>> 中信建投-Figma(FIG.US)高質(zhì)量設計協(xié)作平臺，從UX設計拓展至開發(fā)／部署，推動行業(yè)工具整合-250731
| 上傳日期： |
2025/7/31 |
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| 4581KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
崔世峰,許悅 |
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核心觀點
Figma是高質(zhì)量設計平臺，逐步從UX設計向開發(fā)、部署拓展。行業(yè)成長空間廣闊，目前UX設計行業(yè)規(guī)模大約70億美元（30億UX設計+40億代碼開發(fā)），而創(chuàng)意營銷市場規(guī)模約279億（其中可觸達部分約165億，核心專業(yè)人士大部分仍然被Adobe鎖定），因此對于Figma而言，實際可觸達市場約為235億美元，而目前行業(yè)龍頭滲透不足40億，仍有接近200億空間，且整體維持Low Teens增速。AI對于UX設計開發(fā)利多大于利空，進一步驅(qū)動價值向工作流平臺集中。我們看好Figma中長期投資價值。
標題
Figma是一個高質(zhì)量設計平臺，強于協(xié)作功能，用戶切換成本高
Figma是一個高質(zhì)量的平臺型產(chǎn)品，從Figma Design延伸到FigJam、Dev Mode、Figma Slides等，逐步從工具拓展至平臺乃至生態(tài)。Figma的防御力并非源于其作為最佳設計工具，而是其作為整個產(chǎn)品開發(fā)生命周期中不可或缺的協(xié)作結(jié)構(gòu)。Figma作為連接設計、產(chǎn)品、工程、營銷的中央“流水線”，憑借其深厚的企業(yè)滲透率、強大的網(wǎng)絡效應，創(chuàng)造了極高的轉(zhuǎn)換成本。
Figma行業(yè)格局穩(wěn)固，正逐步橫向拓展。Adobe的收購及監(jiān)管的反對側(cè)面證明1）行業(yè)龍頭很難通過正面競爭贏得Figma，本質(zhì)是本地文件系統(tǒng)很難切換至實時協(xié)作架構(gòu)，除非推倒重做，但Adobe難以放棄高端市場；2）英國CMA調(diào)查反饋Figma在樣本中獲得80%+的企業(yè)采用，高于Adobe XD及Sketch的5-10%，事實上成為UX設計領域的標準。但UX設計是一個相對垂直小眾的市場，F(xiàn)igma正在拓展設計上下游，例如小組討論（在線白板）、網(wǎng)頁開發(fā)（前端開發(fā)）、結(jié)果匯報（類PPT）、營銷內(nèi)容生產(chǎn)（類Canva）等環(huán)節(jié)，并且從客戶滲透角度已經(jīng)取得初步成效，目前MAU中65%+為非設計師群體，30%+為開發(fā)人員（Dev Mode用戶），F(xiàn)igma已經(jīng)從核心單品拓展至多工具平臺，形成增長飛輪。
行業(yè)成長空間廣闊，目前Figma、Canva等工具滲透率仍然較低。據(jù)我們測算，目前UX設計行業(yè)規(guī)模大約70億美元（30億UX設計+40億代碼開發(fā)），而創(chuàng)意營銷市場規(guī)模約279億（其中可觸達部分約165億，核心專業(yè)人士大部分仍然被Adobe鎖定），因此對于Figma而言，實際可觸達市場約為235億美元，目前行業(yè)龍頭Canva、Figma合計收入不到40億美元，仍有近200億美元的廣闊空間（且UX設計市場維持接近20%復合增速，創(chuàng)意營銷維持10%+增速），主要依靠企業(yè)客戶拓展和產(chǎn)品定價策略調(diào)整（搭售等）拉動付費率提升。
AI工具加速生產(chǎn)力提升，對Figma利多大于利空?；仡橣igma進入市場之前，UI/UX市場由PhotoShop、Illustrator、Sketch、InVision等工具占據(jù)。引入Figma后，市場增量預算來自于1）協(xié)作損耗轉(zhuǎn)化，傳統(tǒng)流程中設計師→產(chǎn)品經(jīng)理→工程師的文件傳遞/溝通耗時被壓縮，這部分時間成本轉(zhuǎn)化為Figma訂閱預算；2）工具鏈合并，企業(yè)將原本分散的預算（Sketch+InVision+Zeplin）集中投入Figma，單工具支出提升但總成本下降（隱形的DevOps成本）。
AI對UI/UX設計的影響集中于開發(fā)效率提升，例如Figma Make自動生成按鈕/表單等原子組件，Vercel v0將Figma設計實時轉(zhuǎn)React代碼，Midjourney+Galileo AI輸入文案輸出完整頁面。綜合來看，AI工具使低保真原型制作時間縮短（在此前協(xié)作周期縮短基礎上進一步優(yōu)化時間成本），同時降低對于外包設計/開發(fā)團隊的依賴，轉(zhuǎn)向算力資源消耗。因此，AI工具可能進一步提升前期設計效率，節(jié)約開發(fā)周期，節(jié)約出的時間成本部分貢獻Figma的增量預算。我們看到，F(xiàn)igma已經(jīng)1）推出專屬數(shù)據(jù)訓練，2）集成Github/Jira，3）人工審核層等，試圖承接企業(yè)AI轉(zhuǎn)型的增量預算。總體而言，我們認為AI對于Figma的利多大于利空。
投資建議：估值層面，F(xiàn)igma計劃在IPO中將公司估值定在146億-164億美元之間，每股定價在$25-$28。該公司計劃通過在紐約證券交易所出售股份，籌集近10億美元。此前Adobe曾對Figma的估值為$200億美元。如果我們按照164億美元估值計算，對應2025年15.6x EV/Rev，2026年~11-12x EV/Rev?？紤]到提價周期&產(chǎn)品擴張路徑，即從Figma Design拓展至Dev Mode/Sites/Slides等市場，看好后續(xù)維持高增長趨勢。首次覆蓋Figma并給予“買入”評級。
風險分析
競爭格局加?。篎igma不僅面臨來自Adobe等傳統(tǒng)軟件巨頭的競爭，還需應對Canva、Sketch等現(xiàn)有對手的挑戰(zhàn)。此外，以Miro、Zeplin為代表的白板和開發(fā)交付工具，以及Webflow等無代碼網(wǎng)站建設平臺，都在蠶食與Figma相鄰的市場。
AI技術帶來的顛覆：人工智能設計工具的興起是市場的一大變量。雖然Figma自身也在積極布局AI功能，但眾多初創(chuàng)AI設計公司和現(xiàn)有競爭對手同樣在發(fā)力。如果Figma的AI產(chǎn)品研發(fā)和整合速度落后于市場，或者新興的AI工具提供了顛覆性的設計范式，可能會削弱Figma的核心競爭力，影響其用戶增長和定價能力。
產(chǎn)品線擴張的挑戰(zhàn)：Figma已從核心的UI/UX設計工具擴展到在線白板（FigJam）、開發(fā)者模式（Dev Mode）等多個領域。這種擴張雖然
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