>> 華鑫證券-361度(01361.HK)公司深度報告：質價比穩(wěn)固基本盤，渠道創(chuàng)新促品牌增效-250728
| 上傳日期： |
2025/7/29 |
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| 2168KB |
| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
婁倩 |
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雙動力支持近期行業(yè)承壓下高增速
超品店新業(yè)態(tài)&質價比差異化競爭雙動力支持公司近期高增速。公司2025Q1線下、線上零售額同比增長10%-15%/35%–40%；2024年營收超100億元，同比增速高達19.6%。
公司盈利能力穩(wěn)定，與質價比戰(zhàn)略相適應；分部營收均衡發(fā)展，2024年兒童業(yè)務第二增長曲線對營收貢獻已達約23%；鞋類、服裝分部營收近五年CAGR均為雙位數，增長情況均衡。
品牌建設與質價比優(yōu)勢相輔相成，大眾低線基本盤穩(wěn)固
產品端，定位齊全，品類豐富，構筑質價比護城河。自有24條生產線產能穩(wěn)定，年均生產約91萬雙鞋，2024年鞋類、服裝自產比例分別降至36.70%、19.50%，仍有業(yè)務擴張空間。研發(fā)開支逐年走高，2024年研發(fā)費用達3.42億元，近十年研發(fā)費用占營收比重穩(wěn)定在3%以上，領先同業(yè)。
渠道端，線下分銷專注低線城市，低線占比穩(wěn)定在75%以上，強化大眾下沉定位；分銷模式輕資產，降低風險；推出超品店新業(yè)態(tài)，提升性價比、連帶率，培育新運動生活方式，煥發(fā)線下業(yè)務新動能。線上電商近年增速快，線上專供品策略卓有成效。海外業(yè)務穩(wěn)步推進，前景廣闊。
營銷端，針對目標人群，聯(lián)動卡通IP小劉鴨等，強化年輕化定位。自有IP賽事&代言人冠名系列&國際賽事綁定提升全球影響力與品牌消費者形象，多次贊助亞運會等國際賽事，推出丁威迪、約基奇系列籃球鞋等代言人系列產品，提升品牌滲透率，進一步促進質價比消費。
治理提質增效，把握增長機遇
行業(yè)端，近年市場、政策齊頭并進，發(fā)展前景良好。公司端，股權結構穩(wěn)定，家族掌控力強。國內門店提質增效，仍有優(yōu)化空間；低線城市單店模型穩(wěn)健，普通門店投資回報周期約2.8年。
盈利預測
我們預測公司2025-2027年收入分別為112.53/126.56/139.87億元，2025年PE為8.5倍。公司質價比&渠道創(chuàng)新雙動力支持盈利，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
?。?）運動鞋服行業(yè)庫存風險
?。?）童裝、電商業(yè)務增長不及預期
?。?）行業(yè)競爭加劇風險
?。?）超品店業(yè)績不及預期
（5）產業(yè)政策變化風險
?。?）宏觀經濟波動風險
（7）海外政策變化風險
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