>> 交銀國際-三生制藥(1530.HK)輝瑞引進PD-1／VEGF雙抗中國內(nèi)地權(quán)益；上調(diào)峰值銷售預(yù)測及目標價-250728
| 上傳日期： |
2025/7/28 |
大小： |
367KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
丁政寧,諸葛樂懿 |
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我們上調(diào)了三生制藥盈利預(yù)測及目標價。公司和輝瑞就PD-1/VEGF雙抗達成的授權(quán)協(xié)議于近期正式生效，后者同步引進產(chǎn)品中國內(nèi)地權(quán)益、并計劃于近期啟動全球III期臨床開發(fā)，再次彰顯該產(chǎn)品在多個大瘤種上的巨大潛在價值，以及與輝瑞豐富腫瘤管線的聯(lián)用機會。我們維持買入評級，后續(xù)催化劑包括707更多數(shù)據(jù)讀出和潛在BD授權(quán)交易，及IL-17A、長效促紅素SSS06、特比澳CLDT適應(yīng)癥的獲批上市等。
與輝瑞授權(quán)協(xié)議正式生效，1.5億美元再售SSGJ-707中國內(nèi)地權(quán)益，上調(diào)全球銷售峰值預(yù)測：三生制藥宣布，此前與輝瑞就PD-1/VEGF雙抗SSGJ707達成的全球授權(quán)協(xié)議正式生效。在此基礎(chǔ)上，公司表示還將額外獲得1.5億美元款項，以進一步將SSGJ-707在中國內(nèi)地獨家開發(fā)和商業(yè)化的權(quán)利授予輝瑞，公司則將獲得后續(xù)付款及雙位數(shù)的梯度分成。此外，輝瑞還將以25.2055港元/股的價格（30日成交量加權(quán)平均股價）認購三生制藥價值1億美元的股份，約占擴大后股本的1.28%。輝瑞將盡快針對NSCLC等多個瘤種開展全球III期試驗，首個研究即將在美國啟動患者招募。輝瑞擁有極強大的創(chuàng)新藥管線和全球商業(yè)化能力，未來SSGJ-707有機會與輝瑞多款A(yù)DC、小分子靶向藥產(chǎn)生聯(lián)用。我們認為，輝瑞獲得產(chǎn)品中國內(nèi)地權(quán)益后，憑借豐富的腫瘤創(chuàng)新藥推廣經(jīng)驗，有望進一步強化產(chǎn)品在泛PD-(L)1市場競爭地位。因此，我們上調(diào)其經(jīng)PoS調(diào)整全球銷售峰值至66億元人民幣（約合9億美元）。
上調(diào)目標價：基于更高的合作收入預(yù)測，我們上調(diào)公司2025-27年收入預(yù)測2-6%；同時考慮到高定價的創(chuàng)新藥和高利潤率的合作收入對總收入的貢獻逐步提高，我們上調(diào)利潤率預(yù)測，最終凈利潤預(yù)測上調(diào)6-9%。我們上調(diào)DCF目標價至33港元，對應(yīng)25.8倍/23.9倍2025年/2026年市盈率（剔除707 BD首付款影響）。雖然該目標估值倍數(shù)高于歷史均值，但公司正從傳統(tǒng)大單品主導(dǎo)業(yè)績轉(zhuǎn)向新品迭代+出海驅(qū)動長期增長，處于關(guān)鍵節(jié)點，未來估值中樞有較大上調(diào)空間，我們維持買入評級。
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