>> 東莞證券-7月中央政治局會議點評：定調偏積極，市場有望在震蕩整固中夯實上行基礎-250731
| 上傳日期： |
2025/7/31 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東莞證券 |
| 評級： |
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作者： |
費小平,尹煒祺 |
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事件：
中共中央政治局7月30日召開會議，決定今年10月在北京召開中國共產(chǎn)黨第二十屆中央委員會第四次全體會議，主要議程是，中共中央政治局向中央委員會報告工作，研究關于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十五個五年規(guī)劃的建議。會議分析研究當前經(jīng)濟形勢，部署下半年經(jīng)濟工作。
點評：
1、2025年上半年經(jīng)濟增速達5.3%，后續(xù)宏觀政策要持續(xù)發(fā)力、適時加力
2025年上半年經(jīng)濟增速達5.3%，降低全年實現(xiàn)5%增長目標的難度，但當前外部環(huán)境仍然復雜多變，內部結構性矛盾還沒有根本緩解，經(jīng)濟運行的基礎還需要加固。因此會議強調，要“保持政策連續(xù)性穩(wěn)定性，增強靈活性預見性，著力穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場、穩(wěn)預期，有力促進國內國際雙循環(huán)，努力完成全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標任務，實現(xiàn)“十四五”圓滿收官”。
宏觀政策方面，會議強調“宏觀政策要持續(xù)發(fā)力、適時加力。要落實落細更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，充分釋放政策效應?！蔽覀冋J為后續(xù)政策或將側重存量政策落地與增量工具精準投放，保持政策儲備的彈性空間，堅持穩(wěn)中求進，以更好應對內外部沖擊。
財政政策方面，會議強調“加快政府債券發(fā)行使用，提高資金使用效率”。鑒于上半年5.3%的GDP增速，全年實現(xiàn)5%經(jīng)濟目標的難度降低，我們認為后續(xù)政策將聚焦落實今年已部署的財政舉措，加快資金撥付與使用效率，釋放政策效能。
貨幣政策方面，會議強調“貨幣政策要保持流動性充裕，促進社會綜合融資成本下行。用好各項結構性貨幣政策工具，加力支持科技創(chuàng)新、提振消費、小微企業(yè)、穩(wěn)定外貿(mào)等”。我們認為，首先，考慮到商業(yè)銀行負債端和凈息差壓力，疊加5月降息降準等總量寬松工具落地后，政策效果正處于觀察期，短期內貨幣政策再度寬松的必要性有限，不過，鑒于當前物價走勢偏弱、內需恢復仍需加力，疊加海外主要經(jīng)濟體貨幣政策或將進入調整周期，下半年我國仍存在降準降息的操作空間。其次，5月央行已推出三大類十項貨幣政策舉措。在結構性貨幣政策方面，央行降低結構性貨幣政策工具利率，完善現(xiàn)有結構性貨幣政策工具，并創(chuàng)設新的政策工具，支持科技創(chuàng)新、擴大消費、普惠金融等領域。本次會議強調，用好各項結構性貨幣政策工具，這也將持續(xù)推動解決結構性的矛盾和問題，優(yōu)化金融機構的信貸投放結構。因此，我們認為后續(xù)貨幣政策工具將是總量與結構雙向協(xié)同的特征，同時強化與財政政策的協(xié)調配合，強化政策取向一致性。
2、有效釋放內需潛力、擴大有效投資、穩(wěn)住外貿(mào)外資基本盤
消費方面，在消費品以舊換新政策帶動下，1-6月社會消費品零售總額累計同比錄得5%，保持韌性增長。不過考慮到去年同期的基數(shù)效應疊加以舊換新政策對消費的促進作用邊際減弱，下半年消費或將承壓。本次會議指出“要有效釋放內需潛力。深入實施提振消費專項行動，在擴大商品消費的同時，培育服務消費新的增長點。在保障改善民生中擴大消費需求?！蔽覀冋J為，首先，消費品以舊換新政策將持續(xù)推進。7月25日，國家發(fā)改委強調，近日，國家發(fā)展改革委已會同財政部，向地方下達了今年第三批690億元超長期特別國債支持消費品以舊換新資金。同時按計劃將于10月下達今年第四批690億元超長期特別國債資金，繼續(xù)支持地方實施消費品以舊換新政策。其次，服務消費或將成為下一階段促消費政策的側重點，政策或將傾向于居民針對性增收（如育兒補貼政策落地）、吸引外需消費、優(yōu)化消費供給、住房消費、文旅補貼、適老改造等。
投資方面，會議強調“高質量推動“兩重”建設，激發(fā)民間投資活力，擴大有效投資”。制造業(yè)投資方面，在“兩新”政策帶動下，2025年上半年制造業(yè)累計同比增長7.5%，雖較1-5月回落1個百分點，但仍展現(xiàn)韌性。在積極的政策定調下，后續(xù)2025年下半年制造業(yè)投資仍將保持較強韌性，民間投資有望回暖?；ㄍ顿Y方面，我們認為，后續(xù)將擴大基建投資力度，推動基建項目加快落地，為下半年經(jīng)濟運行守住合理區(qū)間提供支撐，又能通過項目用工實現(xiàn)“穩(wěn)就業(yè)”目標，充分發(fā)揮基建投資的逆周期調節(jié)功能。
外貿(mào)方面，會議強調“幫助受沖擊較大的外貿(mào)企業(yè)，強化融資支持，促進內外貿(mào)一體化發(fā)展。優(yōu)化出口退稅政策，高水平建設自貿(mào)試驗區(qū)等開放平臺”。我們認為，當前“搶出口”和“搶轉口”邏輯持續(xù)演繹，為我國出口韌性提供支撐。不過仍需關注美國關稅政策對出口的擾動、“搶出口”可能對下半年出口形成的透支效應以及關稅壁壘引發(fā)的全球需求收縮。
科技創(chuàng)新方面，會議強調“堅持以科技創(chuàng)新引領新質生產(chǎn)力發(fā)展，加快培育具有國際競爭力的新興支柱產(chǎn)業(yè)，推動科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新深度融合發(fā)展?！绷硗?，針對“反內卷”方面，會議強調“推動市場競爭秩序持續(xù)優(yōu)化”“依法依規(guī)治理企業(yè)無序競爭”“推進重點行業(yè)產(chǎn)能治理”“規(guī)范地方招商引資行為”等。我們認為，首先，在推進“反內卷”政策時，重心或通過市場化、法治化手段規(guī)范企業(yè)無序競爭行為，而非直接干預價格本身；其次，政策或明確治理邊界
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