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本周原油價(jià)格小幅收跌。7月18日，WTI原油、布倫特原油分別收?qǐng)?bào)67.34美元/桶、69.28美元/桶，較上周分別-1.6%、-1.5%。
　　供給：OPEC+超預(yù)期增產(chǎn)。OPEC+將在9月完成220萬(wàn)桶/天減產(chǎn)產(chǎn)能的全面恢復(fù)。具體而言：自2025年4月起，OPEC+成員國(guó)已累計(jì)實(shí)現(xiàn)4月增產(chǎn)13.8萬(wàn)桶/天、5-7月每月增產(chǎn)41.1萬(wàn)桶/天、8月增產(chǎn)54.8萬(wàn)桶/天，9月計(jì)劃再增產(chǎn)55萬(wàn)桶/天，標(biāo)志著2023年啟動(dòng)的220萬(wàn)桶/天減產(chǎn)計(jì)劃提前一年完成，僅OPEC+國(guó)家的當(dāng)前增產(chǎn)節(jié)奏已使全球原油供應(yīng)富余。同時(shí)，根據(jù)IEA 7月報(bào)，2025年非OPEC+國(guó)家預(yù)計(jì)新增140萬(wàn)桶/天供應(yīng)（主要由美國(guó)、巴西、加拿大和阿根廷等國(guó)貢獻(xiàn)），且IEA上調(diào)2026年非OPEC供給增長(zhǎng)預(yù)期至94萬(wàn)桶/天（此前為84萬(wàn)桶/天）。綜合來(lái)看，IEA、EIA 7月報(bào)對(duì)原油全年供給增量的預(yù)測(cè)分別為210萬(wàn)桶/天、180萬(wàn)桶/天，IEA的預(yù)測(cè)值較年初增長(zhǎng)了30萬(wàn)桶/天。
　　需求：二季度以來(lái)IEA、EIA下調(diào)2025年原油預(yù)期。受到國(guó)際貿(mào)易摩擦的影響，IEA、EIA對(duì)原油需求的預(yù)測(cè)較年初有所下調(diào)。例如，IEA在1月報(bào)中對(duì)2025年全年原油需求增量的預(yù)測(cè)值為110萬(wàn)桶/天，而7月報(bào)對(duì)2025年、2026年的原油需求增量預(yù)測(cè)值則分別為70萬(wàn)桶/天、72萬(wàn)桶/天，即對(duì)2025年需求增量的預(yù)測(cè)較年初收縮40萬(wàn)桶/天。IEA在7月報(bào)中提及原油新興市場(chǎng)消費(fèi)疲軟，2025年70萬(wàn)桶/天的需求增量創(chuàng)下2009年最低增幅（除2020年疫情外）。與IEA下調(diào)趨勢(shì)相一致，EIA 7月報(bào)對(duì)2025年需求增量的預(yù)測(cè)為80萬(wàn)桶/天，較年初預(yù)測(cè)值減少了50萬(wàn)桶/天。
　　庫(kù)存：原油去庫(kù)與成品油累庫(kù)并存，博弈加劇。原油庫(kù)存方面，據(jù)EIA，7月11日當(dāng)周美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存減少385.9萬(wàn)桶，降幅超預(yù)期（市場(chǎng)預(yù)期為55.2萬(wàn)桶），宣告連續(xù)兩周累庫(kù)結(jié)束；成品油庫(kù)存方面，7月11日美國(guó)汽油庫(kù)存較上周增加339.9萬(wàn)桶（預(yù)期-95.2萬(wàn)桶），為近13周以來(lái)新高；餾分油庫(kù)存較前值增加417.3萬(wàn)桶，由去庫(kù)轉(zhuǎn)為累庫(kù)；航空煤油庫(kù)存由去庫(kù)轉(zhuǎn)為累庫(kù)，較前值增長(zhǎng)56.7萬(wàn)桶。盡管當(dāng)前旺季消費(fèi)需求為油價(jià)提供上行動(dòng)力，但庫(kù)存顯示終端需求邊際轉(zhuǎn)弱，與OPEC+增產(chǎn)計(jì)劃一道形成了抑制油價(jià)上漲的制約。
　　油價(jià)的支撐在哪里？根據(jù)達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)2025Q1調(diào)研報(bào)告：
　　·新井邊際成本：美國(guó)油氣公司開發(fā)新井的平均盈虧平衡價(jià)約為65美元/桶，其中大型企業(yè)（截至2024年Q4原油日產(chǎn)量超1萬(wàn)桶）的盈虧平衡價(jià)約為61美元/桶。
　　·平均運(yùn)營(yíng)成本：美國(guó)油氣公司認(rèn)為能滿足現(xiàn)有油井運(yùn)營(yíng)費(fèi)用的油價(jià)范圍為26-45美元/桶不等，其中大型企業(yè)為31美元/桶。
　　美國(guó)新開頁(yè)巖油產(chǎn)量占美國(guó)頁(yè)巖油供應(yīng)量的比重約為43%（（2023年），未必能形成充足支撐，故年初以來(lái)油價(jià)數(shù)次跌破邊際成本支撐（65美元/桶）。
　　作為參考，達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)Q2調(diào)研報(bào)告中顯示，約61%的美國(guó)油氣企業(yè)高管認(rèn)為若WTI油價(jià)保持60美元/桶，所屬公司產(chǎn)量將略降；46%的高管認(rèn)為若WTI油價(jià)保持50美元/桶，所屬公司產(chǎn)量將顯著下降。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際貿(mào)易摩擦加劇、下游需求不及預(yù)期、國(guó)際油價(jià)大幅波動(dòng)、OPEC+增產(chǎn)計(jì)劃調(diào)整等。