>> 浙商證券-2025年上半年財政解讀：財政總體發(fā)力靠前-250725
| 上傳日期： |
2025/7/27 |
大小： |
703KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
李超,廖博 |
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核心觀點
2025年6月廣義財政收支仍處于偏緊平衡，廣義財政支出擴張與M1超預期走強互為鏡像，也反映實物工作量落地見效趨于積極。6月第一本賬（一般公共預算）收支均有所放緩，6月全國一般公共預算收入同比下降0.3%（前值0.1%），主要與非稅收入的調整有關；6月全國一般公共預算支出同比增長0.4%（前值0.6%）。6月第二本賬（政府性基金預算）的邊際變化主要來自特別國債和地方政府專項債的發(fā)行，6月全國政府性基金預算收入同比增速錄得20.8%，其中6月國有土地使用權出讓收入同比增長21.9%，可能與賣地資金的入庫節(jié)奏相關，而政府性基金支出增速跳升至79.2%。綜合來看，1-6月廣義財政預算收入完成度37%（當月同比增速2.8%），相較2024年略慢，而廣義財政預算支出完成度為44.5%（當月同比增長17.6%），快于2024年同期水平。
我們提示，為應對后續(xù)內外部可能出現(xiàn)的不確定因素，中央財政還預留了充足的儲備工具和政策空間，不排除增發(fā)特別國債和專項債的可能性。更值得關注的是，消費品以舊換新持續(xù)加力擴圍。近期財政部配合國家發(fā)展改革委測算確定了各地區(qū)2025年資金規(guī)模，并下達第三批超長期特別國債資金690億元，剩余資金將在10月下達。大類資產方面，風險偏好或成為重要的影響因子，下半年市場可能走出股債雙牛的行情。綜合來看，A股有望形成低波紅利與科技成長交替向上的結構化行情，港股增量資金建議重點關注華資回流。固定收益方面，考慮到年內大規(guī)模內需刺激概率較低，10年國債利率預計將在震蕩過程中下行至1.5%附近。
一般公共預算：6月收支兩端增速小幅放緩
6月全國一般公共預算收入18943億元，同比下降0.3%，主要受非稅收入規(guī)模收縮影響。從結構上看，6月全國稅收收入13759億元，同比增長1.0%。6月非稅收入5184億元，同比下降3.7%，延續(xù)了5月以來的負增長，我們認為既與基數效應有關（主要是多渠道盤活資產等帶動），也體現(xiàn)了規(guī)范非稅收入管理見效落地。
中央和地方一般公共預算收入有所分化。2025年上半年中央一般公共預算收入48589億元，同比下降2.8%；地方一般公共預算本級收入66977億元，同比增長1.6%，或與轉移支付加快下達有關。2025年上半年，中央對地方轉移支付已下達9.29萬億元，占年初預算的89.8%，下達進度較上年同期提高1.7個百分點。從地方政府層面來看，多數地區(qū)收入保持增長。上半年，地方一般公共預算本級收入增長1.6%，其中，東部、中部、西部、東北地區(qū)收入分別增長1.3%、1.3%、2%、5.7%。31個省份中，27個省份實現(xiàn)增長。
一方面，稅收收入是基本面運行的晴雨表。上半年宏觀經濟處于漸進修復通道中，從4月份起，月度稅收收入連續(xù)3個月同比保持增長，其中，4月份增長1.9%，5月份增長0.6%，6月份增長1%。分大類行業(yè)觀察，裝備制造業(yè)、現(xiàn)代服務業(yè)等經濟托底較多，相關行業(yè)稅收表現(xiàn)良好。1-6月鐵路船舶航空航天設備、計算機通信設備、電氣機械器材等裝備制造業(yè)稅收收入分別增長32.2%、9.2%、6.3%，科學研究技術服務業(yè)稅收收入增長13.8%，文化體育娛樂業(yè)稅收收入增長8.6%。
另一方面，非稅收入的科目豐富，征收靈活，非稅收入總體確保其能夠持續(xù)穩(wěn)定地為地方財政提供有力支持。2025上半年，全國非稅收入中的國有資源（資產）有償使用收入增長4.8%，主要是地方多渠道盤活資產，行政事業(yè)單位國有資產處置、出租、出借等收入增加帶動；行政事業(yè)性收費收入增長1%，增幅比一季度回落4.5個百分點；罰沒收入下降4.3%，降幅比一季度擴大2.9個百分點。
需要說明的是，非稅收入是反映各級政府及其所屬部門和單位依法利用行政權力、政府信譽、國家資源、國有資產或提供特定公共服務征收、收取、提取、募集的除稅收和政府債務收入以外的財政收入。在一般公共預算收入科目中，非稅收入包含專項收入、行政事業(yè)性收費收入、罰沒收入、國有資本經營收入、國有資源（資產）有償使用收入、捐贈收入、政府住房基金收入。近年來我國非稅收入占一般公共預算收入的比重有所上升，非稅收入主要來自地方盤活存量資產和礦產資源、中央單位上繳專項收益等。
非稅收入已連續(xù)2個月實現(xiàn)負增長，總體與2024年同期基數較高有關。我們認為，2024年政府部門通過處置閑置資產等方式，加大資源、資產盤活力度，帶動國有資源（資產）有償使用收入、國有資本經營收入增長，拉動了一般公共預算非稅收入增長。隨著一攬子化債方案提出，各地創(chuàng)造條件加快化解地方債務風險，特別是重點化債地區(qū)加大了國有資源及國有資產的處置，用以籌集化債資金，從而增加了國有資源和資產的有償使用收入。我們認為，2024年同期國有資源資產類非稅收入增長主要來自各級多渠道盤活國有資源資產形成的收入，包括行政事業(yè)性國有資產出租、出借、處置收入以及市政公共資源有償使用收入等。
財政政策靠前發(fā)力特征較為突出，使得資金撥付較為流暢。我們認為，2025年初以來各級財政部門加大支出強度，加快支出進度。具體來看，6月全國一般公共預算支出28318億元，同比增長0.
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