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核心觀點(diǎn)：
　　公司深耕汽車(chē)傳動(dòng)系統(tǒng)領(lǐng)域。公司主要產(chǎn)品包括汽車(chē)零部件和航空航天零部件兩大類(lèi)，汽車(chē)零部件業(yè)務(wù)主要包括同步器和差速器兩大總成系統(tǒng)。通過(guò)“產(chǎn)品+服務(wù)+創(chuàng)新”三維協(xié)同模式，實(shí)現(xiàn)從單一零件到總成系統(tǒng)的業(yè)務(wù)升級(jí)，與麥格納、采埃孚、舍弗勒、博格華納、匯川、大眾、一汽、比亞迪、吉利、重汽、法士特等一大批國(guó)內(nèi)外優(yōu)秀企業(yè)建立了深厚合作關(guān)系。
　　公司主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)。（1）同步器：公司國(guó)內(nèi)同步器細(xì)分市場(chǎng)龍頭，公司在客戶、技術(shù)、設(shè)備各方面均有優(yōu)勢(shì)，目前國(guó)內(nèi)市占率已超30%；產(chǎn)品目前已出口多個(gè)海外國(guó)家，與麥格納、采埃孚、GFT等知名客戶的密切合作，出口有望持續(xù)貢獻(xiàn)收入增量。（2）重卡產(chǎn)品：公司持續(xù)拓展新客戶新品類(lèi)，2024年商用車(chē)業(yè)務(wù)增速跑贏行業(yè)；公司為采埃孚重卡AMT項(xiàng)目獨(dú)家配套行星結(jié)構(gòu)等零件，參與了法士特、重汽、伊頓康明斯、斯堪尼亞等重卡AMT相關(guān)項(xiàng)目的研發(fā)，并成功獲得訂單。（3）航空業(yè)務(wù)：2020-2024年子公司昊軼強(qiáng)營(yíng)業(yè)收入CAGR為37.6%，凈利潤(rùn)C(jī)AGR為17.8%。未來(lái)，隨著C919等民用航空更多新訂單的落地，公司航空航天零部件業(yè)務(wù)的規(guī)模有望持續(xù)擴(kuò)大。
　　新業(yè)務(wù)為公司打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。（1）公司在新能源傳動(dòng)領(lǐng)域全面布局，包括差速器、定子轉(zhuǎn)子、電機(jī)軸和行星減速器等相關(guān)產(chǎn)品。公司差速器業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，2023、2024年差速器業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)124.8%/72.8%，客戶端基本實(shí)現(xiàn)了對(duì)新能源汽車(chē)制造商的全覆蓋。2024年，公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債，用于新能源汽車(chē)電機(jī)軸的生產(chǎn)。同時(shí)，公司規(guī)劃了定子轉(zhuǎn)子產(chǎn)線，以進(jìn)一步豐富新能源汽車(chē)傳動(dòng)系統(tǒng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。（2）公司布局車(chē)用行星減速器，通過(guò)技術(shù)共生卡位機(jī)器人賽道。公司在新能源汽車(chē)傳動(dòng)系統(tǒng)領(lǐng)域布局了行星減速器等相關(guān)產(chǎn)品，已具備自主設(shè)計(jì)、同步開(kāi)發(fā)、試驗(yàn)驗(yàn)證和全產(chǎn)業(yè)鏈制造的能力，且公司汽車(chē)用精密行星減速器部分零件已取得國(guó)內(nèi)某知名新能源汽車(chē)廠商相關(guān)定點(diǎn)并實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)；同時(shí)向外延展，將技術(shù)和生產(chǎn)能力延伸并根據(jù)市場(chǎng)需求和技術(shù)積累布局機(jī)器人領(lǐng)域，通過(guò)“技術(shù)共生+資源互通”的模式，在新興市場(chǎng)提前卡位布局，開(kāi)啟新能源汽車(chē)、航空航天、機(jī)器人的多輪驅(qū)動(dòng)模式。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入為29.78、36.49、44.01億元，毛利率為34.1%、34.3%、34.3%，歸母凈利潤(rùn)為4.17、5.28、6.60億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.48、0.61、0.77元/股，對(duì)應(yīng)2025年7月25日收盤(pán)價(jià)16.30元為32.5/25.6/20.5XPE。我們選取雙環(huán)傳動(dòng)、精鍛科技、藍(lán)黛科技作為可比公司，三家可比公司2024-2026年P(guān)E均值為32/25/21X（估值日期：2025年7月25日）?？紤]公司傳統(tǒng)的同步器業(yè)務(wù)積極拓展海外市場(chǎng)；差速器業(yè)務(wù)正處于高速增長(zhǎng)階段，有望通過(guò)規(guī)模效應(yīng)提升利潤(rùn)彈性；通過(guò)定子轉(zhuǎn)子、電機(jī)軸、行星減速器拓展新品類(lèi)，通過(guò)技術(shù)共生拓展機(jī)器人新賽道，預(yù)計(jì)營(yíng)收、利潤(rùn)將進(jìn)入快速增長(zhǎng)階段，中長(zhǎng)期看具備較大的成長(zhǎng)空間，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品研發(fā)量產(chǎn)進(jìn)展不及預(yù)期；新客戶拓展不及預(yù)期；受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，下游整車(chē)需求不及預(yù)期