>> 第一上海-中國平安(2318.HK)老樹開新芽，中國第一家股份制保險企業(yè)-250728
| 上傳日期： |
2025/7/29 |
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| 1524KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
第一上海 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
羅凡環(huán) |
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牌照齊全，提供全方位金融和醫(yī)療養(yǎng)老服務(wù)：中國平安是中國第一家股份制保險企業(yè)，已發(fā)展成中國少數(shù)能為客戶同時提供全方位金融和醫(yī)療養(yǎng)老產(chǎn)品和服務(wù)的企業(yè)之一。公司于香港和上海兩地上市，公司股東含地方國資及境外資本，但無實(shí)際控股股東及實(shí)際控制人。公司每股股息連續(xù)13年保持增長，實(shí)現(xiàn)長周期經(jīng)營中盈利增長與股東回饋的雙重提升，當(dāng)前公司受益于房地產(chǎn)周期見底，險資投資改革的雙重利好，老樹開新芽，長期成長性有望被市場重估。
提供綜合金融解決方案，業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展：中國平安致力于為客戶提供全方位的綜合金融服務(wù)方案。盡管23年歸母營運(yùn)利潤下降19.7%，但24年同比增長恢復(fù)至9.1%，呈較強(qiáng)韌性。分具體業(yè)務(wù)看，壽險及健康險為主業(yè)務(wù)，渠道轉(zhuǎn)型成效顯著，業(yè)務(wù)規(guī)模與品質(zhì)雙提升：24年該業(yè)務(wù)新業(yè)務(wù)價值達(dá)400.24億元（YoY+28.8%），25Q1新業(yè)務(wù)價值延續(xù)增長態(tài)勢。此外，產(chǎn)險業(yè)務(wù)規(guī)模及利潤均增長：24年產(chǎn)業(yè)險凈利潤150.21億元（YoY+67.7%），綜合成本率降至98.3%；25Q1亦延續(xù)良好態(tài)勢，承保盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。投資多元化策略持續(xù)增收：24年股票投資金額占比從5.3%提至7.6%；不動產(chǎn)投資占比進(jìn)一步下降至3.5%。平安銀行資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定、風(fēng)險抵補(bǔ)充足，經(jīng)營利潤短期承壓保持穩(wěn)健發(fā)展。
“科技+醫(yī)養(yǎng)”打造抗周期差異化網(wǎng)絡(luò)：公司通過深度數(shù)據(jù)融合與場景協(xié)同形成價值網(wǎng)絡(luò)。具體而言，中國平安的科技能力構(gòu)建數(shù)據(jù)處理中樞，醫(yī)療健康等場景服務(wù)形成差異化觸點(diǎn)?？萍紝用?，截至24年末，專利申請數(shù)累計(jì)達(dá)5.5萬項(xiàng)，位居國際金融機(jī)構(gòu)前列。其科技子公司從獨(dú)立對外拓展，轉(zhuǎn)向更聚焦內(nèi)部生態(tài)協(xié)同賦能。醫(yī)養(yǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)圍繞“醫(yī)療、健康、養(yǎng)老”深度布局，醫(yī)療養(yǎng)老相關(guān)付費(fèi)企業(yè)客戶近6.7萬家。醫(yī)養(yǎng)服務(wù)對中國平安主營業(yè)務(wù)在客戶留存、業(yè)務(wù)差異化層面有顯著積極影響。截至2024年末，醫(yī)養(yǎng)客戶對壽險新業(yè)務(wù)價值的貢獻(xiàn)占比70%，居家養(yǎng)老客戶對壽險件均首年保費(fèi)的貢獻(xiàn)提升三倍。
首次覆蓋，目標(biāo)價90港元，買入評級：在“低估值+政策紅利”推動下，中國平安基本面修復(fù)清晰。利率企穩(wěn)緩解利差損，權(quán)益市場回暖提升投資彈性，養(yǎng)老健康保險受益于老齡化趨勢。三大預(yù)期差逐步修復(fù)：資管風(fēng)險釋放、權(quán)益配置提升，協(xié)同生態(tài)價值逐步顯現(xiàn)，“金融+服務(wù)”閉環(huán)增強(qiáng)客戶粘性，政策導(dǎo)向推動險資增配權(quán)益、支持醫(yī)養(yǎng)與金融科技融合。未來催化劑包括資產(chǎn)端折價修復(fù)、生態(tài)數(shù)據(jù)變現(xiàn)、政策持續(xù)落地。我們預(yù)測集團(tuán)25-27年收入分別為11066.98/11542.98/12112.04億元，歸屬于母公司的凈利潤分別為1119.34/1233.30/1263.23億元?？紤]到中國平安屬于行業(yè)龍頭，且憑借多板塊協(xié)同和“保險+服務(wù)”戰(zhàn)略深化，有望持續(xù)實(shí)現(xiàn)戴維斯雙擊，估值上行空間廣闊，我們分別給予一定的估值溢價，即壽險/財險/銀行/其他業(yè)務(wù)的1.1倍PEV/1.2倍PB/1倍PB/0.8倍PB倍數(shù)，對應(yīng)目標(biāo)市值合計(jì)為16420億港元，得出目標(biāo)價90港元，較現(xiàn)價有65.14%的增長空間，故給予買入評級。
風(fēng)險因素：行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險、市場競爭風(fēng)險、保險風(fēng)險、投資收益下降風(fēng)險
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