>> 中泰證券-8月金股報告：資金面有望驅(qū)動市場繼續(xù)上漲-250728
| 上傳日期： |
2025/7/29 |
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| 374KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐馳,王永健 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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結論：資金面驅(qū)動，8月市場有望進一步上漲。配置上建議關注大金融和科技類資產(chǎn)。
7月：指數(shù)向上突破。7月A股持續(xù)上漲，截至28日，萬得全A已高于去年10月8日的階段性高點，萬得全A等權指數(shù)更是突破15年牛市的高點，滬指則接近3600點，系列指數(shù)的突破令市場情緒較為樂觀。
市場向上突破的原因？
（1）行情主要由估值擴張驅(qū)動。本輪行情的特征之一是指數(shù)走勢與盈利背離，體感上則是市場表現(xiàn)對宏觀經(jīng)濟的邊際變化脫敏。歷史上A股走勢與盈利還是比較貼合的，類似情形發(fā)生的并不算多，主要出現(xiàn)在09年、14年和19年，均為牛市，因此目前市場預期比較樂觀。
?。?）估值擴張的動力主要是“資產(chǎn)荒”與政策預期。負債端的壓力是本輪指數(shù)突破的重要原因，國內(nèi)低利率環(huán)境疊加地產(chǎn)景氣度還是不高，大量資金欠配。已經(jīng)對市場產(chǎn)生影響的是保險資金，主因非標在保險投資端占比下滑，要求險資增配其它高息資產(chǎn)。政策預期也是重要推手，“反內(nèi)卷”折射出政策對通縮的態(tài)度有轉(zhuǎn)變，雖然過程可能充滿波折，但股市基于遠期樂觀預期的定價，先行拔估值。
（3）7月在結構上主要反映政策預期的驅(qū)動，周期股普遍走強。7月鋼鐵、建材和有色金屬漲幅居前，一方面，供給側反內(nèi)卷政策深化，疊加雅下水電站開工帶來需求增量，宏觀價格有底部修復的預期。另一方面，增量資金充裕，周期股估值處于極低水位，供需格局改善預期先行，周期行情快速發(fā)酵。醫(yī)藥在經(jīng)歷了6月的小幅調(diào)整后，在政策與產(chǎn)業(yè)趨勢的催化下7月重回強勢。
往后看，資金面有望驅(qū)動市場繼續(xù)上漲。
?。?）本輪行情啟動前，市場的投資范式與14年牛市啟動之前比較類似。市場都經(jīng)歷了“勝率交易”到“賠率交易”的過程：“勝率交易”指的是賠率因子失效，即無論市場提供多高的賠率，都無法對資金產(chǎn)生吸引力，宏觀經(jīng)濟的變化主導了市場漲跌；2011-2012年，2021-2024年9月，A股風險溢價系統(tǒng)性抬升，但指數(shù)趨勢性下跌?！百r率交易”指的是勝率（宏觀經(jīng)濟）的邊際變化被市場淡化，市場風險溢價在高位出現(xiàn)區(qū)間均值回歸的特征，投資者基于賠率波動來交易；2013-2014年6月，2024年9月-2025年6月符合這一特征。2014年驅(qū)動賠率突破區(qū)間下限的因素是資金面（杠桿資金+公募），本輪是險資先入市，公募和個人投資者可能是后續(xù)的增量。
?。?）當前國內(nèi)負債端的壓力可能比2014年更大。一方面，各類利率的水平較14年更低，近幾年下行的速度也更快；另一方面，現(xiàn)在的房地產(chǎn)市場弱于2014年，所以資產(chǎn)荒可能比2014年更嚴重。2021年之后，地產(chǎn)景氣度的下滑導致居民部門存款增速較快，居民部門資金欠配；這部分資金在過去幾年市場賺錢效應較差的時候入市相對較少，隨著指數(shù)突破和板塊輪動，市場賺錢效應抬升，后續(xù)有望成為市場重要的增量資金。
（3）近期公募與散戶資金入市規(guī)模有所擴張。二季度，三類新發(fā)基金（普通股票型、偏股混合型、靈活配置型）規(guī)模顯著回暖；6月新發(fā)規(guī)模接近300億，創(chuàng)2022年以來單月次高的水平。我們用兩融余額近似表征散戶入場意愿，截至上周，兩融余額接近2萬億，連續(xù)5周增量在100億以上；兩融交易占A股成交的比例突破10%，接近去年10月11的高點。
配置策略：關注大金融與科技類資產(chǎn)。（1）看好大金融資產(chǎn)的后續(xù)表現(xiàn)。銀行核心受益于經(jīng)濟尾部風險下降，高股息適配金融機構的“資產(chǎn)荒”邏輯；保險受政策影響，投資端壓力減輕，負債端預定利率的下調(diào)將推動新業(yè)務負債成本繼續(xù)下降，緩解利差壓力，穩(wěn)定行業(yè)盈利；券商是較為典型的β行業(yè)，隨著市場成交量的擴張，預計能有較高的彈性。（2）科技的勝率短期無法證偽，可以基于交易擁擠度等賠率因子做逆向交易。歷史上看，科技類資產(chǎn)的股價走勢與交易擁擠度高度正相關，具備較強的賠率驅(qū)動特征。因此，在產(chǎn)業(yè)趨勢延續(xù)且短期無法證偽的情況下，科技類資產(chǎn)適合做反向交易。目前科技類資產(chǎn)的交易擁擠度仍在低位，可以逢低布局。
8月金股組合：港股科技50ETF（策略）、福達股份、豪能股份（汽車）、珠江股份、科銳國際（商社）、萬華化學、東材科技（化工）、和黃醫(yī)藥、藥明生物（醫(yī)藥）、寶鋼股份（鋼鐵）、智明達（軍工）、東方財富（非銀）、晨光股份（輕紡）。
風險提示：經(jīng)濟下行壓力超預期，政策力度不及預期
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