>> 華泰證券-石油天然氣行業(yè)月報：旺季需求提振，7月油價處相對高位-250725
| 上傳日期： |
2025/7/25 |
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| 648KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
莊汀洲,張雄 |
| 行業(yè)名稱： |
石油 |
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北半球傳統(tǒng)旺季提振需求，7月以來油價維持相對高位
6月以伊沖突擴(kuò)大致原油潛在供應(yīng)風(fēng)險上升，疊加4-5月OPEC+實(shí)際供應(yīng)增量低于目標(biāo)上調(diào)幅度，以及北半球傳統(tǒng)需求旺季將至，油價大幅反彈；而后伴隨中東局勢緩和，原油地緣風(fēng)險溢價有所回吐。7月以來，北半球出行與發(fā)電需求支撐油價，7月24日WTI/Brent期貨價格較6月末上漲1.4%/2.3%至66.03/69.18美元/桶，我們認(rèn)為當(dāng)前的油價水平表明，實(shí)際原油市場的緊張程度或高于IEA供需平衡測算顯示的龐大過剩。我們認(rèn)為OPEC+實(shí)際增產(chǎn)進(jìn)度、北半球旺季石油實(shí)際消費(fèi)為短期重要邊際影響因素；長期而言，油價中樞存底部支撐，具備增產(chǎn)降本能力及天然氣業(yè)務(wù)增量的高分紅能源龍頭企業(yè)或?qū)@現(xiàn)配置機(jī)遇。
需求側(cè)：出行與用電需求共同提振，中國商業(yè)原油庫存顯著提升
據(jù)IEA，25Q2需求增速由25Q1的110萬桶/天顯著放緩至55萬桶/天，預(yù)計(jì)25/26年全球石油需求增量為70/72萬桶/天（上月預(yù)測為72/74萬桶/天）。6月以來中美石油需求均顯現(xiàn)回暖跡象，美國煉廠開工率持續(xù)高位運(yùn)行，柴油庫存降至近三年同期低位；6月中國原油進(jìn)口量及柴油表觀消費(fèi)量同環(huán)比有所回升，主營煉廠開工率亦提升至80%以上的相對高位水平。據(jù)IEA，25Q2中國原油庫存創(chuàng)下有記錄以來最大季度增幅之一，主要系商業(yè)原油庫存顯著提升，此舉對于保障我國長期能源安全具有重要意義。Q3為北半球傳統(tǒng)出行與用電需求旺季，據(jù)IEA，歷史數(shù)據(jù)表明5-8月用于發(fā)電的原油需求增量將合計(jì)達(dá)90萬桶/天，或?qū)⑦M(jìn)一步加劇當(dāng)前市場的緊張態(tài)勢。
供給側(cè)：波斯灣6月原油出口激增，OPEC+大幅上調(diào)8月生產(chǎn)目標(biāo)
據(jù)IEA，預(yù)計(jì)25/26年全球石油供應(yīng)增量為210/130萬桶/天（上月預(yù)測為180/110萬桶/天），上調(diào)預(yù)期主要系OPEC+連續(xù)四個月加速增產(chǎn)；6月全球石油供應(yīng)環(huán)比增加95萬桶/天，主要系數(shù)個海灣產(chǎn)油國擔(dān)心霍爾木茲海峽供應(yīng)中斷風(fēng)險，在以伊沖突期間增加了原油產(chǎn)量與出口。7月5日，OPEC+8國連續(xù)第四個月上調(diào)未來一個月的產(chǎn)量目標(biāo)，8月最新的生產(chǎn)計(jì)劃較7月上調(diào)54.8萬桶/天。此次加速增產(chǎn)意味著取消了自23年以來實(shí)施的220萬桶/天額外自愿減產(chǎn)計(jì)劃的80%，若9月該集團(tuán)繼續(xù)采取同樣規(guī)模的大幅增產(chǎn)措施，將提前整整一年完成原計(jì)劃的供應(yīng)恢復(fù)目標(biāo)，進(jìn)一步加劇石油市場的供給過剩局勢。
關(guān)注具備增產(chǎn)降本能力、天然氣業(yè)務(wù)增量的高分紅能源寡頭
考慮全球新能源替代穩(wěn)步推進(jìn)，疊加OPEC集團(tuán)協(xié)同意愿顯著趨弱，以及南美、非洲等低成本增量集中釋放，我們維持25-26年布倫特原油均價預(yù)測為68/62美元/桶；同時結(jié)合北半球傳統(tǒng)淡旺季因素分析，我們預(yù)測25Q3-25Q4布倫特均價分別為68/63美元/桶。長期而言，我們認(rèn)為產(chǎn)油國“利重于量”訴求未改，OPEC+在短期犧牲價格以爭取市場份額后，再平衡壓力有望推動新一輪協(xié)同達(dá)成，疊加北美頁巖油成本影響，60美元/桶的布倫特油價中樞在南美供應(yīng)力量話語權(quán)大幅增強(qiáng)、全球能源轉(zhuǎn)型提速之前仍有望得到長期支撐，具備增產(chǎn)降本能力及天然氣業(yè)務(wù)增量的高分紅能源寡頭，或?qū)⒕哂信渲脵C(jī)遇，推薦中國海油（A/H）、中國石油。
風(fēng)險提示：產(chǎn)油國協(xié)同減產(chǎn)意愿趨弱風(fēng)險；全球宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不及預(yù)期；新能源替代加速推進(jìn)。
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