>> 東海證券-資產(chǎn)配置周報：商品價格波動加大，看好行業(yè)龍頭持續(xù)改善-250727
| 上傳日期： |
2025/7/27 |
大小： |
1812KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉思佳,謝建斌,王鴻行 |
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全球大類資產(chǎn)回顧。7月25日當周，全球股市多數(shù)收漲；主要商品期貨中銅小幅收漲，鋁、黃金、原油下跌；美元指數(shù)下跌，非美貨幣升值。1）權(quán)益方面：科創(chuàng)50>日經(jīng)225>創(chuàng)業(yè)板指>恒生科技指數(shù)>深證成指>恒生指數(shù)>滬深300指數(shù)>上證指數(shù)>標普500>英國富時100>道指>納指>法國CAC40>德國DAX30。2）美歐貿(mào)易磋商擾動避險情緒，歐央行暫停降息亦有影響，黃金價格當周回落，原油價格延續(xù)調(diào)整。3）工業(yè)品期貨：南華工業(yè)品價格指數(shù)連漲4周，煉焦煤、螺紋鋼上漲，水泥、混凝土下跌；高爐開工率持平上周；乘用車日均零售4.89萬輛，環(huán)比上漲11.40%，同比上升11.00%；BDI環(huán)比上漲10.0%。4）國內(nèi)利率債收益率明顯上行，全周中債1Y國債收益率上漲3.45BP至1.3835%，10Y國債收益率上漲6.72BP收至1.7324%。5）長短端美債收益率漲跌不一。2Y美債收益率當周上行3BP至3.91%，10Y美債收益率下行4BP至4.40%。6）美元指數(shù)收于97.6674，周下跌0.82%；離岸人民幣對美元升值0.18%；日元對美元升值0.52%。
國內(nèi)權(quán)益市場。7月25日當周，風(fēng)格方面，周期>消費>成長>金融，日均成交額為15260億元（前值14762億元）。申萬一級行業(yè)中，共有27個行業(yè)上漲，4個行業(yè)下跌。其中，漲幅靠前的行業(yè)為建筑材料（+8.20%）、煤炭（+7.98%）、鋼鐵（+7.67%）；跌幅靠前的行業(yè)為銀行（-2.87%）、通信（-0.77%）、公用事業(yè)（-0.27%）。
商品價格波動加大，看好行業(yè)龍頭持續(xù)改善。商品的價格通常取決于生產(chǎn)端的邊際成本的最高者，在經(jīng)歷了前期的大漲之后，焦煤、焦炭、純堿、氧化鋁等商品期貨價格在7月25日出現(xiàn)大幅回調(diào)。我們認為在現(xiàn)貨價格出現(xiàn)大幅上漲之后，短期或推動下游補庫存，但是最終價格仍由供需決定。在現(xiàn)貨價格上漲過程中，保持高開工率并且擁有合約貨長約的行業(yè)龍頭將會明顯受益。上半年全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額同比下降1.8%，但相較于工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比2.8%的下降已經(jīng)改善。由于房地產(chǎn)等項目拖累，加之“反內(nèi)卷”背景下對于上下游產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)的影響不一，我們認為未來商品的價格呈結(jié)構(gòu)化，但是整體推動PPI回升，行情的持續(xù)性比高度更加重要，看好周期的行業(yè)龍頭。從資產(chǎn)配置的角度，股、債、商品之間仍存在一定的蹺蹺板效應(yīng)，長周期角度看好權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)，推薦周期龍頭、科技、消費等行業(yè)。
利率與人民幣匯率。周內(nèi)資金利率先下后上。新的一周，同業(yè)存單到期壓力下降、政府債融資力度穩(wěn)定、央行維穩(wěn)態(tài)度明確，以上因素對資金面較為有利。不過，權(quán)益與商品市場分流壓力、債基贖回壓力以及跨月因素對流動性的擾動仍值得警惕。周內(nèi)債市調(diào)整幅度較大，國債長端收益率上行較明顯。近期“反內(nèi)卷”政策催生通脹預(yù)期，股市與商品市場情緒較好，債市震蕩或加劇。美債方面，市場已逐步計價關(guān)稅及年內(nèi)美聯(lián)儲降息路徑影響，開始關(guān)注下一屆美聯(lián)儲主席政策取向。疊加特朗普繼續(xù)向美聯(lián)儲施壓，周內(nèi)美債長端收益率有所下降。美債趨勢性行情仍需等待財政壓力放緩，以及通脹、就業(yè)等硬指標更加明朗。受中美將舉行新一輪經(jīng)貿(mào)談判、特朗普表態(tài)有意訪問中國以及中國風(fēng)險資產(chǎn)走強等因素提振，人民幣對美元升值并創(chuàng)年內(nèi)新高。我們認為，關(guān)稅風(fēng)險大幅緩解，國內(nèi)基本面預(yù)期好轉(zhuǎn)兩個關(guān)鍵因素對人民幣的支撐力度仍較強。
風(fēng)險提示：周度基金倉位為預(yù)估，存在偏差風(fēng)險；關(guān)稅政策存在不確定性；特朗普政策不確定性；國內(nèi)價格走弱的影響等。
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