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事件描述
　　2025年7月18日，寒武紀(jì)公告定增方案調(diào)整公告、定增預(yù)案修訂稿及定增審核問詢函回復(fù)等一系列公告，2025年度像特定對(duì)象發(fā)行A股股票募集資金總額從不超過49.8億下修調(diào)整為不超過39.9億元。
　　事件評(píng)論
　　定增下修募資總額，股權(quán)稀釋減少，順利完成概率有望提升。公司公告定增募集資金總額從不超過49.8億下修調(diào)整為不超過39.9億元，項(xiàng)目擬投資總額依然保持49.8億元不變，不足部分由公司以自籌資金解決。定增募資減少一方面對(duì)公司攤薄減少，同時(shí)通過監(jiān)管審核要求相對(duì)更為容易，發(fā)行難度大幅降低，定增成功率有望提升。
　　公司新一代產(chǎn)品提升方向初現(xiàn)，競(jìng)爭(zhēng)力提升值得期待。在審核問詢函回復(fù)中，公司公告了其第五代架構(gòu)已經(jīng)量產(chǎn)，新一代架構(gòu)在研，本次募投項(xiàng)目擬研發(fā)的面向大模型的新一代智能處理器微架構(gòu)、智能處理器指令集將面向大模型場(chǎng)景下智能芯片的性能迭代升級(jí)需求。芯片硬件層面：除性能提升外，在前一代基礎(chǔ)上，新增優(yōu)化對(duì)主流大模型關(guān)鍵操作的支持、增加原生FB4的支持（公司當(dāng)前量產(chǎn)芯片原生支持FB8），且新增設(shè)計(jì)支持多卡全互聯(lián)交換的專用交換芯片，支持多卡直連通信；軟件層面：在軟件方面優(yōu)化各類算子和適配大模型框架和各類計(jì)算機(jī)制。我們判斷若定增完成產(chǎn)品升級(jí)，整體上在AI生態(tài)和AI性能上將有較大幅度提升，可更好滿足用戶需求。
　　存貨結(jié)轉(zhuǎn)顯示經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)向好。參考公司此次審核問詢函回復(fù)，公司自2025年3月末后，期后結(jié)轉(zhuǎn)存貨約7.5億，參考公司2024年毛利率56.71%，估算公司2025年Q2季度存貨轉(zhuǎn)化為營(yíng)收態(tài)勢(shì)良好，也為2025Q2凈利潤(rùn)提供支撐。
　　模型能力提升和未來應(yīng)用繁榮趨勢(shì)下AI芯片中長(zhǎng)期天花板進(jìn)一步抬升，AI算力芯片行業(yè)市值天花板進(jìn)一步打開。前期英偉達(dá)芯片恢復(fù)供應(yīng)H20的行業(yè)壓制預(yù)期逐漸消化，行業(yè)需求旺盛，公司在國(guó)產(chǎn)AI芯片競(jìng)爭(zhēng)力突出，總量和份額雙升邏輯不改，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；
　　2、產(chǎn)能供應(yīng)不足的風(fēng)險(xiǎn)；
　　3、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。