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核心觀點(diǎn)：
　　Q2業(yè)績超預(yù)期，收入提速，資本支出同環(huán)比大幅增長；公司上調(diào)25年資本開支，26年繼續(xù)增長。谷歌發(fā)布25Q2財(cái)報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收964.28億美元（YoY+13.8%），運(yùn)營利潤為306.06億美元（YoY+20.2%），運(yùn)營利潤率為32.4%（YoY+0.1pct，QoQ-1.5pct），凈利潤為281.96億美元（YoY+19.4%），凈利率為29.2%（YoY+1.4pct，QoQ-9.0pct）。根據(jù)25Q2 EarningsCall，25Q3及2025年業(yè)績延續(xù)增勢(shì)，廣告將受24年金融服務(wù)及24H2美國大選的高基數(shù)影響；云業(yè)務(wù)仍供需緊張，積壓訂單達(dá)1,050億美元，預(yù)計(jì)延續(xù)至2026。資本支出：25Q2為224.46億美元（YoY+70%，QoQ+31%），公司上調(diào)2025年資本支出至約850億美元（上調(diào)100億美元），預(yù)計(jì)26年將進(jìn)一步增加。
　　廣告：各業(yè)務(wù)收入增速均回升，尤其云增長強(qiáng)勁。廣告：25Q2收入為713.40億美元，同比+10.4%，增幅較上季度+1.9pct，搜索、YouTube廣告業(yè)務(wù)增速回升。搜索廣告收入541.90億美元（YoY+11.7%），金融、零售行業(yè)繼續(xù)貢獻(xiàn)主要增長，YouTube廣告97.96億美元（YoY+13.1%）。
　　云：收入提速，運(yùn)營利潤率顯著提升，業(yè)務(wù)需求繼續(xù)擴(kuò)張。25Q2谷歌云實(shí)現(xiàn)收入136.24億美元，同比增長31.7%（上季度為28.1%），主要由GCP（Google Cloud Platform）所驅(qū)動(dòng)，其增長速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了云服務(wù)的整體收入增長；其次為Google Workspace產(chǎn)品，主要由客單價(jià)增長驅(qū)動(dòng)；收入占比達(dá)14.1%，同比+1.9pct；運(yùn)營利潤達(dá)28.26億美元，同比增長141.13%，運(yùn)營利潤率為20.7%（YoY+9.4%，QoQ+2.9pct）。超8.5萬家企業(yè)使用Gemini構(gòu)建服務(wù)，推動(dòng)Gemini使用量同比增長35倍。OpenAI亦成為谷歌云客戶。
　　AI對(duì)所有業(yè)務(wù)均產(chǎn)生正向影響。根據(jù)25Q2 Earnings Call，總處理量快速增長，公司每月處理tokens數(shù)由5月I/O大會(huì)上480萬億個(gè)增至目前超980萬億個(gè)。Gemini月活用戶數(shù)超4.5億，用戶參與度持續(xù)強(qiáng)勁增長，日均請(qǐng)求量較25Q1增長超50%。推出視頻生成模型Veo3，成為爆款產(chǎn)品，自5月以來，Veo3已生成超7,000萬個(gè)視頻。AI拓展了用戶搜索和獲取信息方式。AIOverviews推動(dòng)全球搜索查詢量超10%的額外增長，AI overview月活超20億（上季度月活15億），貨幣化率與傳統(tǒng)搜索大體相當(dāng)；Google Lens搜索量同比增長70%，大部分是增量。全新端到端AI搜索體驗(yàn)AIMode還在持續(xù)推出中，目前美國和印度月活用戶超1億。
　　根據(jù)彭博一致預(yù)期數(shù)據(jù)(截止2025年7月23日)，預(yù)測(cè)2025年及2026年經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為1268.89億美元及1312.03億美元，同比增速分別為20.85%及3.40%；對(duì)應(yīng)PE分別為16.39及14.30倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不及預(yù)期；AI大模型迭代及應(yīng)用不及預(yù)期