>> 長江證券-汽車與汽車零部件行業(yè)整車管家系列：財務指標看整車健康-250728
| 上傳日期： |
2025/7/28 |
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| 1909KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
高伊楠 |
| 行業(yè)名稱： |
汽車 |
| 下載權限： |
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視橫縱，汽車整車行業(yè)財務健康水平較好
以2024年制造類行業(yè)橫向對比來看，汽車整車行業(yè)當前財務健康水平較好，資產(chǎn)負債率中位數(shù)為63.6%，以凈負債率和現(xiàn)金短債比衡量的償債能力位于前列。過去部分地產(chǎn)企業(yè)曾出現(xiàn)的流動性危機是過于依賴外部融資的債務驅動擴張以及行業(yè)因素變化的共同結果。一方面，汽車行業(yè)銷量當前在以舊換新政策等支撐下具有需求韌性；另一方面，汽車整車行業(yè)大部分企業(yè)能夠通過經(jīng)營內(nèi)生創(chuàng)造現(xiàn)金流。所以汽車整車行業(yè)當前財務健康水平較好。
觀內(nèi)外，我國整車企業(yè)現(xiàn)金流創(chuàng)造能力追趕海外頭部
以海外頭部車企為參照，2024年海外頭部車企資產(chǎn)負債率中位數(shù)為62.6%，低于國內(nèi)整車企業(yè)中位數(shù)63.6%，而國內(nèi)整車企業(yè)凈負債率和現(xiàn)金短債比表現(xiàn)更好?，F(xiàn)金流創(chuàng)造能力對比來看，1）國內(nèi)整車企業(yè)與海外頭部車企比，都能通過經(jīng)營內(nèi)生創(chuàng)造現(xiàn)金流。2）海外頭部車企現(xiàn)金流創(chuàng)造能力更成熟穩(wěn)定，而國內(nèi)大部分整車企業(yè)現(xiàn)金流創(chuàng)造能力仍處于提升階段，國內(nèi)車企在實現(xiàn)追趕。與現(xiàn)金流創(chuàng)造能力相對應的，國內(nèi)整車企業(yè)的盈利能力整體仍弱于海外頭部車企，2024年國內(nèi)整車企業(yè)銷售凈利率中位數(shù)為-0.46%，而海外頭部車企中位數(shù)為3.99%。
察己身，仍需關注競爭加劇導致的盈利能力承壓
我國汽車行業(yè)仍面臨激烈競爭，盈利能力有所承壓。2024年、2025年1-5月汽車制造業(yè)利潤率分別為4.3%、4.3%，低于下游工業(yè)企業(yè)的6.0%、5.7%，行業(yè)盈利能力承壓。汽車行業(yè)歷經(jīng)多次價格戰(zhàn)，2025年以來價格戰(zhàn)仍持續(xù)，乘用車市場整體均價仍呈下降趨勢。針對汽車行業(yè)當前的激烈競爭，近期包括中汽協(xié)、全國工商聯(lián)汽車經(jīng)銷商商會、商務部、工信部等多方發(fā)聲，表示反對內(nèi)卷式競爭，維護行業(yè)健康發(fā)展。
投資建議
無論行業(yè)間對比還是與海外頭部車企對比，顯示出汽車整車行業(yè)當前財務健康水平較好，但仍需關注競爭加劇、價格下降導致的盈利能力承壓，當前行業(yè)多方發(fā)聲反對內(nèi)卷式競爭，維護行業(yè)競爭環(huán)境，有望推動汽車行業(yè)健康發(fā)展。1）看好在新一輪智駕升級產(chǎn)業(yè)大周期下強智駕整車的阿爾法機會。2）看好短期受合資降價影響份額超跌的龍頭整車。3）看好全球增量市場，整體出口增速放緩下結構性新能源出口高增速整車。
風險提示
1、汽車銷量增速不及預期；
2、市場競爭加劇風險；
3、智能駕駛滲透率提升不及預期；
4、行業(yè)出海增速不及預期。
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