不難看到，在通過(guò)“大漂亮”法案后，特朗普焦點(diǎn)再度轉(zhuǎn)向外部施壓加速推進(jìn)關(guān)稅談判的階段，目前關(guān)稅仍處于“滯”的階段，需要警惕對(duì)情緒和需求預(yù)期的拖累。7月24日，印度與英國(guó)簽署自由貿(mào)易協(xié)議，該協(xié)議是印度十多年來(lái)與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體簽署的首個(gè)重要雙邊貿(mào)易協(xié)議。歐元區(qū)7月PMI數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)本月商業(yè)活動(dòng)加速速度快于預(yù)期，受助于歐元區(qū)主要服務(wù)業(yè)的穩(wěn)健改善，以及制造業(yè)顯示出進(jìn)一步復(fù)蘇跡象。歐洲央行維持利率不變，觀望美歐貿(mào)易談判進(jìn)展。
關(guān)注對(duì)應(yīng)的商品板塊。國(guó)內(nèi)供給側(cè)最敏感的是黑色板塊和新能源金屬。海外通脹預(yù)期受益較為顯著的是能源和有色板塊。基本面來(lái)看。黑色板塊仍受下游需求預(yù)期拖累。有色板塊供給受限仍未緩解。能源方面，短期地緣溢價(jià)告一段落，中期基本面供給偏寬松看待。OPEC+加速增產(chǎn)，同意8月增產(chǎn)54.8萬(wàn)桶/日，高于預(yù)期。歐佩克將2025年全球原油需求增速預(yù)期維持在129萬(wàn)桶/日。農(nóng)產(chǎn)品短期并不存在天氣擾動(dòng)，波動(dòng)空間相對(duì)有限。需要指出的是，當(dāng)下商品基本面仍偏弱，仍需對(duì)當(dāng)下政策預(yù)期落地保有謹(jǐn)慎的態(tài)度，商品價(jià)格波動(dòng)率或仍偏高。
策略
商品和股指期貨：工業(yè)品逢低多配。
風(fēng)險(xiǎn)
地緣政治風(fēng)險(xiǎn)（能源板塊上行風(fēng)險(xiǎn)）；全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）；美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期收緊（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）；海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）。
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