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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2024年報(bào)，全年?duì)I收23.6億元、同比+21%，歸母凈利3.22億元、同比+77%。
　　評(píng)論：
　　差速器及航空航天業(yè)務(wù)放量帶動(dòng)全年?duì)I收增長。其中差速器營收4.7億元/+73%、毛利率9.03%/+12PP，航空零部件業(yè)務(wù)營收2.8億元/+28%。對(duì)應(yīng)重要子公司瀘州豪能營收6.6億元/+64%，凈利-0.13億元/減虧0.16億元，昊軼強(qiáng)營收2.8億元/+28%，凈利0.75億元/+36%。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)在燃油車下滑，但重卡和出口增長的對(duì)沖下，實(shí)現(xiàn)約11%正增長。
　　4Q24表現(xiàn)基本符合預(yù)期，凈利率受減值影響有所下滑。公司4Q24營收6.7億元、同比+9.8%、環(huán)比+22%，對(duì)應(yīng)4Q24下游燃油車批發(fā)-8.3%、新能源車+46%、重卡+7.2%，行業(yè)高增長繼續(xù)帶動(dòng)公司業(yè)務(wù)放量。公司4Q24歸母凈利0.78億元、同比+143%、環(huán)比-3.5%，凈利率11.7%、同比+6.4PP、環(huán)比-3.1PP。環(huán)比下降主要受資產(chǎn)及信用減值環(huán)比增加0.25億元影響，還原后凈利約1.03億元、凈利率15.4%，環(huán)比+0.6PP。其中毛利率34%、同比+0.8PP、環(huán)比-1.0PP，預(yù)計(jì)波動(dòng)主要由瀘州豪能差速器業(yè)務(wù)持續(xù)爬坡以及軍工業(yè)務(wù)的結(jié)算波動(dòng)帶來。期間費(fèi)用率16.2%、同比+0.1PP、環(huán)比+0.1PP，考慮營收變化，相對(duì)穩(wěn)定。
　　2025年公司業(yè)績有望延續(xù)高速增長。2024年公司再一次躍過經(jīng)營低點(diǎn)，2025年差速器、軍工、傳統(tǒng)主業(yè)皆有望持續(xù)貢獻(xiàn)增量，推動(dòng)公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)近40%增速。①差速器業(yè)務(wù)方面，隨訂單繼續(xù)放量、市占率提升，預(yù)計(jì)2025年?duì)I收同比+60%和凈利+0.5億元以上的雙重提升。②航空航天業(yè)務(wù)方面，2024年下游裝機(jī)量同比快速增長，2025年趨勢有望延續(xù)，預(yù)計(jì)業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)30%以上增長，同時(shí)公司出售虧損子公司航天神坤34%股權(quán)，有望帶來公司在投資收益上的減虧。③傳統(tǒng)同步器及其它業(yè)務(wù)，有望隨出口增長、重卡銷量恢復(fù)，實(shí)現(xiàn)2025年5%左右的增速。
　　中長期有望成為國內(nèi)汽車傳動(dòng)系統(tǒng)領(lǐng)先供應(yīng)商，以及機(jī)器人核心部件供應(yīng)商。差速器業(yè)務(wù)之外，公司規(guī)劃了空心電機(jī)軸、減速器、定子轉(zhuǎn)子等新產(chǎn)品，以更好把握電動(dòng)化、總成化、供應(yīng)鏈分工專業(yè)的趨勢，有望成為自主領(lǐng)先的汽車傳動(dòng)系統(tǒng)綜合供應(yīng)商。汽車業(yè)務(wù)之外，公司2024年9月13日公告與重慶市璧山區(qū)人民政府簽署《工業(yè)項(xiàng)目投資合同》，雙方約定以重慶豪能為項(xiàng)目公司投資建設(shè)運(yùn)營“智能制造核心零部件項(xiàng)目”，一期投資總額10億元，用于建設(shè)新能源汽車行星減速機(jī)構(gòu)零件、高精密工業(yè)行星減速機(jī)產(chǎn)線，并布局機(jī)器人用高精密減速機(jī)及關(guān)節(jié)驅(qū)動(dòng)總成等領(lǐng)域，未來根據(jù)公司發(fā)展及行業(yè)情況參與重慶市璧山區(qū)政府牽頭設(shè)立的人工智能機(jī)器人項(xiàng)目公司，共同打造機(jī)器人產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈。
　　投資建議：公司2025年業(yè)績有望繼續(xù)受差速器和航空零部件提振，實(shí)現(xiàn)較高增速，同時(shí)公司積極拓展至機(jī)器人領(lǐng)域，有望依托其優(yōu)秀的工藝、執(zhí)行力打開經(jīng)營空間。根據(jù)年報(bào)，我們將公司2025-2026年歸母凈利預(yù)測由4.6億、5.6億元調(diào)整為4.5億、5.6億元，并引入2027年預(yù)測6.9億元，同比增速對(duì)應(yīng)為39%、25%、23%，對(duì)應(yīng)PE為24倍、20倍、16倍。考慮公司經(jīng)營穩(wěn)健、展望良好，業(yè)務(wù)拓展情況市場認(rèn)可度較高，給予2025年目標(biāo)PE 30-35倍，目標(biāo)價(jià)相應(yīng)調(diào)整為20.9-24.4元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：差速器上量節(jié)奏低于預(yù)期，出口、燃油車銷量低于預(yù)期、材料價(jià)格波動(dòng)，機(jī)器人減速器業(yè)務(wù)開拓進(jìn)度低于預(yù)期等。