>> 長江證券-呈和科技(688625)“呈”勢向上，再攀高峰-250725
| 上傳日期： |
2025/7/25 |
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| 3296KB |
| 格式： |
pdf 共42頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
馬太 |
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公司概覽：國內成核劑與合成水滑石龍頭
公司深耕高分子材料助劑領域，是國內成核劑與合成水滑石龍頭，在抗氧劑以及NDO復合助劑等領域也具有較強競爭力。公司發(fā)展主要經歷三個階段：在前期研發(fā)投入階段，公司專注產品研發(fā)，成功開發(fā)成核劑產品；在突破發(fā)展階段，公司核心產品獲得下游主流廠商認可，并成功拓展境內外主流市場，包括中國石化、北歐化工等；在快速發(fā)展階段，公司形成了成核劑、合成水滑石兩大拳頭產品，實現了研產銷一體化，市場規(guī)?？焖僭鲩L。
成核劑：發(fā)展?jié)摿薮?，國產替代加速
需求端，成核劑是生產高端聚烯烴不可或缺的助劑，隨著國內聚烯烴生產逐步向高端化發(fā)展，改性塑料需求不斷擴大，生產高性能聚烯烴材料所需的助劑需求不斷增加，成核劑滲透率持續(xù)提升。2016~2022年，國內成核劑需求量從4600噸增長至9520噸，復合增速達12.9%。2023年，中國成核劑需求約占全球的27%，僅次于北美。
供給端，國產替代加速。外資企業(yè)憑借長期積累的技術工藝和市場認知度優(yōu)勢，占據國內約7成市場份額。國內成核劑價格普遍低于進口產品，構成國產替代核心競爭力。國產成核劑價格普遍比進口產品低1/3~1/2，其核心價差一方面源于技術壁壘和市場策略，以美利肯為代表的海外廠商依靠原創(chuàng)專利技術，研發(fā)投入成本疊加國際認證費用，形成顯著溢價；另外，進口品牌需承擔跨境物流、關稅等加價，進一步拉大價差。
合成水滑石：技術自主加速擴容，綠色材料賽道突圍
合成水滑石主要作為PVC生產用的熱穩(wěn)定劑和聚烯烴樹脂生產用的鹵素吸收劑。近十年來合成水滑石需求維持高速增長，國內頭部企業(yè)實現了技術突破，開始推動進口替代。近年來PVC無鉛替代進程加速推進，合成水滑石滲透率持續(xù)增長；合成水滑石下游應用場景持續(xù)擴展，農用薄膜、氨綸等新興領域不斷涌現，未來行業(yè)空間廣闊。供給側，海外企業(yè)占據了主要市場份額，公司實現了技術突破，成為國內頭部企業(yè)，正逐步打破日韓廠商在聚丙烯樹脂、醫(yī)療級水滑石等高端領域的壟斷，推動進口替代。
抗氧劑：應用廣泛的防老化助劑，補全高分子助劑產品線
2023年，公司通過收購科澳化學和信達豐兩家公司，正式進軍抗氧劑領域，補全了高分子助劑產品線。公司抗氧劑產品為特種抗氧劑系列，主要屬于受阻酚類抗氧劑。其中科澳化學專注于特種抗氧劑研發(fā)與生產，主要產品包括抗氧劑1098等，廣泛應用于尼龍、聚氨酯、潤滑油等領域。2024年公司抗氧劑業(yè)務實現營收0.71億元，占公司總營業(yè)收入的8.0%。
投資建議：給予“買入”評級
公司深耕高分子材料助劑領域，是國內成核劑與合成水滑石龍頭，在抗氧劑以及NDO復合助劑等領域也具有較強競爭力。目前國產成核劑和合成水滑石滲透率不高，公司主業(yè)有望持續(xù)成長。預計2025/2026/2027年公司歸屬凈利潤分別為：3.60/4.39/5.18億元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
1、原材料價格波動風險；2、市場競爭加劇風險；3、技術迭代風險；4、募投項目產能消化不暢的風險；5、盈利預測假設不成立或不及預期的風險。
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